醞釀變局！原油還會(huì)掉進(jìn)去年的“怪圈”嗎？

　　本周，在OPEC超預(yù)期減產(chǎn)以及美國成品油庫存大幅下滑的帶動(dòng)下，原油價(jià)格繼續(xù)向上測試高位。但與此同時(shí)，在利好消息的刺激下，價(jià)格上漲的幅度明顯放緩，上漲動(dòng)力遠(yuǎn)不及之前。在價(jià)格上漲至高位之后，產(chǎn)油國之間的分歧也開始拉大，繼俄羅斯宣稱對當(dāng)前的油價(jià)比較滿意計(jì)劃終止減產(chǎn)協(xié)議之后，市場上又有消息傳出OPEC也將根據(jù)市場情況評估是否要繼續(xù)進(jìn)行減產(chǎn)。美國的態(tài)度同樣如此，對待伊朗，美國還需要慎重考慮收緊伊朗出口之后油價(jià)的行進(jìn)方向。因此在短期利多因素存在變數(shù)的情況下，價(jià)格開啟了高位盤整狀態(tài)。

　　昨天對于市場來說是利好的事，今天看起來卻又不未必是利好了。在價(jià)格連續(xù)漲了4個(gè)月達(dá)到如此高位之后，之前所有的利多邏輯都有可能發(fā)生改變。頁巖油增產(chǎn)、俄羅斯退出減產(chǎn)、OPEC內(nèi)部的博弈這些曾經(jīng)的利多因素都在慢慢地發(fā)生質(zhì)的改變。

　　當(dāng)然，我們在警惕曾經(jīng)的多頭炒作因素發(fā)生改變的同時(shí)，也不能忽略新的多頭炒作因素的興起，比如利比亞政局的惡化、委內(nèi)瑞拉出口的惡化、伊朗豁免到期之后的抉擇等等。因此當(dāng)前的市場漲跌，我們只能在綜合各種因素之后給出判斷方向，但也僅是概率。

　　一、OPEC整體減產(chǎn)不遺余力

　　原油價(jià)格的巨大漲幅，與OPEC不遺余力地減產(chǎn)密不可分。在最新一期的OPEC月報(bào)中，參與OPEC減產(chǎn)的主要產(chǎn)油國均表現(xiàn)良好。其中沙特在三月份原油產(chǎn)量繼續(xù)大幅下滑，實(shí)現(xiàn)了其一直承諾的980萬桶/天的預(yù)期，整體的減產(chǎn)執(zhí)行率達(dá)到了驚人的262%。伊拉克也在三月份從負(fù)執(zhí)行率一躍成為減產(chǎn)執(zhí)行率為94%的國家，另外，阿聯(lián)酋以及科威特的減產(chǎn)執(zhí)行率也在不斷上升。參與減產(chǎn)計(jì)劃的產(chǎn)油國整體產(chǎn)量為2549.5萬桶/天，較去年10月份原油產(chǎn)量下滑121.6萬桶/天，較減產(chǎn)目標(biāo)產(chǎn)量2591萬桶/天多減產(chǎn)41.5萬桶/天，綜合減產(chǎn)執(zhí)行率達(dá)到了152%！

　　除了參與減產(chǎn)的國家之外，委內(nèi)瑞拉、伊朗、以及利比亞產(chǎn)量的下滑也極大地支撐了油價(jià)上行。在美國制裁大棒的威力下，伊朗及委內(nèi)瑞拉的原油產(chǎn)量急劇下滑。利比亞原油產(chǎn)量也在反對派武裝的干擾下難以正常復(fù)產(chǎn)。其中，伊朗原油產(chǎn)量較去年10月份下滑61萬桶/天，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量較去年10月份下滑33萬桶/天，利比亞原油產(chǎn)量較去年10月份下滑10萬桶/天，整體產(chǎn)量較10月份下滑104萬桶/天。疊加其他減產(chǎn)國家產(chǎn)量的下滑，整個(gè)OPEC產(chǎn)油國，原油的總產(chǎn)量共下滑225.6萬桶/天！

　　二、美國增產(chǎn)進(jìn)程步調(diào)放緩

　　進(jìn)入2019年，美國原油產(chǎn)量在2019年第一季度出現(xiàn)明顯的放緩跡象。2019年1—4月份，美國原油產(chǎn)量共增長50萬桶/天，而去年同期，美國原油產(chǎn)量增長了103萬桶/天。即使與去年10月份的原油產(chǎn)量做對比，美國也僅僅是增加100萬桶/天的產(chǎn)量。

　　美國原油產(chǎn)量增長的放緩，與鉆井平臺(tái)的數(shù)量有著密不可分的關(guān)系，而鉆井平臺(tái)的下降又和原油的價(jià)格走勢有著很大的關(guān)系。在去年四季度原油價(jià)格大幅下跌之后，美國鉆井平臺(tái)數(shù)量也出現(xiàn)下滑趨勢，進(jìn)一步又影響了美國原油產(chǎn)量的增速。

