美聯(lián)儲(chǔ)正式啟動(dòng)縮表：中國(guó)債市短期仍將凈流出 人民幣匯率雙向波動(dòng)加劇

　　6月1日，美聯(lián)儲(chǔ)正式開啟縮表計(jì)劃，預(yù)計(jì)更迅速的加息和全面的收緊也會(huì)隨之而來(lái)。而中國(guó)眼下重點(diǎn)是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤，需要更寬松的貨幣環(huán)境。一緊一松之下，跨境資金如何流向？人民幣匯率何去何從？

　　近日，德意志銀行董事總經(jīng)理、大中華區(qū)宏觀策略主管劉立男在接受記者采訪時(shí)表示，短期主要央行尤其是歐美央行加快加息，是全球貨幣環(huán)境最大的不確定性。中美長(zhǎng)期利率倒掛至少今年內(nèi)還將持續(xù)。短期來(lái)看，中國(guó)債券市場(chǎng)仍有凈流出的風(fēng)險(xiǎn)，但流出的節(jié)奏在未來(lái)幾個(gè)月會(huì)放緩。資本項(xiàng)下的跨境資金波動(dòng)是影響今年人民幣匯率波動(dòng)的一個(gè)主要變量。

　　中美長(zhǎng)期利率倒掛將持續(xù)

　　5月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)宣布6月1日開始以每月475億美元的步伐縮表，將在3個(gè)月內(nèi)逐步提高縮表上限至每月950億美元。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)所采取的迅速加息和全面收緊的貨幣政策，不僅僅對(duì)中國(guó)，對(duì)于新興市場(chǎng)，對(duì)于全球宏觀經(jīng)濟(jì)，都將產(chǎn)生相對(duì)收緊的效果?！眲⒘⒛斜硎?。

　　接下來(lái)，6、7月美聯(lián)儲(chǔ)還將迎來(lái)兩次議息會(huì)議，劉立男預(yù)計(jì)，這兩次均會(huì)繼續(xù)各加息50個(gè)基點(diǎn)。今年全年，聯(lián)邦基金利率的水平將達(dá)到2.6%。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也會(huì)開始進(jìn)行量化緊縮，預(yù)測(cè)今年縮表將從6月份開始至年末，縮表規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到8000億美元，且明年將繼續(xù)縮，累積規(guī)模約為1.1萬(wàn)億美元，今明兩年合計(jì)將達(dá)到1.9萬(wàn)億美元左右的縮表規(guī)模，相當(dāng)于加息75到100個(gè)基點(diǎn)?！?023年美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)繼續(xù)加息，預(yù)測(cè)加息的終點(diǎn)有可能在3.6%左右?！眲⒘⒛蟹Q。

　　在此背景下，她認(rèn)為，歐元區(qū)有可能開始進(jìn)入加息周期，預(yù)計(jì)開啟時(shí)點(diǎn)將從今年三季度持續(xù)至明年年末，2024年或?qū)⒒鶞?zhǔn)利率維持在2%左右。但歐央行的加息步伐與美聯(lián)儲(chǔ)是有差異的。

　　“短期來(lái)看，主要央行尤其是歐美主要央行加快加息，這是全球貨幣環(huán)境最大的不確定性?！眲⒘⒛斜硎?。

　　不過，中國(guó)的貨幣政策將在一段時(shí)間內(nèi)和外部緊縮的方向相反。“4月份中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為疲軟，國(guó)內(nèi)在提升財(cái)政、貨幣政策積極效能方面做了很大的努力，近期國(guó)務(wù)院發(fā)布了新的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子33條政策，以進(jìn)一步穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)，預(yù)計(jì)接下來(lái)貨幣政策還會(huì)進(jìn)一步寬松，財(cái)政政策還有進(jìn)一步發(fā)力的空間，二者相互配合進(jìn)一步放寬融資環(huán)境，降低融資成本。”劉立男表示。

　　中美貨幣政策方向相背離之下，劉立男表示，中美長(zhǎng)期利率倒掛的狀況至少今年內(nèi)將持續(xù)。她預(yù)測(cè)，今年年末，美聯(lián)儲(chǔ)隔夜利率將會(huì)達(dá)到2.6%，目前國(guó)債7天逆回購(gòu)利率為2.1%；長(zhǎng)期利率來(lái)看，預(yù)計(jì)今年三季度美國(guó)10年期國(guó)債利率會(huì)上升到3.3%，而人民幣10年期國(guó)債利率不會(huì)超過3%，基本在2.7%~3%之間波動(dòng)。

　　中國(guó)債市外資凈流出將放緩

　　在此背景下，中國(guó)是否會(huì)發(fā)生持續(xù)的資本外流？

　　今年以來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)除了1月份有海外投資的短期流入，2月~4月份以來(lái)均表現(xiàn)為流出。“這些短期資金的流出非常正常，因?yàn)橥顿Y是追求回報(bào)的，中美利率倒掛的情況下，部分美元資金回流到美國(guó)債券市場(chǎng)是非常理性的資金流向?！眲⒘⒛斜硎?，不過，值得注意的是，投資中國(guó)債券市場(chǎng)的海外資金，不僅有短期的投資行為，更多的是中長(zhǎng)期的配置需求。

