5月M2增速創(chuàng)新低 金融去杠桿顯效

　　6月14日，央行公布的5月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，廣義貨幣(M2)余額160.14萬億元，同比增長(zhǎng)9.6%，增速分別比上月末和上年同期低0.9個(gè)和2.2個(gè)百分點(diǎn)。這一結(jié)果低于市場(chǎng)預(yù)期，也創(chuàng)下了有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來新低。

　　今年政府工作報(bào)告中提出，M2將保持12%的增速。但近4個(gè)月M2增速持續(xù)下跌，5月更跌破10%。在金融去杠桿的過程中，同業(yè)、資管、表外業(yè)務(wù)擴(kuò)張放緩，已經(jīng)顯現(xiàn)到了M2上。

　　低增速M(fèi)2將成“新常態(tài)”

　　對(duì)于M2增速創(chuàng)新低，央行在答記者問中主要給出了兩點(diǎn)原因：首先，是金融體系降低內(nèi)部杠桿。央行相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，隨著穩(wěn)健中性貨幣政策的落實(shí)以及監(jiān)管逐步加強(qiáng)，金融體系主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)降低內(nèi)部杠桿，表現(xiàn)在與同業(yè)、資管、表外以及影子銀行活動(dòng)高度關(guān)聯(lián)的商業(yè)銀行股權(quán)及其他投資等科目擴(kuò)張放緩，由此派生的存款及M2增速也相應(yīng)下降。

　　其次，5月份財(cái)政性存款增加5547億元，較上年同期多增3928億元，也暫時(shí)性地下拉M2增速約0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　民生銀行首席研究員溫彬也對(duì)第一財(cái)經(jīng)指出，5月外匯占款仍然小幅負(fù)增長(zhǎng)，新增信貸略高于去年同期，這兩個(gè)因素對(duì)于M2增速其實(shí)起到正面作用。但M2最終增速下降，主要是同業(yè)收縮以及財(cái)政性存款起了負(fù)面作用。

　　溫彬表示，近期金融去杠桿，同業(yè)去杠桿后，表外、同業(yè)貨幣創(chuàng)造派生作用效能下降，反映出市場(chǎng)對(duì)金融同業(yè)去杠桿導(dǎo)致的收縮估計(jì)不夠。

　　招商證券宏觀分析師謝亞軒指出，除了同業(yè)、資管、表外業(yè)務(wù)擴(kuò)張放緩之外，債券市場(chǎng)的波動(dòng)也導(dǎo)致債券投資同比增速下行。

　　盡管M2增速創(chuàng)出歷史新低，但這并不意味著央行需要為了達(dá)到目標(biāo)值而調(diào)整貨幣政策操作。

　　央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“隨著去杠桿的深化和金融進(jìn)一步回歸為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，比過去低一些的M2增速可能成為新的常態(tài)。”

　　溫彬預(yù)計(jì)，不同于5月財(cái)政存款增加拖累M2增速，6月是季末，財(cái)政存款季節(jié)性投放將補(bǔ)充流動(dòng)性。但溫彬認(rèn)為，即使6月M2增速上漲，也不會(huì)漲到10%以上，金融去杠桿下，未來10%增速可能將是常態(tài)。

　　謝亞軒指出，M2增速下行，對(duì)固定資產(chǎn)投資有負(fù)面影響，拖累經(jīng)濟(jì)增速。不過，在社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中，占比較大的狹義信貸(M1)主要是受政策利率而非市場(chǎng)利率的影響；表外融資回歸表內(nèi)，而表內(nèi)融資成本較低，因此測(cè)算社會(huì)綜合融資成本僅小幅抬升。

　　此外，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要驅(qū)動(dòng)力已經(jīng)從投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)，而影響消費(fèi)的主要因素不在于利率和資金供給，而在于收入。收入改善，消費(fèi)有望保持平穩(wěn)，進(jìn)而對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑的幅度，預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速仍有可能在6.6%左右。

　　房貸回落，信貸結(jié)構(gòu)更均衡

　　5月金融數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月人民幣貸款增加1.11萬億元。

　　分部門看，住戶部門貸款增加6106億元，其中，短期貸款增加1780億元，中長(zhǎng)期貸款增加4326億元；非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加5661億元，其中，短期貸款增加2472億元，中長(zhǎng)期貸款增加4396億元，票據(jù)融資減少1469億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款減少626億元。

　　溫彬指出，房貸占新增貸款的38.9%，而上個(gè)月占比則為40.3%，環(huán)比略有回落。占比同比則大幅回落，去年5月份房貸占新增貸款比例為53.6%。

　　近期，一線城市主要商業(yè)銀行個(gè)人按揭貸款利率全線上漲，銀行主動(dòng)壓縮房貸規(guī)模。記者了解到，房貸利率確實(shí)有所上調(diào)，額度也逐漸趨緊。上海甚至個(gè)別基層行的房貸業(yè)務(wù)出現(xiàn)停滯。

　　在金融監(jiān)管政策及資金面偏緊的共同作用下，房貸占比下降也在意料之中。溫彬指出，在地產(chǎn)調(diào)控背景下，銀行按揭貸款投放占比下降，使得支持企業(yè)中長(zhǎng)期貸款需求上升，信貸結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化合理。

　　存量表外融資未大幅收縮

　　數(shù)據(jù)還顯示，5月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.06萬億元，比上年同期多3855億元。

　　天風(fēng)證券宏觀分析師高志剛、孫彬彬指出，社融增速不降反升，說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍有融資需求，而新增人民幣貸款1.11萬億，明顯超出市場(chǎng)預(yù)期，居民中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)維持4000億元以上的單月增量，融資需求仍然較高。

　　具體而言，其中，當(dāng)月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.18萬億元，同比多增2406億元；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少99億元，同比少減425億元；委托貸款減少278億元，同比多減1843億元；信托貸款增加1812億元，同比多增1691億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少1245億元，同比少減3822億元；企業(yè)債券融資凈減少2462億元，同比多減2212億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資507億元，同比減少567億元。

　　溫彬指出，企業(yè)債券直接融資下降明顯。債券市場(chǎng)成本上升，不少企業(yè)紛紛放棄或延后發(fā)債，使得直接融資下降較快。對(duì)于非標(biāo)而言，委托貸款繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，但是信托貸款增加1812億元。這兩項(xiàng)加一起總體來看余額變化不大。

　　“5月份時(shí)金融機(jī)構(gòu)尚處于銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管自查階段，目前剛剛結(jié)束，將提交自查報(bào)告，所以社融表外數(shù)據(jù)顯示出增量有限，但到期保持續(xù)作，存量維持了原有規(guī)模。”溫彬表示。

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