瀝青 預(yù)計三季度走勢偏強

　　上半年原油價格上漲以及原料端供給偏緊對瀝青價格形成較強支撐，預(yù)計下半年原油價格運行重心將下移，對瀝青價格的支撐有限。此外，雖然委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)出大幅下滑，但對國內(nèi)馬瑞油供給并未減少，因此對國產(chǎn)瀝青價格影響有限。從需求端來看，“十三五”前三年高速公路年均新增6667公里，小幅超出預(yù)期，后兩年建設(shè)壓力不大。今年下半年國家對基建項目支持政策陸續(xù)落地，以及PPP項目重啟將支持公路項目施工，同時進入8月以后，尤其是9—11月南、北方公路項目集中施工，瀝青需求會達到年內(nèi)高峰。

　　A、專項債政策支持基建

　　國內(nèi)經(jīng)濟走弱，專項債政策支持基建。2019年以來，中國經(jīng)濟增長有所放緩，一季度國內(nèi)GDP增長率為6.4%，與去年四季度持平，二、三季度有下滑趨勢。當前國內(nèi)經(jīng)濟面臨較強的外部沖擊，尤其是中美貿(mào)易局勢不穩(wěn)令國內(nèi)投資主體信心下滑，上半年消費及固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)明顯下降。從內(nèi)部來看，國內(nèi)經(jīng)濟增長由高速發(fā)展階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，未來經(jīng)濟增長仍面臨不確定性。

　　在國內(nèi)經(jīng)濟面臨較大下行壓力的背景下，基建投資作為穩(wěn)增長的重要手段，成為政府關(guān)注的重點。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年前5月基建投資(不含電力)累計同比增長4%，而前4個月累計同比增長4.4%，增長幅度為近8個月來首次回落。自籌資金是基建投資資金來源的大頭，包括地方政府專項債、城投債等，而為了拉動基建投資，政府出臺了一系列政策。今年4月30日，財政部下發(fā)文件要求，“爭取在9月底前完成全年新增債券發(fā)行”；?6月10日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳聯(lián)合對外發(fā)布《關(guān)于做好地方政府專項債券發(fā)行及項目配套融資工作的通知》，“允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金”。而在2019年《政府工作報告》中提出今年地方政府專項債預(yù)計發(fā)行2.15萬億元，相比于去年1.35萬億元額度增加近60%。諸多支持基建的政策相繼落地，PPP落地也將提速，前期大量停滯項目的融資需求也可得到滿足，從而利好國內(nèi)公路建設(shè)項目。

　　公路建設(shè)投資增速放緩，西部地區(qū)是投資重點。自2018年下半年以來，受部分PPP項目被叫停以及融資問題的影響，道路運輸業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額明顯下降。2018年公路建設(shè)固定資產(chǎn)投資達到2.13萬億元，環(huán)比增幅較前幾年出現(xiàn)明顯下滑，尤其是西部地區(qū)公路建設(shè)投資下降嚴重。根據(jù)國家規(guī)劃，“十三五”時期的公路建設(shè)投資較“十二五”時期將增長42%，而“十二五”和“十一五”時期的環(huán)比增速分別為74%和100%，可以看出當前我國公路建設(shè)投資增速在放緩。從區(qū)域來看，“十三五”時期西部地區(qū)將是公路建設(shè)投資的重點，將較“十二五”時期增長64%，而中、東部地區(qū)環(huán)比增幅分別為12%和36%。從長周期來看，國內(nèi)公路建設(shè)投資增長在放緩，而投資區(qū)域也出現(xiàn)分化，西部地區(qū)是“十三五”時期建設(shè)的重點。

　　B、相對看好中期原油市場

　　石油瀝青是原油蒸餾后的殘渣，為原油加工的副產(chǎn)品，因此原油價格的變化對于瀝青價格走勢有著十分重要的影響。國內(nèi)石油瀝青期貨價格走勢與全球三大原油期貨價格的相關(guān)性較強，根據(jù)我們的統(tǒng)計，近一年瀝青與SC原油相關(guān)性達到0.85，與Brent原油的相關(guān)性達到0.83，與WTI原油相關(guān)性也達到0.78。而通過觀察我們發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)石油瀝青期貨價格走勢受成本端走勢變化的影響越來越明顯。

