6月1日，美聯(lián)儲正式開啟縮表計(jì)劃，預(yù)計(jì)更迅速的加息和全面的收緊也會隨之而來。而中國眼下重點(diǎn)是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤，需要更寬松的貨幣環(huán)境。一緊一松之下，跨境資金如何流向？人民幣匯率何去何從？
近日，德意志銀行董事總經(jīng)理、大中華區(qū)宏觀策略主管劉立男在接受記者采訪時(shí)表示，短期主要央行尤其是歐美央行加快加息，是全球貨幣環(huán)境最大的不確定性。中美長期利率倒掛至少今年內(nèi)還將持續(xù)。短期來看，中國債券市場仍有凈流出的風(fēng)險(xiǎn)，但流出的節(jié)奏在未來幾個(gè)月會放緩。資本項(xiàng)下的跨境資金波動是影響今年人民幣匯率波動的一個(gè)主要變量。
中美長期利率倒掛將持續(xù)
5月議息會議上，美聯(lián)儲宣布6月1日開始以每月475億美元的步伐縮表，將在3個(gè)月內(nèi)逐步提高縮表上限至每月950億美元。
“美聯(lián)儲所采取的迅速加息和全面收緊的貨幣政策，不僅僅對中國，對于新興市場，對于全球宏觀經(jīng)濟(jì)，都將產(chǎn)生相對收緊的效果?！眲⒘⒛斜硎?。
接下來，6、7月美聯(lián)儲還將迎來兩次議息會議，劉立男預(yù)計(jì)，這兩次均會繼續(xù)各加息50個(gè)基點(diǎn)。今年全年，聯(lián)邦基金利率的水平將達(dá)到2.6%。同時(shí)，美聯(lián)儲也會開始進(jìn)行量化緊縮，預(yù)測今年縮表將從6月份開始至年末，縮表規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到8000億美元，且明年將繼續(xù)縮，累積規(guī)模約為1.1萬億美元，今明兩年合計(jì)將達(dá)到1.9萬億美元左右的縮表規(guī)模，相當(dāng)于加息75到100個(gè)基點(diǎn)。“2023年美聯(lián)儲還會繼續(xù)加息，預(yù)測加息的終點(diǎn)有可能在3.6%左右?！眲⒘⒛蟹Q。
在此背景下，她認(rèn)為，歐元區(qū)有可能開始進(jìn)入加息周期，預(yù)計(jì)開啟時(shí)點(diǎn)將從今年三季度持續(xù)至明年年末，2024年或?qū)⒒鶞?zhǔn)利率維持在2%左右。但歐央行的加息步伐與美聯(lián)儲是有差異的。
“短期來看，主要央行尤其是歐美主要央行加快加息，這是全球貨幣環(huán)境最大的不確定性?！眲⒘⒛斜硎?。
不過，中國的貨幣政策將在一段時(shí)間內(nèi)和外部緊縮的方向相反?！?月份中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為疲軟，國內(nèi)在提升財(cái)政、貨幣政策積極效能方面做了很大的努力，近期國務(wù)院發(fā)布了新的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子33條政策，以進(jìn)一步穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)，預(yù)計(jì)接下來貨幣政策還會進(jìn)一步寬松，財(cái)政政策還有進(jìn)一步發(fā)力的空間，二者相互配合進(jìn)一步放寬融資環(huán)境，降低融資成本?！眲⒘⒛斜硎尽?/p>
中美貨幣政策方向相背離之下，劉立男表示，中美長期利率倒掛的狀況至少今年內(nèi)將持續(xù)。她預(yù)測，今年年末，美聯(lián)儲隔夜利率將會達(dá)到2.6%，目前國債7天逆回購利率為2.1%；長期利率來看，預(yù)計(jì)今年三季度美國10年期國債利率會上升到3.3%，而人民幣10年期國債利率不會超過3%，基本在2.7%~3%之間波動。
中國債市外資凈流出將放緩
在此背景下，中國是否會發(fā)生持續(xù)的資本外流？
今年以來，我國債券市場除了1月份有海外投資的短期流入，2月~4月份以來均表現(xiàn)為流出?！斑@些短期資金的流出非常正常，因?yàn)橥顿Y是追求回報(bào)的，中美利率倒掛的情況下，部分美元資金回流到美國債券市場是非常理性的資金流向。”劉立男表示，不過，值得注意的是，投資中國債券市場的海外資金，不僅有短期的投資行為，更多的是中長期的配置需求。
