動力煤 下半年以振蕩下行為主

　　展望今年下半年，在清潔能源占比提升的背景下，動力煤需求端以穩(wěn)為主，難有亮眼表現(xiàn)，而在傳統(tǒng)的用煤旺季可能相對偏強；供給端雖具備較充分的增長潛力，但面臨諸多不確定性的挑戰(zhàn)。筆者認為，如果動力煤的保供措施能得到較好的實施，那么下半年動力煤市場大概率供過于求，期貨價格均值趨于下跌，但也不排除供給增長遇阻令市場階段性供不應求的可能性。

　　動力煤消費量增速放緩

　　今年上半年，動力煤期貨指數(shù)在555—615元/噸運行。年初，陜西榆林地區(qū)的礦難事故導致煤礦產(chǎn)能釋放速度放緩，因而終結了2018年四季度的持續(xù)下跌行情。春節(jié)過后，煤礦復產(chǎn)進度不及預期，疊加進口煤通關受限等因素制約，動力煤期貨價格向上大舉突破600元/噸關口。然而，下游庫存高企和需求疲弱無法支撐動力煤期貨價格更上一層樓，主力多頭資金獲利了結直接打壓期貨盤面價格。此后，動力煤期貨圍繞600元/噸上下窄幅波動，等到5月煤礦生產(chǎn)基本恢復正常，產(chǎn)地煤價出現(xiàn)松動后，動力煤期貨開始連續(xù)下跌，最低跌至570元/噸左右，但并未跌穿2018年四季度的底部。隨著6月用電需求出現(xiàn)邊際改善，電廠耗煤量增加令動力煤去庫存速度有所加快，動力煤期貨主力空頭席位適時主動離場，導致期貨減倉反彈，重返600元/噸上下振蕩。

　　動力煤是我國最重要的基礎能源，為國民經(jīng)濟發(fā)展提供最基本的動力支撐，所以動力煤的需求與我國宏觀經(jīng)濟走勢緊密相關。今年3月，政府工作報告前瞻性地將我國GDP增速預期調(diào)降至6%—6.5%的區(qū)間，向市場提示了今年我國經(jīng)濟發(fā)展可能面臨諸多挑戰(zhàn)和風險。內(nèi)需不足、外患再起，令1—5月的中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，其中與動力煤市場關聯(lián)最直接的全社會用電量增速呈現(xiàn)連續(xù)下滑態(tài)勢。截至5月，我國全社會用電量當月同比增速為2.35%，1—5月累計同比增速為4.9%，均較去年同期水平明顯回落。

　　最新公布的6月制造業(yè)景氣指數(shù)也不樂觀。不僅中國、日本和歐元區(qū)的PMI繼續(xù)徘徊在50榮枯線以下，而且美國的PMI繼續(xù)下行。由此可見，全球經(jīng)濟普遍存在下行壓力，尤其是制造業(yè)領域。制造業(yè)相比服務業(yè)是單位能耗更高的行業(yè)，制造業(yè)增速下滑對能源需求來說負面影響更大。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，今年前4個月，我國動力煤總消費量增速放緩。

　　為避免經(jīng)濟“失速”，下半年我國有望實施更大力度的“逆周期調(diào)節(jié)”政策，包括穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財政政策，金融信貸和基建地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)有望率先改善，然后工業(yè)增加值及用電量數(shù)據(jù)止跌企穩(wěn)。如果政策效果符合預期，那么今年動力煤消費預期最悲觀的時刻將漸行漸遠，下半年或逐步進入需求平穩(wěn)波動狀態(tài)。

　　然而，不悲觀不代表樂觀，更何況我國動力煤消費量還將面臨能源消費結構調(diào)整和清潔能源替代的威脅。根據(jù)《能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，2020年我國煤炭消費總量應控制在41億噸以內(nèi)，煤炭消費比重應下降5.2個百分點至58%，取而代之的是非化石能源和天然氣。得益于多個新建核電機組的成功并網(wǎng)發(fā)電以及天氣的配合，今年前5個月，我國水電、核電、風電發(fā)電量累計同比增速均呈現(xiàn)穩(wěn)步回升態(tài)勢，間接導致火電發(fā)電量累計同比增速連續(xù)下滑。預計6—8月水電發(fā)電高峰期過去之后，火電發(fā)電量增速能有所改善，但核電裝機的制約將持續(xù)存在。

