1.我認為，2021年，整個IPO發(fā)行的大環(huán)境會變得更加復雜。
2.對于已在美國上市，并赴港二次上市的中概股巨頭公司，其上市本質是在新市場做增發(fā)，兩個市場的價格嚴格對標。
3.企業(yè)在一級市場的估值、融資規(guī)模、定價等，往往是整個市場中最看好他的幾個投資人決定的，但進入二級市場后，游戲規(guī)則會發(fā)生很大變化，公司的估值和定價其實是一個綜合作用的結果。
正文：
美東時間3月24日，《外國公司問責法案》通過最終修正案。監(jiān)管重靴終于落地，中概股的艱難處境卻剛剛開始。截至當日收盤，美股市場超80%的中概股均收跌，其中騰訊音樂、唯品會等5支中概股當日大跌超20%，愛奇藝、小鵬汽車、蔚來汽車等40余支中概股跌幅超過10%，B站、拼多多、百度等企業(yè)股價也均下跌超8%。
“2021年，整個IPO發(fā)行的大環(huán)境會變得更加復雜?！睂τ诮衲甑母懊郎鲜芯謩?，老虎證券合伙人方磊如此談到。不過，從他的市場觀察來看，雖然近兩年國際環(huán)境錯綜復雜，但國內公司赴美、港上市依然處于火熱狀態(tài)，在境外的IPO路演中，中概股依然受到了全球眾多主流基金的關注。
在復雜形勢下，香港正成為諸多中概股二次上市的首選地。在方磊看來，中概股巨頭公司赴港上市的本質是在新市場做增發(fā)，美、港兩個市場的股票價格是嚴格對標的。對于這類公司，投資的出發(fā)點更多是基于對企業(yè)基本面的判斷，只要公司基本面良好，企業(yè)的增長是非?？善诘?。
在中概股深陷困境之際，華爾街正狂熱追逐SPAC上市模式。據(jù)悉，去年興起的SPAC熱度仍有增無減，這使得華爾街投行一季度費用收入激增56%，錄得有史以來最好的季度業(yè)績。據(jù)方磊觀察，SPAC在美國市場甚至已變成了極主流的 IPO模式，這波熱潮也正在向亞太地區(qū)滲透。
不過狂熱的背后，投資的泡沫越來越大。據(jù)外媒報道，美國證券交易委員會（SEC）已開始介入，警告投資者不要基于名人背書買入SPAC，并表示正密切關注SPAC信息公開和其他結構性問題。方磊也建議，不懂還是不要輕易出手，當企業(yè)進入二級市場后，其估值、價格自會得到檢驗。
如今，老虎證券已參與發(fā)起了兩次SPAC上市，不僅如此，它還是過去兩年承銷中概股家數(shù)最多的投行。得益于老虎證券在全球范圍內擁有齊全的金融牌照，同時，還組建了實力強勁的研究團隊、交易團隊，它正進擊成為牽頭行。除此之外，ESOP、財富管理等也是老虎證券的重要業(yè)務發(fā)展方向。在方磊看來，互聯(lián)網(wǎng)券商這一賽道的競爭已經(jīng)難言云淡風輕，競爭壓力不僅來自國內同行，還有眾多強勁的國際的競爭對手?！拔蚁嘈?，只要我們關注用戶價值，不斷迭代，老虎證券一定能夠長遠發(fā)展”，方磊說。
美、港股荊棘叢生，中概股前路如何？
《財經(jīng)》新媒體：過去一段時間，受多重因素影響，中概股處境較為艱難，目前多個中概股公司已經(jīng)赴港二次上市或發(fā)出二次上市打算，您認為中概股新一年動向如何？
方磊：我們并沒有覺得過去一、兩年對于中概股是一個困難時期，雖然國際的政治環(huán)境錯綜復雜，但我們看到國內公司赴美、港上市依然處于一個非?；馃岬臓顟B(tài)，而且我們觀察到，在境外的IPO路演中，中概股還是受到了全球眾多主流基金的關注。
最近，赴港二次上市非常普遍，巨頭公司如網(wǎng)易、京東等已紛紛行動。在我們看來，他們的行動不能簡單稱之為回到香港。
從機制來說，當企業(yè)有兩個完整的財務年度后，在香港就可以擁有非常便捷的二次發(fā)行通道，這有點類似在美國上市的公司，在香港做一輪增發(fā)，并且兩個池子的股票還可以通過存托銀行相互轉換。這樣的機制下，兩邊的股票并沒有特別大的價差。