劉立男對第一財(cái)經(jīng)記者表示，中國債券市場的境外投資者主要分三種：一是主權(quán)基金、央行等投資者，二是進(jìn)行指數(shù)投資的投資者，三是靈活多變的投資者。
其中，靈活多變的投資者根據(jù)市場融資成本的變化，利率、匯率的差異進(jìn)行投資，自由進(jìn)出，這部分投資者大約占整個(gè)市場的20%左右，按照2022年初外資持有人民幣債券規(guī)模4萬億元左右的水平，這部分投資資金大約在8000億元左右，短期可能有流出的風(fēng)險(xiǎn)。
但另一方面，主權(quán)基金、央行這些大的配置資金，目前來看流入可能會相對放緩，今年短期甚至不排除會繼續(xù)流出，但是流出的節(jié)奏將放緩。因?yàn)橹忻览实箳煲呀?jīng)發(fā)生，市場也對此進(jìn)行了反應(yīng)。因此，未來幾個(gè)月，隨著人民幣匯率趨于穩(wěn)定，資金流出的趨勢也會進(jìn)一步放緩。全年來看，預(yù)計(jì)這部分資金仍是凈流入。
“短期來說，中國債券市場還是有凈流出的風(fēng)險(xiǎn)，但流出的節(jié)奏未來幾個(gè)月會放緩。4月份凈流出1000多億元，預(yù)計(jì)5、6月份會低于1000億元?！眲⒘⒛袑Φ谝回?cái)經(jīng)記者表示。
人民幣雙向波動加強(qiáng)
一系列政策走向，對于人民幣匯率短期和長期都會產(chǎn)生影響。劉立男預(yù)計(jì)，接下來貨幣政策還會進(jìn)一步寬松，美聯(lián)儲的加息節(jié)奏進(jìn)一步加快，引發(fā)美元的大波動，屆時(shí)人民幣會隨之波動。但與此同時(shí)，她也表示，不必過度擔(dān)心匯率的波動。
最近一段時(shí)間，人民幣對美元匯率的波動性增強(qiáng)，“大開大合”的特征尤為明顯。6月1日，在岸人民幣對美元匯率開盤即下挫120個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.6698；離岸人民幣對美元也直線走低，跌破6.68.而就在此前數(shù)日，人民幣對美元即期匯率從跌破6.80一度連續(xù)回調(diào)。但在不到一個(gè)月前的4月中下旬，在岸人民幣對美元匯率從6.3的水平急跌，連破6.5、6.6、6.7的重要關(guān)口。整體來看，5月份的跌幅明顯收窄，全月累計(jì)下跌僅0.6%。
對于人民幣匯率的表現(xiàn)，劉立男表示，不必過度擔(dān)心短期的匯率波動。在她看來，相比2018年那一次人民幣匯率6.2~7.2的波動區(qū)間，這一次因?yàn)槊涝笖?shù)上漲及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)的變化而導(dǎo)致的人民幣匯率波動幅度，是在過去4年波幅的中間點(diǎn)位，是市場做出的理性反應(yīng)，符合市場預(yù)期。
劉立男對記者說，匯率主要有幾方面驅(qū)動因素，一是經(jīng)濟(jì)基本面，最近一段時(shí)期受到疫情影響，我國經(jīng)濟(jì)增速放緩，人民幣匯率也對此變化做出了一些調(diào)整，這是正常的。二是經(jīng)常項(xiàng)目國際收支情況，2022年截至目前，從出口看，經(jīng)常項(xiàng)目仍然保持盈余，并有望在2022年全年和2023年繼續(xù)保持。與此同時(shí)，今年1~4月，我國外商直接投資(FDI)同比增長20.5%，這些都是驅(qū)動人民幣匯率保持穩(wěn)定的因素。三是資本項(xiàng)下的跨境資金波動，這是影響今年人民幣匯率波動的一個(gè)主要變量。
“人民幣此輪調(diào)整，短期匯率的波動一方面反映出基本面的變化，另一方面也反映出美元指數(shù)的變化，但大的趨勢還是人民幣雙向波動。”她稱。
5月14日，國際貨幣基金組織(IMF)將人民幣在特別提款權(quán) (SDR)貨幣籃子中的權(quán)重從10.92%上調(diào)至12.28%?！斑@是一個(gè)很顯著的提升，此次也只有美元和人民幣的比重在特別提款權(quán)一籃子貨幣中得到了充分的評估和提升?！眲⒘⒛姓J(rèn)為，這對于人民幣是一個(gè)極大的利好，海外投資者尤其是中長期投資者，對人民幣資產(chǎn)仍會凈買入。
轉(zhuǎn)自：第一財(cái)經(jīng)
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