8月15日，騰訊控股(00700.HK)發(fā)布了第二季度財(cái)報(bào)，凈利和營收都不及市場預(yù)期，打破了高增長的神話?？v觀騰訊今年的股價(jià)表現(xiàn)，風(fēng)光亦不再。在今年1月份創(chuàng)下股價(jià)最高點(diǎn)之后，騰訊至今下跌超過27%，市值累計(jì)蒸發(fā)了超過1500億美元，相當(dāng)于兩個(gè)百度的市值。
騰訊情勢急轉(zhuǎn)，而作為騰訊系“明星股”的閱文集團(tuán)(00772.HK)也并不理想。自2017年底登陸港交所上市以來，短短9個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，閱文集團(tuán)的市值已經(jīng)從當(dāng)初高達(dá)千億的頂峰極速跌破500億關(guān)口，較高位近乎腰斬。
上市以來，閱文集團(tuán)兩次業(yè)績發(fā)布都引發(fā)了股價(jià)一陣狂跌，業(yè)績增長被質(zhì)疑遭遇天花板。如今，伴隨著騰訊的增長放緩，騰訊概念股的光環(huán)也逐漸失靈。
“閱文集團(tuán)上市股價(jià)大漲只是市場炒作的結(jié)果，以及騰訊概念股與騰訊同步上漲的趨勢，自身并沒有更多業(yè)績亮點(diǎn)。”香頌資本執(zhí)行董事沈萌告訴時(shí)代周報(bào)記者。
在此之下，騰訊和閱文謀變。8月13日，閱文集團(tuán)宣布打算以155億元收購新麗傳媒，該估值高于3月份騰訊從光線傳媒接盤時(shí)120億元的估值。在當(dāng)前傳媒板塊估值水平整體走低的情況下，這筆高估值的交易備受質(zhì)疑，也引發(fā)了資本市場的強(qiáng)烈反應(yīng)。
高估值收購存爭議
此次被收購的新麗傳媒位列國內(nèi)影視劇制作頭部梯隊(duì)，出品的《我的前半生》成為2017年的“收視爆款”。此外，新麗傳媒跟開心麻花成為搭檔，也讓它在小成本電影投資上收獲頗豐，如《夏洛特?zé)馈贰缎咝叩蔫F拳》《西虹市首富》等電影。
關(guān)于這筆收購，閱文集團(tuán)回應(yīng)時(shí)代周報(bào)記者表示，“通過收購新麗，閱文IP業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將得到進(jìn)一步完善，將有助于閱文全面掌控IP改編過程以推動(dòng)影視、網(wǎng)絡(luò)劇、網(wǎng)游動(dòng)漫的全方位開發(fā)并加強(qiáng)作家與用戶的參與度”。
這像是一筆不錯(cuò)的交易。如若收購順利，作為影視產(chǎn)業(yè)鏈上游的閱文集團(tuán)，擁有充足的可改編網(wǎng)文IP，版權(quán)變現(xiàn)的渠道變得更加豐富和穩(wěn)定，而處于下游影視制作的新麗傳媒，也可以“近水樓臺先得月”，拿到優(yōu)質(zhì)的影視版權(quán)。
然而，閱文集團(tuán)的這一紙收購公告，卻讓公司股價(jià)接連大跌兩天。消息放出來的第二天，閱文集團(tuán)在港股開盤即大跌超過10%，截至收盤下跌了17.01%。15日，閱文集團(tuán)繼續(xù)大跌5.4%，收盤報(bào)52.6港元，時(shí)隔9個(gè)月跌破55港元的發(fā)行價(jià)。
這筆交易并不被資本市場看好，最大原因或在于，市場對于騰訊開出的新麗傳媒155億元估值并不認(rèn)可。
“閱文收購新麗的估值只是照顧了騰訊等股東的退出權(quán)益，而沒有參照港股的估值。閱文集團(tuán)股價(jià)下跌說明市場認(rèn)為其估值不合理。”香頌資本執(zhí)行董事沈萌認(rèn)為。