因此我們推斷，在未來一到三年，絕大多數(shù)擁有一定體量的中概股，都會有類似的上市計劃。對于企業(yè)來講，在新的市場做一次新的發(fā)行，從融資品牌到全球資本市場布局，都是有幫助的。
《財經(jīng)》新媒體：過去一段時間，美股受疫情、美債、經(jīng)濟刺激計劃等因素影響，出現(xiàn)了大漲大跌的局勢，您怎么看待美股當下的行情，這種波動是否會對未來新上市的公司產生影響？
方磊：對于過去一年多全球資本市場，很多用戶形容是“活久見”。復盤來看，2020年經(jīng)過多次熔斷后，市場走出了一波非常穩(wěn)健的行情，全球的資本市場不管是機構用戶還是個人用戶，大家的收獲都不錯。
不過，今年一季度，整個市場行情變得復雜，納斯達克基本是來回波動，指數(shù)也一度回撤。但作為低估值、傳統(tǒng)行業(yè)代表的道瓊斯工業(yè)指數(shù)，還處于穩(wěn)健上升狀態(tài)。
另外，最近市場上很多人關注美債的波動，首先我們認為，從歷史上來講，目前的美債收益率并不算處于高位，大家不必過度緊張；從階段性角度來看，美債和整個股票資本市場走勢會有一定的關聯(lián)性，歷史上每一輪金融危機發(fā)生的時候，美債都處于收益的峰值，但是從短期來看，兩者并不一定正相關。
那么美股的波動是否會對IPO產生影響？我認為，2021年，整個IPO發(fā)行的大環(huán)境會變得更加復雜。目前處于發(fā)行過程中的公司對行情的關注度，肯定是比去年更高，因為每天股市的波幅都非常大。建議即將赴港上市的企業(yè)抓住目前的窗口期，在不確定性中把握確定性。
《財經(jīng)》新媒體：最近，受美股和A股的影響，港股也在波動。您認為，今年港股的市場環(huán)境是否會更加復雜？赴港上市的公司前景如何？
方磊：中概股巨頭公司赴港上市的本質是在新市場做增發(fā)，美、港兩個市場的股票價格是嚴格對標的。對于這類公司，我們投資的出發(fā)點更多是基于對企業(yè)基本面的判斷，相對于一級市場，他們在二級市場的溢價其實是很薄的。一些明星公司如快手、泡泡瑪特，雖然近期調整較多，但只要公司基本面良好，他們的增長是非?？善诘?。另外，我相信，在香港市場進行IPO依然會受到很多來自全球的機構客戶和個人投資者的追捧。
SPAC大火，新模式下有隱憂？
《財經(jīng)》新媒體：近來，SPAC模式成為熱潮，眾多創(chuàng)投人士紛紛入局，據(jù)您觀察，國內外對于SPAC的追捧熱度如何？
方磊：全球來看，SPAC非?；馃?，甚至SPAC在美國市場已經(jīng)變成非常主流的 IPO模式了。不論從融資規(guī)模還是時間效率，SPAC都有一定的優(yōu)勢，很多公司都在關注這個方向，我們也感到，這波熱潮正在向整個亞太地區(qū)滲透。
如果SPAC的發(fā)起人和潛在并購標的把所有條款談妥后，上市的確定性非常高，這是SPAC模式的優(yōu)點。相對來講，SPAC也有一些缺點，比如市場環(huán)境變化引起的不確定性，以及上市過程中存在著不低的成本。我們認為， SPAC模式的熱度還是會再持續(xù)一段時間的。
《財經(jīng)》新媒體：據(jù)報道，WeWork也在尋求通過SPAC模式上市，但過去一段時間，WeWork并不是投資人眼中的優(yōu)質企業(yè)，也有媒體形容，SPAC模式是“一場擊鼓傳花的游戲”，您怎么看？
方磊：我個人認為總體還好，原因在于它的真實性。在選擇并購標的的時候，投資人會有自己的判斷，包括是否要繼續(xù)留下來成為潛在并購標的股東，或者計劃在某個環(huán)節(jié)把早期資本金拿回來。
WeWork計劃通過SPAC上市，我并不覺得意外，優(yōu)客工場也是通過SPAC模式進入美國資本市場的，當時老虎證券也是其中的投行之一。我認為WeWork在正常IPO流程中也許會碰到一定的困難，但它畢竟是運營許久的公司，也拿了無數(shù)投資人的融資，它一定是想上市的，至少SPAC是可以讓它進入二級市場的一個通道。
