擁抱創(chuàng)新型企業(yè)——這是中國資本市場從新世紀(jì)之初就擁有的夢想。波折不斷，夢想依舊。如今，中國經(jīng)濟(jì)邁進(jìn)新時代，國家創(chuàng)新戰(zhàn)略上升到了前所未有的高度，境外資本市場紛紛采取措施吸引我國優(yōu)秀的創(chuàng)新企業(yè)，對我國資本市場而言，破除障礙吸納更多優(yōu)秀的創(chuàng)新企業(yè)，十分緊迫。
A股市場曾經(jīng)遺憾錯失BATJ
到2月23日收盤，騰訊控股在香港聯(lián)交所的股價為453.4港幣，自2004年上市以來漲幅高達(dá)560多倍。
從2000年新浪在美國納斯達(dá)克上市，到2014年9月阿里巴巴在紐約證券交易所上市……十多年間，以百度、阿里巴巴、騰訊、京東（BATJ)為代表的中國互聯(lián)網(wǎng)高科技企業(yè)紛紛在美國或香港上市，不約而同地演繹著“國內(nèi)賺錢、境外分紅”的模式。
眼看著優(yōu)秀的企業(yè)遠(yuǎn)走海外，卻無以挽留，這成為A股市場的“痛”。
實(shí)際上，中國資本市場的發(fā)展者并非沒有看到其中的機(jī)遇。早在上世紀(jì)90年代末，海外互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展如火如荼，納斯達(dá)克的溫度傳導(dǎo)到中國，致力于支持創(chuàng)新型企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板就成為熱門話題。
新世紀(jì)之初，中國的創(chuàng)業(yè)板進(jìn)入籌備階段。然而，2000年一過，納斯達(dá)克互聯(lián)網(wǎng)泡沫開始破滅，創(chuàng)業(yè)板不得不暫停。之后幾經(jīng)周折推出的創(chuàng)業(yè)板與最初的制度設(shè)計相比打了不少折扣。
十多年來，中國資本市場中創(chuàng)新型企業(yè)的比重在不斷增加。然而，受限于市場容量、市場認(rèn)同度、發(fā)行上市條件、發(fā)行上市的不確定性等問題，對于一些優(yōu)秀的創(chuàng)新型企業(yè)，A股市場包容性仍然不足。
創(chuàng)新發(fā)展需要更具包容性的資本市場
隨著中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)增長動能、方式、結(jié)構(gòu)都在發(fā)生深層次的變化，新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式層出不窮，對于資本市場服務(wù)能力的要求越來越高。“高科技創(chuàng)新企業(yè)研發(fā)投入大，更需要資本市場提供有力支持。企業(yè)只有通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和登陸資本市場獲得融資、完善公司治理，才有可能實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。”與新興經(jīng)濟(jì)企業(yè)打交道多年的華興資本集團(tuán)董事長兼CEO、華菁證券董事長包凡說。
過去5年，新經(jīng)濟(jì)成為中國經(jīng)濟(jì)中增長最快的板塊，占到經(jīng)濟(jì)總量的三分之一左右。然而，目前A股市場仍以傳統(tǒng)行業(yè)權(quán)重股為龍頭，金融地產(chǎn)、工業(yè)和原材料等產(chǎn)業(yè)“挑大梁”，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)偏傳統(tǒng)。
包凡認(rèn)為，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的參與，有助于形成更開放包容、層次更豐富的資本市場，有助于推動供給側(cè)改革，加快培育新動能。“對于投資者而言，把好的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)留下來，就是把未來經(jīng)濟(jì)最有增長潛力的板塊留下來，意味著更多的投資機(jī)會。”包凡說。
A股擁抱創(chuàng)新型企業(yè)仍需加強(qiáng)政策供給
企業(yè)有需求，市場有熱情，本應(yīng)是一拍即合的事到底存在哪些障礙？
據(jù)包凡介紹，從華興資本集團(tuán)十余年服務(wù)新經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)來看，新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)業(yè)家們始終對A股市場充滿熱情。“縱觀全球資本市場，我們的境內(nèi)市場是未來發(fā)展最快、體量最大的。對很多新經(jīng)濟(jì)企業(yè)而言，他們的消費(fèi)者、合作方乃至根基都在中國，A股市場對新經(jīng)濟(jì)企業(yè)相當(dāng)有吸引力。”包凡說。
不過，從記者調(diào)研的情況來看，不少創(chuàng)新型企業(yè)因研發(fā)開支較多，常存在累計虧損，或處于戰(zhàn)略性虧損階段；一些初創(chuàng)企業(yè)在發(fā)展初期需要融資，但是又不愿意喪失控制權(quán)，因此存在特殊表決權(quán)安排……這些導(dǎo)致企業(yè)不能滿足按照傳統(tǒng)企業(yè)設(shè)計的IPO審核條件。
另外，不少新經(jīng)濟(jì)公司存在紅籌架構(gòu)，由于境內(nèi)尚未推出有針對性的制度安排，境內(nèi)上市需要拆除紅籌架構(gòu)，所需的時間成本、溝通成本和稅務(wù)成本都比較高。
如何破除這些障礙，讓創(chuàng)新型企業(yè)進(jìn)入中國資本市場的路更加順暢，是擺在監(jiān)管層面前的一個難題。
必須下決心改革發(fā)行上市制度
沒有了源源不斷涌現(xiàn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的根基，資本市場就是無源之水；跟不上創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐，資本市場就難有大的發(fā)展。能否抓住當(dāng)前的機(jī)遇，不僅關(guān)系到我國資本市場的未來，更關(guān)系到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的國家戰(zhàn)略。
“要以服務(wù)國家戰(zhàn)略、建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系為導(dǎo)向，吸收國際資本市場成熟有效有益的制度與方法，改革發(fā)行上市制度，努力增加制度的包容性和適應(yīng)性，加大對新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度。”中國證監(jiān)會2018年工作會議的這段表述讓業(yè)界感到興奮。
不光是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，符合國家戰(zhàn)略的智能制造、生物醫(yī)藥、生態(tài)環(huán)保等領(lǐng)域都有望得到相關(guān)制度支持。資本市場將全方位擁抱這些新領(lǐng)域的優(yōu)秀企業(yè)。
在包凡看來，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)參與國內(nèi)資本市場有三種方式：一是一些秉持國際化發(fā)展戰(zhàn)略的巨頭，需要在保有境外上市主體的情況下，以特定方式參與國內(nèi)資本市場；二是已在海外上市但業(yè)務(wù)主戰(zhàn)場在境內(nèi)市場的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，直接回歸A股；三是對尚未上市的企業(yè)，需要盡快推動一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)在A股上市。
改革的方向已經(jīng)明確，方式可以多種多樣。只要能邁出關(guān)鍵一步，中國資本市場培育出自己的“BATJ”就不再只是夢想。（趙曉輝 劉慧）
轉(zhuǎn)自：國際商報
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