　　受中美貿(mào)易局勢緩和、減產(chǎn)聯(lián)盟延長減產(chǎn)協(xié)議以及三季度階段性需求好轉(zhuǎn)等利好因素影響，我們相對看好三季度油價走勢，但在美國頁巖油產(chǎn)量釋放延后以及后期需求階段性回落背景下，我們看弱四季度油價，因此從成本端考慮，三季度瀝青價格走勢受到支撐，四季度將再度受到打壓。

　　C、供給整體保持充裕

　　馬瑞油國內(nèi)供應(yīng)未減，對國產(chǎn)瀝青影響不大。馬瑞油是國內(nèi)瀝青生產(chǎn)的主要原料，在國產(chǎn)瀝青原料中的占比達到50%，馬瑞油API值為16，屬于重質(zhì)原油，是煉廠加工出產(chǎn)瀝青的優(yōu)選原料，目前部分地方煉廠以及中石油旗下煉廠利用馬瑞油生產(chǎn)瀝青。但今年以來，受到委內(nèi)瑞拉國內(nèi)局勢不斷惡化影響，該國原油產(chǎn)出大幅下滑，國內(nèi)對于瀝青主要生產(chǎn)原料馬瑞原油的供應(yīng)擔憂加劇。中國進口的委內(nèi)瑞拉原油中80%為馬瑞原油，但根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)，今年前6個月委內(nèi)瑞拉原油到港量同比不但沒有下降，反而出現(xiàn)36%的增長，尤其是6月委內(nèi)瑞拉原油到港量達到204萬噸，環(huán)比增幅較大。

　　雖然上半年因馬瑞原油供應(yīng)問題導(dǎo)致瀝青市場出現(xiàn)一定程度的恐慌，但從瀝青供給角度來看，并未對國內(nèi)瀝青產(chǎn)量及現(xiàn)貨供應(yīng)造成影響。今年1—5月國內(nèi)瀝青產(chǎn)量累計同比仍然達到17%的增幅，在上半年需求相對低迷的情況下，供給整體保持充裕。

　　國內(nèi)瀝青產(chǎn)能過剩嚴重，煉廠裝置常年低位運行。數(shù)據(jù)顯示，到2018年年底，國內(nèi)瀝青總產(chǎn)能達到4620萬噸，而2018年國內(nèi)瀝青產(chǎn)量為2573萬噸，產(chǎn)能過剩嚴重。近幾年我國瀝青產(chǎn)能年均增長幅度在5%左右，預(yù)計2019年產(chǎn)能增速將放緩，新增產(chǎn)能包括山東高速海南發(fā)展有限公司有望在二季度投產(chǎn)的250萬噸/年的常減壓產(chǎn)能，同時還有云南石化瀝青小量試生產(chǎn)。除此之外，恒力石化溶劑脫瀝青裝置有待投產(chǎn)、金城石化溶劑脫瀝青裝置處于在建中。預(yù)計2019年國內(nèi)瀝青總產(chǎn)能或達到4700萬噸/年，同比增幅下降至1.7%。

　　由于國內(nèi)瀝青產(chǎn)能過剩較為嚴重，國內(nèi)瀝青煉廠裝置開工率常年維持在較低水平，尤其是2018年以來開工率基本維持在50%以下，今年上半年開工率維持在40%上下。但預(yù)計進入到8、9月以后，隨著下游需求的階段性改善，瀝青煉廠裝置開工率有望小幅提升。