　　高庫存為旺季提供緩沖

　　下半年，動力煤消費相對值得關注的兩個階段分別是7—8月的迎峰度夏和12月啟動的冬儲。如果出現(xiàn)極端天氣狀況，動力煤消費也可能意外偏強。不過，根據(jù)去年的情況，當前動力煤市場中下游環(huán)節(jié)庫存高企，將為旺季消費驟升提供緩沖作用，避免價格出現(xiàn)急漲行情。

　　國家發(fā)改委在2017年年底發(fā)布《關于建立健全煤炭最低庫存和最高庫存制度的指導意見(試行)》，該庫存制度的實施時間是2018—2022年。經(jīng)過去年的補庫調(diào)整后，今年主要煤企、港口及電企的煤炭庫存可用天數(shù)基本都符合制度要求。中下游企業(yè)保持合理庫存是實現(xiàn)煤炭穩(wěn)定供給、避免價格大幅波動的有力保障。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至6月10日，全國重點電廠煤炭庫存高達8664萬噸，庫存可用天數(shù)為26天，明顯高于近幾年的同期水平。截至7月4日，沿海地區(qū)主要發(fā)電集團煤炭庫存量為1837.44萬噸，庫存可用天數(shù)高達28.65天，同樣高于往年同期水平。

　　從天氣預報來看，今夏我國暴雨、高溫天氣交替出現(xiàn)，雖然有利于提高用電量，但水電出力較好又不利于火電發(fā)電量增加。綜合來說，天氣因素難以對火電廠日均耗煤量起到額外的利多支撐，預計7—8月電廠煤炭庫存將季節(jié)性下降，但由于庫存基數(shù)較高，此次度夏只能定義為一個去庫存過程，不足以成為煤價上漲的理由。

　　先進煤炭產(chǎn)能繼續(xù)增加

　　在“十三五”煤炭行業(yè)8億噸煤炭去產(chǎn)能目標基本完成后，煤炭行業(yè)供給側結構性改革已經(jīng)進入“不斷提高煤炭供給體系質(zhì)量”的新階段。根據(jù)國家能源局的公告，截至2018年12月底，全國安全生產(chǎn)許可證等證照齊全的生產(chǎn)煤礦產(chǎn)能為35.3億噸/年；已核準(審批)、開工建設煤礦產(chǎn)能為10.3億噸/年，其中已建成、進入聯(lián)合試運轉的煤礦產(chǎn)能為3.7億噸/年。與2017年年底的數(shù)據(jù)相比，全國合法合規(guī)的生產(chǎn)及在建煤礦總產(chǎn)能增加了近2億噸/年，充分體現(xiàn)了煤炭行業(yè)結構性優(yōu)產(chǎn)能、擴大優(yōu)質(zhì)增量供給的成果。

　　中國煤炭工業(yè)協(xié)會年初時曾預測，今年我國將新增煤炭資源1億噸左右。上半年，依據(jù)煤炭產(chǎn)能置換政策指導，國家發(fā)改委陸續(xù)批復了多個大型煤礦建設項目。預計未來幾年，我國煤礦總數(shù)將繼續(xù)減少，但煤礦生產(chǎn)產(chǎn)能將平穩(wěn)增加，這正是動力煤供給穩(wěn)步增長的重要基礎，也是制約動力煤價格上漲的潛在利空因素。

　　不過，由于安全生產(chǎn)檢查、環(huán)保檢查以及煤管票等因素的掣肘，1—5月我國原煤產(chǎn)量增幅并不突出。截至5月底，我國累計生產(chǎn)原煤14.23億噸，同比微增0.9%。6月底全國煤礦安全生產(chǎn)專項執(zhí)法檢查基本結束，而且近期有傳言稱煤管票將由按月發(fā)放改為按照全年核定產(chǎn)能發(fā)放，所以預計下半年原煤產(chǎn)量增幅有望擴大。不過，伴隨著煤礦生產(chǎn)開工率的提高，礦難事故將始終是不確定因素，一旦安全生產(chǎn)檢查力度重新加強，動力煤實際供給能力將受到干擾。

　　煤炭進口限制較難解除

　　進口煤是我國動力煤總供給的補充，但作為富煤國家，我國缺乏大量進口煤炭的“土壤”，尤其是資源儲量更為豐富的動力煤。直到2009年，因經(jīng)濟高速增長、內(nèi)貿(mào)煤運輸通道建設緩慢、進口煤價格低廉等因素，我國才成為煤炭凈進口國。