《財經(jīng)》新媒體：部分企業(yè)在一段時間并不被市場認可的，但他們同樣可以通過SPAC上市，您覺得這樣的企業(yè)會是一個良好的投資標的嗎？
方磊：市場自然會有判斷。二級市場和一級市場是有巨大不同的，企業(yè)一級市場的估值、融資規(guī)模、定價等，往往是整個市場中最看好他的幾個投資人決定。但當企業(yè)進入二級市場后，游戲規(guī)則會發(fā)生很大變化，有人做空，有人做多，甚至在美國的環(huán)境之下，還有很多做空機構和集體訴訟等。在這樣的環(huán)境下，公司的估值和定價其實是一個綜合的結果。
我相信，一些曾經(jīng)不被看好的標的上市，它的估值幾何，最終會在二級市場得到驗證。評價一個公司好不好，有一個重要的指標，就看它有多貴、值多少錢。曾經(jīng)在一級市場的估值下，大家會覺得很貴，但上市之后，二級市場會給它一個更加公允的價格。
《財經(jīng)》新媒體：對于SPAC模式，也有很多批判的聲音，比如大量非專業(yè)人士參與其中，造成一種狂熱氛圍；SPAC模式讓企業(yè)繞過正常的上市調查，投資標的具有一定的不確定性。您認為，SPAC模式有哪些缺陷？
方磊：首先SPAC模式是一個歷史悠久的模式，它在全球資本市場確實有很多有意思的玩法，這也使得企業(yè)可使用的金融工具更多。
從投資人的角度，我們一直強調，不懂就不要投。如果有人告訴你一個潛在的投資機會，但你并不了解，我認為，第一反應還是要先去了解。另外，SPAC模式的每一個環(huán)節(jié)都有市場化機制約束，事實上，在整個并購階段，企業(yè)還是需要向相關機構提交材料，進行審批的。
《財經(jīng)》新媒體：老虎證券已參與發(fā)起兩次SPAC上市的案例，您可否從實戰(zhàn)的角度給企業(yè)一些建議？
方磊：建議希望通過SPAC模式上市的企業(yè)，選擇專業(yè)的、擁有豐富經(jīng)驗的中介機構協(xié)助，避免踩坑。
老虎證券，什么“來頭”？
《財經(jīng)》新媒體：在您眼中，老虎證券是怎樣一家企業(yè)，它能為其他企業(yè)、用戶帶來什么樣的價值？
方磊：在金融機構中，我們是一個非常年輕的，但是如果定義為 TMT公司，我們年紀并不小。老虎證券2014年成立，我們希望能夠給用戶創(chuàng)造明顯的增量價值，相信科技能讓投資變得更美好，能為用戶帶來更好的體驗。
我們將眾多資訊、社區(qū)內容、投資者教育聚合在平臺上，在我們的平臺上，用戶能夠便捷地看到全球所有的交易場所的行情。我們希望在全球范圍內，更多國家的用戶能夠使用我們的產品。
《財經(jīng)》新媒體：近年來，老虎證券致力成為“互聯(lián)網(wǎng)新投行”，您如何定義“互聯(lián)網(wǎng)新投行”？它與傳統(tǒng)投行有何不同？
方磊：首先，在組織架構和工作模式上，我們致力于讓信息傳遞的更快，讓更多的用戶能夠參與他們所熟悉的公司的IPO中。過去，如果一個普通的用戶想?yún)⑴c一個明星公司的IPO，他可能需要進入大型投行的私人銀行名單中，或者需要成為一個機構投資者。如今，老虎證券能夠為用戶拿到了一定的新股額度，使得大家能夠以 IPO的發(fā)行價，而不是以開盤價參與其中。
我們發(fā)現(xiàn)，即便部分中概股公司股價發(fā)生波動，很多用戶依然會非常堅定持有他所鐘愛的公司股票，比如蔚來、理想、小鵬三家造車新勢力，很多持有他們股票的人也是他們的車主。很多有用戶文化、用戶精神的企業(yè)，其實是很希望在資本市場能夠和自己的用戶互動，因此，老虎證券也希望能夠在這方面幫助公司創(chuàng)造更多增量價值。
《財經(jīng)》新媒體：“互聯(lián)網(wǎng)+投行”的新模式是否會對傳統(tǒng)投行造成競爭壓力？“互聯(lián)網(wǎng)新投行”與傳統(tǒng)投行有怎樣的競爭、合作關系？
