信用債發(fā)行持續(xù)遇冷 警惕明年出現(xiàn)更多“灰犀?！?/b>

　　數(shù)據(jù)顯示，11月10日以來，以企業(yè)債、公司債、中票、短融和定向工具為口徑，累計有196只信用債取消或者推遲發(fā)行，累計計劃發(fā)行規(guī)模達到1457.10億元。

　　與之對應(yīng)的是，信用債凈融資額持續(xù)走低。11月份以信用債凈融資規(guī)模為-444.57億元，年內(nèi)首次由正轉(zhuǎn)負。截至12月24日，當(dāng)月累計發(fā)行信用債717只，發(fā)行總量為6732.07億元，相較9597.87億元的總償還量，目前尚有2865.80億元的凈融資額缺口。

　　值得注意的是，明年1月份將迎來信用債的償債窗口，隨著信用債發(fā)行凈融資額的減少，償債壓力或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)。

　　一級市場低迷

　　近期，一級市場的低迷尚無改觀，上周有22只債券推遲或取消發(fā)行，計劃發(fā)行金額為220.9億元。

　　信用債凈融資額也持續(xù)走低，上周信用債發(fā)行量達到3130.55億元，環(huán)比減少7.99%；凈融資量279.99億元，環(huán)比減少612.36億元。

　　中信建投首席固收分析師黃文濤指出，當(dāng)下信用債分層的情況仍較為明顯，體現(xiàn)在發(fā)行人和投資者兩個方面。從發(fā)行人來看，負擔(dān)重的國企和弱資質(zhì)城投一級發(fā)行較為困難，再融資壓力增大導(dǎo)致投資者信心降低，二級市場拋盤進一步產(chǎn)生負反饋。

　　從投資者來看，非銀機構(gòu)負債端穩(wěn)定性差，且之前票息策略導(dǎo)致資金過于擁擠信用債，容易產(chǎn)生羊群效應(yīng)。銀行仍是穩(wěn)定企業(yè)再融資預(yù)期的關(guān)鍵因素，但是，由于臨近年底，額度有限，承接能力和意愿受到考驗。整體來看，信用債市場仍需對主體進行風(fēng)險梳理。

　　但是，值得注意的是，永煤違約事件的市場沖擊可能在減少，一級市場遭遇寒流或許另有原因。

　　“現(xiàn)在融資低迷其實并不是違約事件所導(dǎo)致，今年來看中低評級品種年初就已經(jīng)發(fā)不出來債了，這塊的融資量本來就是在慢慢減少?！遍_源證券分析師楊為敩接受證券時報記者采訪時表示，近期一些高評級央企等取消發(fā)行，影響因素或為基礎(chǔ)利率上升，融資成本提高，從而導(dǎo)致凈融資額下降。

　　1月償債壓力顯現(xiàn)

　　國金證券的一份研究報告指出，2021年信用債到期總量為62153.56億元，本金提前兌付量為2396.83億元，另外有15904.49億元債券進入回售期。按照今年前10個月實際回售比例28%估計，未來一年回售量可達4453.26億元。

　　該研報顯示，明年1月份信用債到期、回售加上本金提前兌付總規(guī)模約為8000億元。

　　若不考慮2021年發(fā)行且到期的短融規(guī)模，全年償債壓力波動較大。從信用債償還金額的月度分布看，由于4 月、8月為年報及半年報發(fā)布時間，發(fā)債規(guī)模通常高于其余月份，償債高峰期通常也會集中在3月、4月及8月。此外，明年1月份到期回售規(guī)模也較大，階段性償還壓力上升帶來的債務(wù)風(fēng)險增加。

　　在此背景下，市場對明年開年的信用債償債能力表示出擔(dān)憂。

　　“毫無疑問，當(dāng)前是信用債市場寒冬，而凈融資額萎靡不振，一級市場取消發(fā)行增加預(yù)計將覆蓋明年一季度。后續(xù)市場融資可能會緩慢復(fù)蘇，但機構(gòu)信心短期難以提振?！敝行抛C券研究所副所長明明接受證券時報記者采訪時表示。

　　明明認為，以中票、短融、企業(yè)債、公司債、定向工具的口徑測算，明年1月份到期及回售規(guī)模在7834億元，在目前凈融資水平持續(xù)萎靡的當(dāng)下，市場風(fēng)險也在增加。不僅是明年1月，一季度整體到期在2.1萬億元規(guī)模，市場將持續(xù)處于償債壓力的高峰期。

　　“無論債券還是貸款，1月份都是高峰，應(yīng)該是季節(jié)性的現(xiàn)象，并不是一個周期性原因。但是周期性原因可能導(dǎo)致企業(yè)扛不過季節(jié)性這個坎兒?！睏顬閿f。

　　全年信用風(fēng)險偏高

　　大多數(shù)機構(gòu)人士對2021年的信用環(huán)境偏向悲觀。

　　明明坦言：“2021年償債問題將是債券市場主題之一，而高額的壓力也會導(dǎo)致風(fēng)險。明年的信用風(fēng)險打擊面將擴散，今年信用風(fēng)險規(guī)模已經(jīng)超過2018年，國企違約出現(xiàn)端倪，而明年很有可能傳導(dǎo)至多個行業(yè)，而國企藕斷絲連的信仰也將被徹底打破?！?/p>

　　2018年，全市場違約的信用債125只，金額為1209.61億元；2019年違約184只，金額1494.89億元。2020年截至目前，全市場違約債券140只，但金額達到1608.14億元，年度違約金額持續(xù)增長。

　　事實上，2020年為應(yīng)對新冠肺炎疫情沖擊，貨幣政策一度相當(dāng)寬松，當(dāng)前貨幣政策已恢復(fù)中性，明年甚至有收緊的可能。而一旦貨幣政策收緊，部分信用資質(zhì)較差的企業(yè)借新還舊的壓力就會驟然增加。

　　黃文濤表示，今年新增違約主體有所下降，一方面源于融資環(huán)境較為友好；另一方面也源于前兩年的風(fēng)險出清，但下半年國企風(fēng)險事件頻發(fā)，違約金額大幅上升，未來去杠桿壓力增大，信用風(fēng)險或已經(jīng)孕育。

　　楊為敩指出，今年信用債違約主體普遍隱含評級較低，但是2021年除了該類型主體違約風(fēng)險增加，“墮落天使”出現(xiàn)的概率也大大提升。

　　“明年融資環(huán)境還不如今年，企業(yè)借新還舊處于更不利的局面。所以，本身可能相對安全的那些債，明年也會存在被下調(diào)主體評級進而違約的風(fēng)險?！睏顬閿f。

　　天風(fēng)證券固定收益總部債券投資部高級投資經(jīng)理田蘇怡也表示，年底信用沖擊引發(fā)了一系列監(jiān)管，在目前的高壓下，評級機構(gòu)今后會更為謹慎，明年評級下調(diào)可能會增多，再加上目前一些企業(yè)現(xiàn)金流緊張，明年信用債市場的“灰犀?！备?，投資者需關(guān)注這類沖擊。（作者：孫翔峰）

　　轉(zhuǎn)自：證券時報

　　【版權(quán)及免責(zé)聲明】凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章及企業(yè)宣傳資訊，僅代表作者個人觀點，不代表本網(wǎng)觀點和立場。版權(quán)事宜請聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