央行強(qiáng)化流動(dòng)性緊平衡格局 引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行存可能

　　先是連續(xù)三個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)資金凈回籠，緊接著又是連續(xù)兩天對(duì)沖到期資金。央行這一輪公開市場(chǎng)操作的意圖非常明顯，就是打消市場(chǎng)疑慮，強(qiáng)化流動(dòng)性緊平衡格局。而隨著逆回購滾動(dòng)規(guī)模的擴(kuò)大，央行再度使用MLF等創(chuàng)新型工具的必要性有所增強(qiáng)。

　　國家統(tǒng)計(jì)局昨日公布的7月份數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月CPI同比增速小幅下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.4%。與之前不同的是，央行在近期的表態(tài)中，并沒有將通脹作為貨幣政策的一個(gè)管控目標(biāo)。而且，美聯(lián)儲(chǔ)官員7日表示，由于通脹水平低迷，美聯(lián)儲(chǔ)可以維持目前的利率水平，近期無需加息。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的平穩(wěn)，也一定程度上減少了國內(nèi)執(zhí)行穩(wěn)健中性貨幣政策的干擾。這讓央行可以將更多的注意力放到溫和去杠桿和防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)上來。

　　可以預(yù)期的是，年內(nèi)通脹總體是可控的。盡管6月份以來大宗商品重拾升勢(shì)，但業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，這只是下游企業(yè)為迎接“金九銀十”做準(zhǔn)備儲(chǔ)存原材料而引起的小周期補(bǔ)庫存，長(zhǎng)時(shí)間上漲及維持高位的可能性并不大。

　　今年年中召開的央行分支行行長(zhǎng)座談會(huì)上透出的消息顯示，下一階段貨幣政策將專注于為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本、防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)、深入推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革及促進(jìn)貿(mào)易和投資便利化。

　　對(duì)于后續(xù)的穩(wěn)健中性的貨幣政策執(zhí)行情況，業(yè)界更關(guān)注的是央行如何“創(chuàng)新調(diào)控思路和方式”，以處理好穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、控總量的關(guān)系，保持貨幣信貸適度增長(zhǎng)和流動(dòng)性基本穩(wěn)定。

　　從當(dāng)前央行在公開市場(chǎng)的操作手法看，凈投放、凈回籠、完全對(duì)沖被反復(fù)實(shí)踐，其目的就是實(shí)現(xiàn)對(duì)流動(dòng)性的“削峰填谷”。預(yù)計(jì)公開市場(chǎng)在未來一段時(shí)間內(nèi)都將維持這個(gè)操作策略。至于MLF、SLF、PSL等創(chuàng)新性流動(dòng)性工具，則將視流動(dòng)性狀況及金融機(jī)構(gòu)需求擇機(jī)而用。

　　今年上半年央行曾兩次上調(diào)貨幣市場(chǎng)利率，引起了資金市場(chǎng)利率的波動(dòng)。這一措施雖然有助于金融去杠桿，實(shí)際上確實(shí)也發(fā)揮了重要作用，但也傳導(dǎo)到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本有所提高。

　　隨著監(jiān)管層對(duì)金融機(jī)構(gòu)通過資金多層嵌套進(jìn)行監(jiān)管套利實(shí)施約束，金融去杠桿的效果會(huì)更加明顯。在理順了這些關(guān)系之后，央行將進(jìn)一步采取措施降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，其中就包括引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率下行。

　　需要強(qiáng)調(diào)的是，正如貨幣利率上行不是加息一樣，貨幣市場(chǎng)利率的下行也不意味著降息。貨幣市場(chǎng)利率的波動(dòng)是在資金供求影響下隨行就市的表現(xiàn)，是由市場(chǎng)決定的。

　　此外，去年央行曾降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，并進(jìn)一步完善了存款準(zhǔn)備金率“雙平均”考核制度。但從目前情況看，央行暫無調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的必要。接下來，央行將致力于提高流動(dòng)性管理的精細(xì)化程度，保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定，穩(wěn)步推進(jìn)金融去杠桿。

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