在目前影視股估值普遍走低的情況下，新麗傳媒155億元的估值，擠到了目前A股頭部影視公司的第6位，逼近國內(nèi)影視行業(yè)巨頭華誼兄弟156億元的市值，擁有龐大院線資產(chǎn)的橫店影視，市值也只有126億元，同樣押中多款爆款的北京文化市值僅有75億元。
業(yè)內(nèi)人士指出，此次收購價(jià)格或比新麗傳媒獨(dú)立IPO的估值更高。公開資料顯示，新麗傳媒2017年?duì)I收為16.7億元，凈利潤3.49億元。據(jù)此計(jì)算，155 億人民幣相當(dāng)于市盈率達(dá)40多倍，遠(yuǎn)高于A股影視傳媒板塊目前24倍的平均市盈率。
騰訊轉(zhuǎn)手閱文
資本市場的不買單，也引得外界質(zhì)疑：閱文集團(tuán)對新麗傳媒為何要給出155億元這樣的高估值？
事實(shí)上，這是短期內(nèi)新麗傳媒第二次被轉(zhuǎn)手，距離上次騰訊從光線傳媒手中接過新麗傳媒僅僅過去5個(gè)月。
今年3月份，騰訊以33.17億元的總價(jià)拿下了光線傳媒所持有的新麗傳媒27.64%股權(quán)。在這筆收購中，新麗傳媒的估值達(dá)120億元，34倍的估值市盈率，相當(dāng)于A股上市公司的水平。騰訊也順利成為新麗傳媒的第二大股東。
為了嫁入“豪門”，新麗傳媒只好放棄獨(dú)立上市，從IPO的賽道中抽身而退。然而騰訊取代光線傳媒的位置入股，也并不能從根本上緩解新麗傳媒的資金壓力。新麗傳媒2017年的招股書顯示，截至2016年底，新麗傳媒的賬上資金僅有2.78億元。而接下來的十余部影視劇項(xiàng)目，需要投入的資金超過25億元。盡管新麗傳媒最新的業(yè)績不得而知，但這3年的資產(chǎn)負(fù)債率逐年攀升。
騰訊入股新麗傳媒這半年來，雙方的合作并沒有激起多大的水花。在今年騰訊新文創(chuàng)大會(huì)上，騰訊影業(yè)發(fā)布了15部影視項(xiàng)目新品，其中只有《慶余年》來自新麗傳媒，這是新麗傳媒早在2017年就公布的影視項(xiàng)目。外界對于新麗傳媒將彌補(bǔ)騰訊影視制作短板的預(yù)期并沒有實(shí)現(xiàn)。
一直以來，騰訊對于所入股的公司采取的是開放式合作，不強(qiáng)勢干預(yù)原來的創(chuàng)始管理團(tuán)隊(duì)，然而外來者難以打破新麗傳媒復(fù)雜的股東結(jié)構(gòu)，其內(nèi)部潛伏了眾多等待IPO暴富盛宴的投資者。不過，傳媒企業(yè)上市通道收縮，這些投資者也開始對三番四次撤回IPO的新麗傳媒心生退意。
另一方面，騰訊子公司閱文集團(tuán)，雖然趕在去年底順利上市，但這大半年來業(yè)績增長略顯后勁不足，股價(jià)表現(xiàn)不佳。
在業(yè)內(nèi)人士看來，6年3度沖刺IPO折戟的新麗傳媒，9個(gè)月內(nèi)市值大幅縮水的閱文集團(tuán)，一個(gè)亟須資本輸血，一個(gè)需要產(chǎn)業(yè)鏈概念背書。閱文集團(tuán)可以借助新麗傳媒豐富自身的產(chǎn)業(yè)鏈，打破外界對于其業(yè)績增長天花板的質(zhì)疑。而新麗傳媒也可以被順利裝進(jìn)港股，實(shí)現(xiàn)證券化。
“從這個(gè)時(shí)間點(diǎn)來看，新麗傳媒A股上市基本無望，這樣可以盡快將其證券化。不過這筆收購名義上是IP一體化，但實(shí)際上新麗傳媒的業(yè)績在中國影視行業(yè)遭遇增長阻力，又爆出資金鏈危機(jī)之時(shí)，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是為了將包袱甩給上市公司投資者。”香頌資本執(zhí)行董事沈萌如是認(rèn)為。
