銀行間利率倒掛貸款利率意味深長

　　5月22日以來，出現(xiàn)1年期Shibor利率高于1年期貸款基準利率的情況，5月22、23、24、25日，1年期Shibor分別收報4.3024%、4.3137%、4.3220%、4.3342%，持續(xù)高于4.30%的1年期貸款基準利率(LPR)，并逼近央行1年期貸款基準利率4.35%。

　　市場把這種情況稱之為“倒掛”，也就是說，正常情況應(yīng)該是銀行間利率低于貸款利率才對，這種倒掛預(yù)示著未來流動性的持續(xù)收緊，銀行負債成本的高漲，銀行存款的緊俏，對金融市場影響相當大。

　　Shibor是上海銀行間同業(yè)拆放利率，是銀行之間相互借款的利率，是通過算術(shù)平均計算得出的，反映的是銀行之間的利率，因為銀行一般信用等級高，信息披露充分，其資金價格是比較低的，因此是市場定價的基準利率。

　　LPR是貸款基礎(chǔ)利率，是銀行對其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，其他客戶的利率是在這個利率的基礎(chǔ)上按照其信用資質(zhì)加點。一般而言，企業(yè)的信用低于銀行，因此，貸款基礎(chǔ)利率是相對比較高的。

　　簡單點可以這樣設(shè)想，如果一家銀行要給一個最優(yōu)質(zhì)的客戶貸款，它自己沒有存款可以貸，只有去銀行間拆借，比如5月22日，它從銀行間市場拆借了一筆1年期的利率是4.3343%的資金，如果它還按照貸款基礎(chǔ)利率4.3%放貸的話，銀行就要虧0.0343%，這個利差是負的，這對銀行而言不是一個好消息。當然這只是為了說明問題的一個簡單設(shè)想，現(xiàn)實中這樣做的可能性不大。

　　在這兩個利率之間，Shibor的利率要更加市場化，更加敏感，而LRP則相對遲鈍，滯后得多。再加上目前中國最優(yōu)質(zhì)的銀行客戶肯定是國有大型企業(yè)，其資金定價具有壟斷優(yōu)勢，利率合同很難更改，其變動就更加不敏感。

　　當然很多分析把利率倒掛的情況歸因于目前金融監(jiān)管層聯(lián)合實施的去杠桿擠泡沫政策，比如央行的MPA考核，銀監(jiān)會對“三套利、四不當”等的檢查，證監(jiān)會對通道業(yè)務(wù)的清理和保監(jiān)會叫停萬能險等等，這無論是在心理上還是實際上對市場的資金面都具有抽干效應(yīng)。

　　然而，不僅僅是如此，市場流動性的逐漸減少似乎是個趨勢。我們看4月份的金融數(shù)據(jù)，信貸的增速是相當驚人的，4月末人民幣貸款余額同比增長12.9%，當月人民幣貸款增加1.1萬億元，同比多增5422億元。影子銀行融資也未見減少，4月末社會融資規(guī)模存量為164.2萬億元，同比增長12.8%。委托貸款余額為13.82萬億元，同比增長17.9%；信托貸款余額為7.16萬億元，同比增長26.9%；企業(yè)債券余額為17.91萬億元，同比增長10.3%。

　　無論是信貸的增量，還是債券、委托貸款和信托貸款等表外融資的規(guī)模增量都相當可觀，但是流動性卻是一天緊似一天，銀行出現(xiàn)所謂的“負債荒”，存款價格在上漲，由此出現(xiàn)了利率倒掛的情況。

　　筆者認為，主要原因一是全社會的儲蓄水平在下降，二是金融部門的信用創(chuàng)造能力在弱化，三是信貸的續(xù)貸比較嚴重。

　　居民的儲蓄率在2011年出現(xiàn)拐點，這是由于長期的低利率和居民消費需求的提高，以及互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新導(dǎo)致存款搬家。而最近幾年由于大量表外同業(yè)金融創(chuàng)新活動，銀行存貸款業(yè)務(wù)是萎縮的，流動性在銀行間是泛濫的，泡沫比較嚴重，這次去杠桿才剛剛傳出風(fēng)聲，流動性就立馬收緊，因為這些創(chuàng)新活動僅僅是監(jiān)管套利和套利空轉(zhuǎn)，很快就會消失。另外，經(jīng)濟中大量充斥著僵尸企業(yè)，為了不使不良資產(chǎn)暴露，銀行必須以續(xù)貸的方式，使其延續(xù)，這部分流動性已經(jīng)被鎖死。

　　可以肯定，銀行間利率和貸款利率的倒掛只是暫時的，銀行間利率必然很快向貸款利率傳遞，企業(yè)融資成本的上漲是必然趨勢。

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