境外機(jī)構(gòu)連續(xù)4個月增持人民幣債券 債券通熱度降溫

　　中國境內(nèi)債券市場正受到越來越多境外投資者的青睞。根據(jù)中債登和上清所最新公布的6月份債券托管數(shù)據(jù)顯示，境外機(jī)構(gòu)6月份共增持人民幣債券361.29億元，這已是境外機(jī)構(gòu)連續(xù)4個月增持境內(nèi)人民幣債券，且6月份新增規(guī)模創(chuàng)年內(nèi)新高。

　　業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，近期中國債市回暖、中美利差進(jìn)一步走擴(kuò)，以及人民幣匯率企穩(wěn)，都是促進(jìn)中國債市吸引力提高的主要原因，預(yù)計未來兩三個月境外機(jī)構(gòu)還會延續(xù)增持人民幣債券的態(tài)勢，但境外機(jī)構(gòu)的增持節(jié)奏一方面需要關(guān)注債券市場開放的推進(jìn)情況，另一方面則需關(guān)注國際主流債券指數(shù)對在岸人民幣債券的納入情況。

　　人民幣債券吸引力增強(qiáng)

　　境外機(jī)構(gòu)在增持人民幣債券的券種選擇上，依舊偏好利率債。數(shù)據(jù)顯示，6月份境外機(jī)構(gòu)共增持利率債304.73億元，占6月份境外機(jī)構(gòu)人民幣債券增持量的84%。其中，增持國債規(guī)模最大，單月就達(dá)200.71億元。

　　招商證券研報稱，國內(nèi)債市樂觀情緒感染境外機(jī)構(gòu)、中美利差進(jìn)一步走擴(kuò)，以及人民幣貶值預(yù)期減弱，都是近幾個月來境外機(jī)構(gòu)加強(qiáng)增持人民幣債券的重要原因。

　　具體來說，6月相關(guān)部門推進(jìn)監(jiān)管協(xié)調(diào)的思路逐步清晰，且央行在6月初即操作投放4980億MLF對沖全月到期量，體現(xiàn)出對季末流動性的維系，資金面呈現(xiàn)出前緊后松的局面。以上兩者激起6月份國內(nèi)債市的樂觀情緒，債券收益率整體趨于下行。

　　從中美利差的角度來看，由于5月份美國相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲弱導(dǎo)致美債收益率處于低位震蕩，人民幣債券的相對優(yōu)勢更加突出。6月份中美利差平均水平約為138個基點，相較上月進(jìn)一步抬升7個基點。

　　上述報告還稱，自中間價定價模型引入逆周期因子之后，人民幣匯率在美元指數(shù)走弱的背景下得到逐步修正，貶值預(yù)期也趨于減弱，境外機(jī)構(gòu)投資人民幣債券的預(yù)期匯兌損失以及相應(yīng)的外匯風(fēng)險對沖成本均有所降低。

　　穆迪大中華區(qū)信用研究分析主管鐘汶權(quán)對證券時報記者表示，近期人民幣匯率企穩(wěn)是境外機(jī)構(gòu)增持人民幣債券的最主要原因。去年由于人民幣匯率貶值導(dǎo)致一些境外機(jī)構(gòu)減持人民幣債券，但今年以來隨著人民幣匯率企穩(wěn)，境外機(jī)構(gòu)匯兌成本也隨之下降，使得境內(nèi)債券的吸引力增加。

　　“盡管人民幣加入SDR后，從長期看會利于境外機(jī)構(gòu)增加對人民幣資產(chǎn)的配置，但短期看，境外機(jī)構(gòu)選擇何時增持人民幣資產(chǎn)，最主要的因素還是人民幣匯率。”鐘汶權(quán)說。

　　按照上述分析，有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，未來兩三個月境外機(jī)構(gòu)還會持續(xù)增持人民幣債券。法興銀行中國經(jīng)濟(jì)師姚煒稱，盡管監(jiān)管部門會加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，下半年流動性會維持不松不緊的中性環(huán)境，但金融去杠桿會持續(xù)推進(jìn)，而金融去杠桿是維持人民幣匯率堅挺的一個重要原因。此外，從外部環(huán)境看，下半年歐元走強(qiáng)概率高，而美元指數(shù)可能繼續(xù)走弱，年底前人民幣匯率也會較為穩(wěn)定。

　　此外，盡管自境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國銀行間債市以來，利率債一直是其投資的主要券種，不過，值得一提的是，除了偏好利率債外，面對高收益率水平的吸引，境外機(jī)構(gòu)6月份顯著增持同業(yè)存單，新增規(guī)模達(dá)92.5億元，創(chuàng)今年以來新高。

　　鐘汶權(quán)認(rèn)為，同業(yè)存單畢竟是金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，風(fēng)險較信用債低，且6月由于銀行面臨季末流動性壓力沖擊，普遍發(fā)行高收益、期限短的同業(yè)存單獲得流動性，這對境外機(jī)構(gòu)來說投資收益較高，具有較強(qiáng)吸引力。

　　債券通熱度降溫

　　“債券通”開通后，也為境外投資者投資境內(nèi)人民幣債市提供了一條便利途徑。不過，根據(jù)上清所公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，“債券通”除開通首日交易火爆外，截至目前日均交易熱度顯著下降。

　　“債券通”于7月3日正式開通，開通首日達(dá)成交易70.48億元，其中以買入交易為主，金額達(dá)到49.04億元。但根據(jù)招商證券的統(tǒng)計，首日后境外機(jī)構(gòu)通過“債券通”渠道交易相應(yīng)人民幣債券的熱度顯著下降，開通之后的日均結(jié)算規(guī)模僅為2.61億元。

　　鐘汶權(quán)表示，據(jù)其了解，“債券通”開通首日主要是中資境外機(jī)構(gòu)在通過這一渠道進(jìn)行交易，而外資境外機(jī)構(gòu)目前仍處在準(zhǔn)備、熟悉這一新渠道的過程中，所以開通初期不可能帶來大規(guī)模的國際資金流入。

　　另一個導(dǎo)致目前“債券通”交易熱度不高的原因，則是中資美元債的替代效應(yīng)。鐘汶權(quán)稱，此前就已有不少境外機(jī)構(gòu)通過直接入市的方式認(rèn)購國債，相比之下，“債券通”的開通會增加境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)人民幣信用債的便利，但由于7月以來中資企業(yè)在海外發(fā)行美元債出現(xiàn)放量，境外機(jī)構(gòu)目前更傾向于直接投資中資美元債，所以導(dǎo)致“債券通”短期內(nèi)交易熱度不高。

　　招商證券研報也認(rèn)為，“債券通”開通初期不太可能帶來大規(guī)模的國際資金流入，不應(yīng)過度高估“債券通”在短期內(nèi)對我國債券市場的利好效果，其政策效應(yīng)將在中長期才能得以體現(xiàn)。“債券通”能否吸引境外機(jī)構(gòu)顯著加快配置人民幣債券，一方面需要關(guān)注未來我國推進(jìn)債券市場開放的政策發(fā)布；另一方面，還需關(guān)注國際三大主流債券指數(shù)對在岸人民幣債券的納入情況。（記者 孫璐璐）

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