　　在2013—2015年國內(nèi)煤價持續(xù)下跌時期，為幫助國內(nèi)煤炭行業(yè)脫困，政府開始通過加強進口商品煤質(zhì)量管理、恢復煤炭進口關稅等舉措控制煤炭進口，國內(nèi)煤企也有意主動縮小與進口煤的價差，來削弱下游用煤企業(yè)的進口積極性。自煤炭行業(yè)實施供給側結構性改革以來，政府對進口煤的限制變得更為緊迫和嚴格。2018年下半年，有關部門決定對進口煤實行總量控制，即全年煤炭進口總量不能超出去年的2.7億噸。

　　今年以來，國內(nèi)外動力煤價差顯著擴大，進口煤的價格優(yōu)勢更加突出，但在我國實行進口煤總量控制及國際貿(mào)易關系復雜化的背景下，煤炭進口面臨諸多非價格因素的限制。據(jù)統(tǒng)計，1—5月全國累計進口煤炭12738.8萬噸，累計同比增長5.6%；分煤種來看，動力煤進口量累計同比下降7.3%，總量增長主要靠進口煉焦煤來拉動。

　　據(jù)6月披露的《海關總署綜合業(yè)務司關于煤炭進口情況的函》表示，煤炭進口監(jiān)督工作是國家鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能工作的重要內(nèi)容之一，近期發(fā)改委致函海關總署，要求加強進口管理，并認真做好進口煤炭監(jiān)督工作，嚴控劣質(zhì)煤進口。

　　預計2019年全年我國煤炭進口總量仍將控制在2.7億噸左右，尤其是電煤的進口限制將持續(xù)存在。盡管進口受限可能成為動力煤價格階段性上漲的驅(qū)動因素，但這一因素已經(jīng)被市場充分預期，謹防過度炒作。

　　動力煤長協(xié)價面臨下調(diào)

　　為穩(wěn)定煤炭價格，從2017年開始，國家發(fā)改委鼓勵煤炭供需雙方簽訂中長期合同，并且對煤炭中長期合同的簽訂數(shù)量和履約率不斷提出要求，同時協(xié)調(diào)鐵路、港航等運輸企業(yè)參與進來，簽訂有運力保障的三方合同。今年，國內(nèi)煤電企業(yè)中長期合同簽約量至少是自有資源量或采購量的75%以上。

　　之所以國家發(fā)改委在2012年年底取消電煤價格雙軌制后再次推出煤炭中長期合同機制，背后的原因主要是平衡煤電雙方的利益。自2016年我國實施供給側結構性改革以來，動力煤價格顯著上漲，煤炭行業(yè)的經(jīng)營狀況得到改善，但降電價是降低企業(yè)經(jīng)營成本、深化供給側改革的必要措施之一，而且被頻繁地寫進政府工作報告中，所以2017年以來煤電聯(lián)動機制幾乎進入“停滯”狀態(tài)，發(fā)電企業(yè)只能被動承受原料價格上漲對企業(yè)利潤的吞噬。

　　據(jù)悉，在今年迎峰度夏前夕，國家發(fā)改委向煤炭企業(yè)提出兩點要求，一是將年度中長期合同基準價由535元/噸降至520元/噸；二是將月度長協(xié)價格降至黃色區(qū)間，即將環(huán)渤海港口5500大卡動力煤價格降到600元/噸以下。中國煤炭工業(yè)協(xié)會和中國煤炭運銷協(xié)會還在5月29日聯(lián)合印發(fā)“保供給、穩(wěn)市場、講誠信、保安全”的倡議書，號召煤炭企業(yè)從國民經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展的大局出發(fā)，維護煤炭市場平穩(wěn)運行。

　　6月初，大型煤炭企業(yè)將環(huán)渤海港口5500大卡動力煤月度長協(xié)價如期下調(diào)至599元/噸，7月大型煤炭企業(yè)5500大卡動力煤月度長協(xié)價維持599元/噸不變。預計在今年11月前后簽訂2020年動力煤中長期合同時，動力煤年度基準價也將下調(diào)，這樣電力企業(yè)才會愿意與煤企簽訂足夠比例的中長期合同。

　　綜上所述，控制煤炭消費總量增長同時擴大優(yōu)質(zhì)煤炭增量供給是中長期內(nèi)動力煤價格下行的核心原因。就今年下半年來說，動力煤市場供需格局將由偏緊逐漸過渡至偏松的狀態(tài)，這意味著均價下跌是大概率事件，但過渡階段的擾動也會加劇市場波動，所以動力煤期貨價格走勢將以振蕩下行為主，上半年的高點將是主力合約的重要壓力位，下方不排除創(chuàng)年內(nèi)新低的可能性，支撐位參考520—535元/噸的中長期合同基準價。

　　轉自：期貨日報

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