　　分地區(qū)來看，美國主要的三大原油產(chǎn)量地Bakken、Eagle Ford、Permian地區(qū)原油產(chǎn)量均出現(xiàn)一定程度的增長，但鉆井?dāng)?shù)和新井產(chǎn)出效率卻呈現(xiàn)不同格局。Bakken地區(qū)原油鉆井?dāng)?shù)量維持在相對較低的位置，但新井產(chǎn)出數(shù)量卻隨著技術(shù)的進(jìn)步在大幅增長。Eagle Ford地區(qū)鉆井?dāng)?shù)量穩(wěn)定，新井產(chǎn)出數(shù)量也相對穩(wěn)定。Permian地區(qū)則呈現(xiàn)出鉆井?dāng)?shù)不斷增長且新井產(chǎn)出數(shù)量同步增長的態(tài)勢。

　　所以從鉆井平臺(tái)的角度看原油產(chǎn)量，美國原油產(chǎn)量在2019年一季度呈現(xiàn)出增速放緩的態(tài)勢，但隨著近期價(jià)格回升，鉆井平臺(tái)數(shù)量已經(jīng)從下跌狀態(tài)回歸到上漲的態(tài)勢中，這將會(huì)是加快原油產(chǎn)量上漲的速度。所以正如開頭所說，價(jià)格的絕對高位使得目前正在改變一些基本的變量，而這些變量將會(huì)大概率成為價(jià)格下跌的助推器。

　　三、減產(chǎn)炒作之后的市場邏輯

　　在聲勢浩大的減產(chǎn)炒作之后，市場的主邏輯將會(huì)發(fā)生一定的變化。沙特承諾減產(chǎn)至980萬桶/天，這個(gè)目標(biāo)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。而俄羅斯在高油價(jià)的作用下，減產(chǎn)的決心已經(jīng)動(dòng)搖，市場似乎又回到了去年5—8月份的怪圈之中。

　　回想去年5—8月份的行情，市場在減產(chǎn)的作用以及美國對伊朗制裁的擔(dān)憂將油價(jià)推升到80美元/桶附近。接下來的行情，由于高油價(jià)導(dǎo)致的產(chǎn)油國減產(chǎn)動(dòng)搖，市場始終沒有重新找到利多因素支撐油價(jià)繼續(xù)向上突破。而后，市場之所以能夠順利突破80美元/桶，靠的是中國需求的大幅增加，阿曼原油價(jià)格引領(lǐng)布倫特價(jià)格到達(dá)86美元/桶之上。隨后高油價(jià)疊加伊朗產(chǎn)能退出，OPEC+產(chǎn)量開始大量涌向市場，市場暴跌開始。

　　目前的行情與去年相似，但亦有許多不同點(diǎn)：

　　1.由于伊朗問題已經(jīng)反映在市場情緒之中，因此油價(jià)再到達(dá)80美元/桶可能困難重重。布倫特70美元/桶附近是OPEC+的理想價(jià)格，60美元/桶附近是美國的理想價(jià)格，因此75美元/桶附近或許是近期行情的極端高點(diǎn)。

　　2.伊朗豁免不會(huì)大幅利空油價(jià)。去年油價(jià)大跌，其中重要的原因是伊朗的豁免。當(dāng)前階段伊朗產(chǎn)量已經(jīng)下滑到低位，美國制裁限制伊朗出口對于油價(jià)的沖擊力將不及去年。

　　3.OPEC+產(chǎn)量將不會(huì)大量涌向市場。去年OPEC+之所以大量增產(chǎn)，與伊朗制裁有關(guān)。但就目前來看，OPEC將不會(huì)再犯去年的錯(cuò)誤。而且OPEC+會(huì)議時(shí)間已經(jīng)延遲到美國制裁伊朗的結(jié)果出來之后，因此OPEC+有足夠的時(shí)間去緩慢調(diào)節(jié)市場供需。因此像去年那般的OPEC大量增產(chǎn)今年大概率不會(huì)出現(xiàn)，因此對于油價(jià)的利空作用不是很明顯，整體的市場供需將會(huì)維持相對偏緊的局面。

　　整體而言，油價(jià)在當(dāng)前的位置如果想要繼續(xù)向上突破，需要市場繼續(xù)有大量的產(chǎn)能退出，或者需求的強(qiáng)勁爆發(fā)帶動(dòng)油價(jià)上行，否則75美元/桶附近大概率將是頂部區(qū)間。但是OPEC+今年會(huì)更好的調(diào)控市場供需，因此市場大量過剩的局面也不大可能出現(xiàn)，油價(jià)在二季度大概率將維持振蕩格局。

　　短期來看，在OPEC+減產(chǎn)到位之后，在中國社融數(shù)據(jù)公布之后，油價(jià)短時(shí)間內(nèi)很難再找到向上突破的動(dòng)力，此一輪價(jià)格上漲持續(xù)了近4個(gè)月，油價(jià)高位調(diào)整需求不斷累積，市場對價(jià)格調(diào)整預(yù)期不斷增強(qiáng)，后期操作策略仍當(dāng)以防范油價(jià)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)為主。

　　轉(zhuǎn)自：期貨日報(bào)

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