　　劉立男對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，中國(guó)債券市場(chǎng)的境外投資者主要分三種：一是主權(quán)基金、央行等投資者，二是進(jìn)行指數(shù)投資的投資者，三是靈活多變的投資者。

　　其中，靈活多變的投資者根據(jù)市場(chǎng)融資成本的變化，利率、匯率的差異進(jìn)行投資，自由進(jìn)出，這部分投資者大約占整個(gè)市場(chǎng)的20%左右，按照2022年初外資持有人民幣債券規(guī)模4萬(wàn)億元左右的水平，這部分投資資金大約在8000億元左右，短期可能有流出的風(fēng)險(xiǎn)。

　　但另一方面，主權(quán)基金、央行這些大的配置資金，目前來(lái)看流入可能會(huì)相對(duì)放緩，今年短期甚至不排除會(huì)繼續(xù)流出，但是流出的節(jié)奏將放緩。因?yàn)橹忻览实箳煲呀?jīng)發(fā)生，市場(chǎng)也對(duì)此進(jìn)行了反應(yīng)。因此，未來(lái)幾個(gè)月，隨著人民幣匯率趨于穩(wěn)定，資金流出的趨勢(shì)也會(huì)進(jìn)一步放緩。全年來(lái)看，預(yù)計(jì)這部分資金仍是凈流入。

　　“短期來(lái)說，中國(guó)債券市場(chǎng)還是有凈流出的風(fēng)險(xiǎn)，但流出的節(jié)奏未來(lái)幾個(gè)月會(huì)放緩。4月份凈流出1000多億元，預(yù)計(jì)5、6月份會(huì)低于1000億元?！眲⒘⒛袑?duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　人民幣雙向波動(dòng)加強(qiáng)

　　一系列政策走向，對(duì)于人民幣匯率短期和長(zhǎng)期都會(huì)產(chǎn)生影響。劉立男預(yù)計(jì)，接下來(lái)貨幣政策還會(huì)進(jìn)一步寬松，美聯(lián)儲(chǔ)的加息節(jié)奏進(jìn)一步加快，引發(fā)美元的大波動(dòng)，屆時(shí)人民幣會(huì)隨之波動(dòng)。但與此同時(shí)，她也表示，不必過度擔(dān)心匯率的波動(dòng)。

　　最近一段時(shí)間，人民幣對(duì)美元匯率的波動(dòng)性增強(qiáng)，“大開大合”的特征尤為明顯。6月1日，在岸人民幣對(duì)美元匯率開盤即下挫120個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.6698；離岸人民幣對(duì)美元也直線走低，跌破6.68.而就在此前數(shù)日，人民幣對(duì)美元即期匯率從跌破6.80一度連續(xù)回調(diào)。但在不到一個(gè)月前的4月中下旬，在岸人民幣對(duì)美元匯率從6.3的水平急跌，連破6.5、6.6、6.7的重要關(guān)口。整體來(lái)看，5月份的跌幅明顯收窄，全月累計(jì)下跌僅0.6%。

　　對(duì)于人民幣匯率的表現(xiàn)，劉立男表示，不必過度擔(dān)心短期的匯率波動(dòng)。在她看來(lái)，相比2018年那一次人民幣匯率6.2~7.2的波動(dòng)區(qū)間，這一次因?yàn)槊涝笖?shù)上漲及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)的變化而導(dǎo)致的人民幣匯率波動(dòng)幅度，是在過去4年波幅的中間點(diǎn)位，是市場(chǎng)做出的理性反應(yīng)，符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　劉立男對(duì)記者說，匯率主要有幾方面驅(qū)動(dòng)因素，一是經(jīng)濟(jì)基本面，最近一段時(shí)期受到疫情影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，人民幣匯率也對(duì)此變化做出了一些調(diào)整，這是正常的。二是經(jīng)常項(xiàng)目國(guó)際收支情況，2022年截至目前，從出口看，經(jīng)常項(xiàng)目仍然保持盈余，并有望在2022年全年和2023年繼續(xù)保持。與此同時(shí)，今年1~4月，我國(guó)外商直接投資(FDI)同比增長(zhǎng)20.5%，這些都是驅(qū)動(dòng)人民幣匯率保持穩(wěn)定的因素。三是資本項(xiàng)下的跨境資金波動(dòng)，這是影響今年人民幣匯率波動(dòng)的一個(gè)主要變量。

　　“人民幣此輪調(diào)整，短期匯率的波動(dòng)一方面反映出基本面的變化，另一方面也反映出美元指數(shù)的變化，但大的趨勢(shì)還是人民幣雙向波動(dòng)?！彼Q。

　　5月14日，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)將人民幣在特別提款權(quán) (SDR)貨幣籃子中的權(quán)重從10.92%上調(diào)至12.28%?！斑@是一個(gè)很顯著的提升，此次也只有美元和人民幣的比重在特別提款權(quán)一籃子貨幣中得到了充分的評(píng)估和提升?！眲⒘⒛姓J(rèn)為，這對(duì)于人民幣是一個(gè)極大的利好，海外投資者尤其是中長(zhǎng)期投資者，對(duì)人民幣資產(chǎn)仍會(huì)凈買入。

　　轉(zhuǎn)自：第一財(cái)經(jīng)

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