首期CMF中國宏觀經(jīng)濟(jì)理論與思想報告發(fā)布

　　近日，由中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、經(jīng)濟(jì)學(xué)院、中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司聯(lián)合主辦的CMF 宏觀經(jīng)濟(jì)理論與思想研討會（第1期）在中國人民大學(xué)明德主樓隆重舉行。

　　本期論壇由中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）主要成員劉鳳良主持，聚焦“后金融危機(jī)時期貨幣政策理論的新進(jìn)展”，知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉元春、楊瑞龍、伍戈、張斌、張明、于澤聯(lián)合解析。

　　論壇第一單元，中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）主要成員于澤代表論壇發(fā)布CMF中國宏觀經(jīng)濟(jì)理論與思想報告。

　　報告圍繞五個方面展開：一、金融危機(jī)前貨幣政策思想共識； 二、貨幣政策面臨新挑戰(zhàn)；三、金融危機(jī)后新政策工具；四、金融危機(jī)后貨幣政策框架思考；五、我國貨幣政策實踐經(jīng)驗與理論借鑒。

　　之所以選擇“后金融危機(jī)時期貨幣政策理論的新進(jìn)展”作為主題，原因有三：第一，自2008年之后人類貨幣發(fā)展進(jìn)入第三個階段。人類貨幣發(fā)展第一個階段以商品貨幣為支撐，自20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系瓦解之后正式進(jìn)入不可兌換貨幣體系階段，這一階段產(chǎn)出與貨幣基本保持同步態(tài)勢。自2008年之后，我們進(jìn)入了前所未有的大放水時代，2008年至今經(jīng)濟(jì)平均增速2.5%，但是貨幣增速6.3%。第二，當(dāng)前貨幣政策面臨的核心主題就是貨幣政策空間大幅度減少。第三，以本次新冠疫情大流行為背景，展望未來，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險加大，對貨幣政策需求加大，未雨綢繆，貨幣政策思想要提前應(yīng)對。

　　報告主要討論了三個方面的問題：1、2008年之前貨幣政策理論取得了哪些共識；2、2008年之后這些共識受到了哪些挑戰(zhàn)？貨幣政策實踐和理論作出哪些反應(yīng)？3、中國經(jīng)驗如何與上述理論相互印證或結(jié)合。從這三個問題出發(fā)，報告主要得出了如下結(jié)論：第一，貨幣政策理論從真實票據(jù)原則到凱恩斯主義，認(rèn)識到貨幣政策的重要性。第二，在金融危機(jī)前，基于貨幣主義和理性預(yù)期等思想形成貨幣政策理論的一些共識。第三，金融危機(jī)后貨幣政策遇到空間不足問題，但是貨幣政策框架具有足夠的彈性和包容性。第四，新貨幣政策工具收到了效果，副作用不明顯，未來將納入工具箱，打開部分政策空間。第五，貨幣政策策略從通貨膨脹目標(biāo)制到“彌補”型通貨膨脹目標(biāo)制，為自然利率進(jìn)一步下行儲備充足政策空間。第六，預(yù)期管理和央行溝通處在更加核心的作用。第七，強(qiáng)化非線性金融風(fēng)險管控和財政政策融合。第八，考慮到結(jié)構(gòu)性參數(shù)和制度基礎(chǔ)，我國貨幣政策比較符合目前的貨幣政策理論，但也要加快推進(jìn)改革。

　　我國的貨幣政策實踐有很多做法與西方所推崇的原則看似并不相同。我國更加強(qiáng)調(diào)要實施貨幣政策的相機(jī)抉擇，加強(qiáng)預(yù)判，做好預(yù)調(diào)、微調(diào)。我國在各種利率期限上都設(shè)定了目標(biāo)，而不是單純依靠市場來形成收益率曲線。短期是公開市場操作利率（OMO），中期是中期借貸便利，長期是LPR。同時，我國還有大量的結(jié)構(gòu)性貸款政策。我們的這些做法與歐美國家有所不同，中國的利率體系復(fù)雜程度也遠(yuǎn)超歐美國家。在這種情況下，有觀點認(rèn)為中國的這些做法是落后的，我們應(yīng)該完全收斂到歐美國家的貨幣政策執(zhí)行框架上去。然而，仔細(xì)考慮前述貨幣政策理論的實質(zhì)內(nèi)涵，我國的實踐在很大程度上是符合最優(yōu)貨幣政策原則的。我們要考慮到中國特殊的結(jié)構(gòu)性參數(shù)和中國的制度基礎(chǔ)，不能簡單照搬西方的貨幣政策實踐，而是要將貨幣政策理論與中國現(xiàn)實相結(jié)合。

　　經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面，歐美國家潛在產(chǎn)出比較穩(wěn)定，但是我國潛在產(chǎn)出波動性較高，我國的產(chǎn)出波動很大程度上來源于長期潛在產(chǎn)出的持久沖擊，因此根據(jù)貨幣政策最優(yōu)原則，我國的貨幣政策應(yīng)該是保持定力，不應(yīng)該大水漫灌。

　　制度特征方面，我們之所以在各個期限上都設(shè)定利率目標(biāo)，主要是考慮到了市場分割問題。實際上，西方國家也是通過引入市場分割因素來解釋在2008年之后為什么需要量化寬松，即在調(diào)控的短期利率的同時，也要考慮調(diào)整長期利率。從目前的理論研究來看，結(jié)構(gòu)性貨幣政策主要適用于大規(guī)模依賴銀行融資的國家，而這一點與我國當(dāng)前的現(xiàn)狀比較吻合。

　　另外，我國的經(jīng)濟(jì)體制是社會主義市場經(jīng)濟(jì)，很重要的一點是宏觀調(diào)控是在黨的領(lǐng)導(dǎo)下，服從于更高層次的長期規(guī)劃。從這個意義上來講，我們可以說人民銀行的預(yù)調(diào)、微調(diào)是在黨的領(lǐng)導(dǎo)下和長期規(guī)劃下的預(yù)調(diào)、微調(diào)，與我們看到的貨幣政策所提倡的規(guī)則并沒有本質(zhì)上的沖突，這背后主要是基于長期的發(fā)展邏輯?？紤]到我國的特殊國情，我們的很多做法都具有高度的合理性。當(dāng)然，我們也必須看到目前的政策在未來可能面臨的挑戰(zhàn)，比如說我們?nèi)绾芜M(jìn)一步化解市場分割，提高利率傳導(dǎo)機(jī)制，如何在長期規(guī)劃下，實現(xiàn)財政政策、貨幣政策、金融穩(wěn)定政策、就業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域政策等相互協(xié)調(diào)，如何進(jìn)一步做好貨幣政策溝通，穩(wěn)定市場參與者預(yù)期。

　　轉(zhuǎn)自：中國發(fā)展網(wǎng)

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