IP整合下的資產(chǎn)騰挪
在最新這筆交易中，騰訊作為賣方的角色，如若按照兩次買賣的差價(jià)，騰訊相當(dāng)于間接獲得了將近20億元的投資收益。
根據(jù)此次協(xié)議，交易采用75%的股份+25%的現(xiàn)金進(jìn)行。在155億元總對價(jià)中，閱文集團(tuán)將向騰訊支付的對價(jià)為52.9億元，結(jié)算方式為股份；新麗傳媒管理層賣方持股則要價(jià)102.1億元，50%現(xiàn)金及50%股份的方式結(jié)算。
交易完成后，騰訊對閱文集團(tuán)的持股將進(jìn)一步增加至54.34%，而閱文集團(tuán)則全資擁有新麗傳媒。閱文集團(tuán)表示，在整個(gè)中國新文創(chuàng)生態(tài)中，閱文收購新麗后，旗下內(nèi)容資源將獲得更快、更優(yōu)質(zhì)的價(jià)值轉(zhuǎn)化，雙方將共同推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)IP生態(tài)系統(tǒng)良性發(fā)展。
不過，香頌資本執(zhí)行董事沈萌向時(shí)代周報(bào)記者指出，鑒于騰訊在閱文集團(tuán)和新麗傳媒中的特色角色，這樁交易雖然合規(guī)，但卻容易引發(fā)爭議。
其中，對于外界高估值的爭議，閱文集團(tuán)向時(shí)代周報(bào)記者解釋，依照雙方達(dá)成的最終協(xié)議，閱文將用人民幣51億元的現(xiàn)金和人民幣104億元的股票從新麗管理團(tuán)隊(duì)成員及騰訊處收購新麗100%的股份，其中包括一個(gè)基于財(cái)務(wù)表現(xiàn)的獲利計(jì)酬機(jī)制以激勵(lì)新麗管理團(tuán)隊(duì)并使其與公司長期發(fā)展保持一致。
閱文集團(tuán)表示，被用作股票對價(jià)的閱文股票將會(huì)按每股80港元的價(jià)格發(fā)行，新麗管理團(tuán)隊(duì)將在交易完成時(shí)收到與其相關(guān)約定對價(jià)的約40%(人民幣15億元的現(xiàn)金和人民幣26億元的股票)，余下對價(jià)將被遞延并取決于未來的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。
每股80港元的對價(jià)，如若按照閱文集團(tuán)發(fā)布并購公告的當(dāng)日每股67港元的股價(jià)來看，意味著收購對價(jià)溢價(jià)超過20%。而按照8月14日的收盤價(jià)55港元來計(jì)算，收購對價(jià)已溢價(jià)超過40%。
至于在騰訊的“新文創(chuàng)”布局下，雙方內(nèi)容平臺將會(huì)如何整合？閱文集團(tuán)透露，新麗傳媒既有的管理團(tuán)隊(duì)將會(huì)繼續(xù)負(fù)責(zé)電視劇、網(wǎng)絡(luò)劇和電影制作業(yè)務(wù)，并有權(quán)對原創(chuàng)內(nèi)容進(jìn)行挑選，包括從閱文以外的平臺選取素材。與此同時(shí)，新麗傳媒將在閱文集團(tuán)幫助下，接觸閱文集團(tuán)的內(nèi)容庫、作家平臺及編輯隊(duì)伍等資源。
這也表明，未來雙方在內(nèi)容、技術(shù)、人事方面不會(huì)進(jìn)行大規(guī)模調(diào)整。（作者：吳怡）
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