正視市場調(diào)整的資金面因素

　　雖然9月份已經(jīng)過去了大半，但迄今股市并沒有走出大家所向往的“金九”行情，大盤的持續(xù)偏弱勢調(diào)整，也在不少看好后市的投資者心頭投下了陰影。股市出現(xiàn)這樣的態(tài)勢，固然讓人失望，其中必然有諸多原因，而來自資金面的因素是很值得大家關(guān)注的。

　　人們都很清楚，今年年初股市的明顯上漲，在很大程度上是與當(dāng)時資金面的相對寬松有關(guān)的。新冠肺炎疫情暴發(fā)后，為了應(yīng)對其所造成的沖擊，金融系統(tǒng)加大了資金投放的力度，市場利率也隨即明顯下調(diào)。那時，作為無風(fēng)險利率標(biāo)志的十年期國債，利率曾經(jīng)較長時間低于3%，而作為現(xiàn)金管理工具的貨幣市場基金，此刻的年化收益率甚至低于2%。固收市場利率的下降，成為驅(qū)使民間資金流向權(quán)益市場的一個重要推手。也就是在這樣的背景下，股市出現(xiàn)了一波資金推動型行情，其標(biāo)志之一就是成交金額快速放大，并且持續(xù)維持在每天萬億元以上的水平。

　　不過，這種局面到了今年下半年，逐漸發(fā)生了一些變化。雖然在7月份央行下調(diào)了商業(yè)銀行再貸款、再貼現(xiàn)利率，此舉也被不少投資者視為銀根將進(jìn)一步放松的信號。但實(shí)際情況則是央行這樣做是為了減輕商業(yè)銀行的利息負(fù)擔(dān)，并無意在資金面上“放水”。而隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的加速恢復(fù)，來自各方面的資金需求不斷增大，而貨幣供應(yīng)則基本保持穩(wěn)定。這樣一來，市場資金面開始發(fā)生一些微妙的變化，十年期國債利率回升到了3.2%一線，貨幣市場基金的年化收益率又回到了2.5%以上。

　　雖然與去年同期相比，時下的資金供應(yīng)不算緊張，綜合利率也比那個時候要低。但不可否認(rèn)的是，與今年年初那段時間相比，資金面就不算那么寬松了。這種狀況，自然也會在資本市場得到反映。以滬深兩市成交金額來看，就是回到了日均7000億元一線。

　　在資金面有所收緊的同時，股票供應(yīng)卻是在不斷提速，自7月份起，新股發(fā)行節(jié)奏明顯加快。從市場化配置資源、提高發(fā)行效率以及更好滿足企業(yè)的直接融資需求等方面來說，這當(dāng)然是好事。只是，在短時期內(nèi)擴(kuò)容過快的話，難免導(dǎo)致市場供需的失衡。這種失衡，不一定表現(xiàn)為一級市場股票發(fā)不出去，而是更多地表現(xiàn)為二級市場活躍資金減少、股票交易重心下移上。

　　在8月份創(chuàng)業(yè)板也實(shí)施了注冊制改革，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板均開足馬力發(fā)行新股時，很多人開始關(guān)注一級市場的承受能力。于是大盤的調(diào)整也就隨之而來。如此一來，9月份股市行情走弱，也就變得難以避免了。

　　證券市場上，資金供應(yīng)在本質(zhì)上是一個動態(tài)平衡的過程，供應(yīng)過多，導(dǎo)致流動性泛濫，對股市的長期穩(wěn)定發(fā)展沒有什么好處。而如果供應(yīng)不足，特別是又遇到需求比較大的情況，這就很可能會引發(fā)市場下跌。因此，以股票與資金雙向擴(kuò)容的方式維持供求平衡，就是一門大學(xué)問。

　　人們看到，近期央行在堅持執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策的同時，盡力滿足社會對資金的實(shí)際需求，社會融資規(guī)模也再度出現(xiàn)了回升。而在資本市場上，加大對外開放，吸引合格外資入市等一直在積極地推進(jìn)，另外還大力度地組建各類基金，推動機(jī)構(gòu)投資者入市。所有這些措施，在提振投資者信心、緩解資金壓力，以及提高資金使用效率等方面，都將產(chǎn)生積極的影響。

　　再進(jìn)一步說，由于流動性寬裕而導(dǎo)致的股市行情，雖然爆發(fā)力比較強(qiáng)，但同時又是缺乏堅實(shí)的基礎(chǔ)。真正能夠推動股市平穩(wěn)上行的，還是公司的業(yè)績。下半年來，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，企業(yè)經(jīng)營情況改善，這就為展開業(yè)績推動型行情打下了基礎(chǔ)?？陀^上，在近期市場的調(diào)整中，人們也見到了這樣的端倪。

　　因此，在當(dāng)前條件下，資金面對股市的影響雖然存在，但是當(dāng)業(yè)績推動型行情展開以后，資金供應(yīng)方面的問題就會淡化，因為會有更多的價值投資者基于長期投資的理念入市。更何況現(xiàn)在的資金面相對于常態(tài)水平并不緊張，只要行情平穩(wěn)運(yùn)行，公司業(yè)績逐季好轉(zhuǎn)，那么股市就有望從偏弱勢的整理中擺脫出來，進(jìn)入到溫和上升的軌道之中。（作者：桂浩明）

　　轉(zhuǎn)自：證券時報

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