甲醇 基本面不支持繼續(xù)走強(qiáng)

　　在外盤帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)油系及相關(guān)化工品種大幅跟漲。甲醇期貨2105合約也從節(jié)前2248元/噸的收盤價(jià)一度沖破2450元/噸大關(guān)，漲幅近9%。我們認(rèn)為節(jié)后甲醇的上漲動(dòng)力主要源自下游聚烯烴上漲帶來(lái)的估值變化，其自身供需并不支持價(jià)格持續(xù)走高。

　　弱勢(shì)的聚烯烴市場(chǎng)壓制甲醇價(jià)格

　　2月上旬，北美爆發(fā)寒潮，南北走向的落基山脈和阿巴拉契亞山脈無(wú)法有效阻擋北冰洋的強(qiáng)冷空氣，寒潮一路南下至能源化工重地得克薩斯州。極端天氣導(dǎo)致電力系統(tǒng)崩潰、近400萬(wàn)桶/日的原油產(chǎn)能停產(chǎn)，大部分化工工廠受到波及。美國(guó)乙烯價(jià)格從2月初的730美元/噸漲至當(dāng)前的1000美元/噸附近。乙烯、丙烯大幅上漲帶動(dòng)了下游如聚乙烯、氯乙烯、環(huán)氧乙烷、乙二醇、苯乙烯、聚丙烯、環(huán)氧丙烷、丙烯腈等品種大幅上漲。

　　烯烴作為甲醇的核心下游，其生產(chǎn)利潤(rùn)決定了甲醇價(jià)格的天花板，2020年12月下旬相對(duì)弱勢(shì)的聚烯烴價(jià)格就對(duì)甲醇有明顯壓制，在MTO利潤(rùn)大幅壓縮、部分烯烴廠陷入虧損與國(guó)內(nèi)新裝置投產(chǎn)的共同影響下，甲醇價(jià)格持續(xù)走弱至節(jié)前最后一個(gè)交易日。節(jié)后，國(guó)內(nèi)聚烯烴價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲，相較節(jié)前PP、LLDPE、PVC主力合約漲幅均在11%—14%，供應(yīng)受干擾大、基本面較好的品種帶動(dòng)了相對(duì)較弱的品種跟漲，甲醇漲幅在9%左右，與此同時(shí)PP-3MA價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大。

　　2021年甲醇下游需求將出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)

　　事實(shí)上，甲醇需求端并不悲觀。傳統(tǒng)下游方面，以MTBE為例，2020年疫情導(dǎo)致出行受限，作為汽油添加劑的MTBE需求萎縮，2020年國(guó)內(nèi)MTBE產(chǎn)量在1200萬(wàn)噸左右，同比2019年減少接近100萬(wàn)噸。但隨著疫苗大規(guī)模接種，出行恢復(fù)，2021年MTBE需求將重回高位。同時(shí)，海外出行可能會(huì)恢復(fù)至疫情前水準(zhǔn)，MTBE出口也會(huì)明顯增長(zhǎng)。整體上，我們看好2021年MTBE市場(chǎng)價(jià)格，MTBE開(kāi)工恢復(fù)也能在一定程度上拉動(dòng)甲醇需求。甲醇傳統(tǒng)下游需求中，我們較為看好醋酸。醋酸在2020年下半年就已經(jīng)出現(xiàn)明顯的復(fù)蘇跡象。2020年12月醋酸的模擬生產(chǎn)利潤(rùn)一度接近3000元/噸，并且開(kāi)工率在2020年8月已經(jīng)回到歷年同期水準(zhǔn)。我們較為看好醋酸需求的核心邏輯在于PTA產(chǎn)能投放帶來(lái)的拉動(dòng)。PTA對(duì)醋酸的需求逐年攀升，2018年P(guān)TA產(chǎn)能已超過(guò)醋酸酯類，成為醋酸行業(yè)最大的下游。2021年仍有接近1190萬(wàn)噸的PTA產(chǎn)能投產(chǎn)，對(duì)應(yīng)的醋酸需求也將出現(xiàn)較大增量。

　　整體上，我們認(rèn)為甲醇下游需求在2021年將出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

　　甲醇價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)的核心邏輯在于供應(yīng)端的壓制。這種壓制在節(jié)前就已經(jīng)較為明顯，具體表現(xiàn)為內(nèi)地和港口價(jià)格的劈叉拉大。內(nèi)地受新增產(chǎn)能投放的影響，價(jià)格持續(xù)走弱。受外盤裝置大規(guī)模檢修、進(jìn)口減少的影響，同時(shí)春節(jié)前物流不暢，內(nèi)地供應(yīng)難以企及華東區(qū)域，港口持續(xù)去庫(kù)，價(jià)格相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。但目前華東港口的供應(yīng)端利好支撐將面臨挑戰(zhàn)。

　　華東港口或重回累庫(kù)節(jié)奏

　　未來(lái)供應(yīng)端的變化主要有以下幾點(diǎn)：一是外盤裝置開(kāi)工將逐步回升，伊朗目前大部分裝置已經(jīng)復(fù)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口將在3月份恢復(fù)至100萬(wàn)噸左右的規(guī)模，并且逐月遞增。二是內(nèi)地供應(yīng)壓力將傳導(dǎo)至港口，神華榆林、延長(zhǎng)中煤兩套裝置共計(jì)360萬(wàn)噸產(chǎn)能以及即將投產(chǎn)的100萬(wàn)噸裝置的中煤鄂爾多斯將重構(gòu)內(nèi)地供應(yīng)生態(tài)，西北地區(qū)明顯供需失衡，原本就地消化的甲醇產(chǎn)能只能尋找新的出路，在疫情緩解、物流恢復(fù)的情況下，內(nèi)地富余供應(yīng)將主要運(yùn)至山東、江蘇等地。在檢修與新增產(chǎn)能方面，目前確定的春檢產(chǎn)能規(guī)模不大，部分天然氣裝置待恢復(fù)，短期開(kāi)工或維持高位。新增產(chǎn)能方面，包括上述3套大裝置，2021年上半年有近800萬(wàn)噸產(chǎn)能投放。在進(jìn)口和國(guó)產(chǎn)數(shù)量邊際增加的雙重壓力下，華東港口或重回累庫(kù)節(jié)奏。

　　總之，從基本面來(lái)看，雖然甲醇需求持續(xù)復(fù)蘇，但仍難以匹配高供應(yīng)。隨著美國(guó)寒潮逐漸消退，當(dāng)前停工的原油及煉廠產(chǎn)能恢復(fù)生產(chǎn)，化工品市場(chǎng)或迎來(lái)情緒拐點(diǎn)，投資者可擇機(jī)逢高布局甲醇空單。

　　轉(zhuǎn)自：期貨日?qǐng)?bào)

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