　　上半年焦化需求差間接提升瀝青供給。瀝青與焦化料在生產(chǎn)上存在替代關(guān)系，從生產(chǎn)工藝來看，原料原油進常減壓裝置產(chǎn)出瀝青或焦化料。如果此時煉廠需要的是焦化料而非瀝青，只要進行簡單的生產(chǎn)調(diào)節(jié)即可，煉廠可根據(jù)利潤情況，選擇生產(chǎn)瀝青還是焦化料。今年上半年，由于成品油市場行情低迷，使得焦化料需求較差，焦化料與瀝青價差持續(xù)走弱，而在二季度，瀝青價格甚至持續(xù)高于焦化料價格，這在歷史上并不多見，瀝青生產(chǎn)利潤好于焦化料也促使煉廠更多地轉(zhuǎn)產(chǎn)瀝青，間接提升了上半年瀝青的產(chǎn)量。而下半年焦化需求難有好轉(zhuǎn)，且在瀝青需求改善的預(yù)期下，預(yù)計焦化需求對瀝青生產(chǎn)的分流仍較弱。

　　韓國供給下降?促使國內(nèi)瀝青進口量減少。1—5月，國內(nèi)瀝青進口量達到174.76萬噸，同比下降16%。國內(nèi)瀝青進口下降的主要原因是韓國瀝青供給減少。韓國是國內(nèi)瀝青進口的主要來源國，2018年國內(nèi)進口瀝青有65%來源于韓國，而今年由于韓國供給減少，其瀝青進口占比下降至55%左右。據(jù)悉，為適應(yīng)IMO2020新政，韓國主要的瀝青煉廠現(xiàn)代和雙龍裝置改造導(dǎo)致瀝青產(chǎn)出下降，進而減少了對國內(nèi)的供給，后期韓國的瀝青供應(yīng)量很可能進一步減少，對國內(nèi)瀝青進口的影響仍將持續(xù)。除此之外，今年以來，韓國進口至華東的瀝青理論進口利潤整體為負值，也就是說國內(nèi)貿(mào)易商的瀝青進口大部分時間虧損，這也制約了貿(mào)易商進口瀝青的積極性。下半年在國內(nèi)供給整體保持充裕以及韓國供給下降的情況下，國內(nèi)瀝青進口仍將維持低位。

　　D、下游需求預(yù)期較樂觀

　　“十三五”公路建設(shè)步伐放緩，未來兩年建設(shè)壓力不大。瀝青需求與國家公路建設(shè)息息相關(guān)，從長周期來看，與國家在公路建設(shè)方面的五年規(guī)劃有關(guān)，而從短周期來看，與階段性項目開工有直接關(guān)系。根據(jù)國家的五年規(guī)劃，公路建設(shè)投資在“十三五”時期較“十一五”和“十二五”時期的投資增量明顯放緩，而且出現(xiàn)區(qū)域性分化。同時，到2020年，全國高速公路總里程將達到15萬—16萬公里，“十二五”時期年均新增量為9900萬公里，而“十三五”時期年均新增量僅為6300公里，高速公路建設(shè)步伐將明顯放緩。截至2018年年底，我國公路總里程達到486萬公里，其中高速公路總里程達到14.3萬公里，“十三五”前三年年均新增6667公里，小幅超出預(yù)期，后兩年建設(shè)壓力不大。從使用來看，主要集中在國省高速干線上，占比將在70%左右，另外還有一個公路養(yǎng)護需求。整體上看，“十三五”后兩年公路建設(shè)投資主要集中在西部地區(qū)，且大部分在國省高速干線上，根據(jù)國家五年規(guī)劃，“十三五”后兩年整體趕工壓力不大。

　　政策支持疊加消費旺季，下半年需求將好于上半年。1—5月，國內(nèi)瀝青表觀消費量同比增長12%。上半年瀝青需求整體呈現(xiàn)季節(jié)性弱勢，春節(jié)因素以及5、6月南方地區(qū)梅雨季節(jié)制約下游公路建設(shè)以及對瀝青的需求，而進入8月，尤其是9—11月南、北方公路建設(shè)項目集中施工，瀝青需求將達到年內(nèi)高峰。下半年，國內(nèi)對基建項目支持政策陸續(xù)落地以及PPP項目的重啟均將支持公路項目施工，瀝青整體需求預(yù)期較好。

　　綜合來看，我們認為今年下半年瀝青走勢仍將跟隨原油，三季度偏強，四季度偏弱，整體運行區(qū)間預(yù)計在2700—3500元/噸。

　　轉(zhuǎn)自：期貨日報

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