方磊：首先，老虎證券等“互聯(lián)網(wǎng)投行”與傳統(tǒng)投行有很強的合作關系，因為如高盛、大摩等傳統(tǒng)大型投行，更多覆蓋的是全球頭部的大型基金，他們對個人投資人、中小型機構等覆蓋并不全面，但老虎證券正好可以對這一部分有所彌補。我們的共同目標是使整個IPO得以順利進行，但兩者工作側重點有所不同。
《財經(jīng)》新媒體：近來，老虎證券正進擊成為牽頭行，這對老虎證券意味著什么？
方磊：老虎證券的投行業(yè)務每年都有精進，我們從最早給上市公司做分銷，到后來成為承銷商，把老虎證券的logo放在企業(yè)招股書上。在2019年，老虎證券為12家赴美上市中概股做承銷，2020年是14家，我們已經(jīng)連續(xù)兩年成為承銷中概股家數(shù)最多的投行。
但老虎證券也看到，目前市場上，牽頭行還都是國際大投行，“互聯(lián)網(wǎng)投行”更多是在他們后面。隨著老虎證券不斷進步，老虎證券也逐漸有能力出現(xiàn)在第一排，甚至做牽頭行。今年一季度庫客音樂上市，老虎證券與德意志銀行共同擔任牽頭行，未來我們會有更多的項目，老虎證券還將發(fā)揮更大作用。
做牽頭行比過去做分銷、承銷，要承擔更多壓力。一方面，老虎證券不只做零售分銷，我們在美國擁有人數(shù)眾多的投行團隊，還擁有相關牌照，同時我們對于上市公司如何講好故事，如何定價，如何找到更多長線機構訂單，有著豐富的經(jīng)驗。過去，我們沒有太多機會發(fā)揮這方面力量，但隨著老虎證券品牌美譽度的不斷提升，項目經(jīng)驗不斷增加，我們擔任的工作也越來越多。我們認為，未來老虎證券的牽頭行項目會越來越多。
《財經(jīng)》新媒體：如今，互聯(lián)網(wǎng)券商中，有多少家做過牽頭行？在這方面，老虎證券有什么優(yōu)勢嗎？
方磊：據(jù)我了解，互聯(lián)網(wǎng)券商中只有老虎證券在做牽頭行。做牽頭行有幾個壁壘，首先是牌照，老虎證券在美國擁有完整的投行牌照；其次，做牽頭行不僅要有投行牌照，還要求企業(yè)能做相關清算工作，且擁有足夠的資本金等。既符合上述標準，又懂中概股，這樣的互聯(lián)網(wǎng)券商并不很多。
和傳統(tǒng)的投行相比，老虎證券擁有龐大的用戶群體、成熟的資訊平臺，能夠為上市公司來做更好的賦能。與其他新興的互聯(lián)網(wǎng)券商相比，老虎證券有著較為全面的牌照，同時我們搭建了傳統(tǒng)投行的一些職能部門，擁有實力較強的研究團隊、交易團隊?？梢哉f，老虎證券把互聯(lián)網(wǎng)券商與傳統(tǒng)投行的優(yōu)勢做了結合，這也是近年來我們在投行業(yè)務上取得較為突出的成績的原因之一。
過去兩年，老虎證券承銷企業(yè)數(shù)在全球排名第一，其中還有很多明星項目，比如國內互聯(lián)網(wǎng)獨角獸拼多多、bilibili、虎牙，以及美國本土科技公司zoom。在zoom上市中，老虎證券是唯一一個具有承銷額度的中資背景券商。自2019年開始，我們還頻頻出現(xiàn)在企業(yè)上市的招股書上，同時也承銷了眾多明星項目，包括理想汽車、小鵬汽車、完美日記等，以及最近上市的涂鴉智能、容聯(lián)云等。在今年上市的庫客音樂中，老虎證券已成為牽頭行。
《財經(jīng)》新媒體：老虎證券在打新業(yè)務上成績如何？
方磊：不同市場，打新規(guī)則不同。在香港市場，打新采用公開的模式，上市公司會把一部分新股額度給個人客戶，對于這部分，只要是券商就可以參與其中。老虎證券也參與了很多明星項目的打新，我們貢獻的融資額度比例非常高。美國參與打新的門檻比較高，必須是承銷團里的一員才有打新額度，所以老虎證券在很多美股項目中都是獨家打新，或者額度最多。
《財經(jīng)》新媒體：老虎證券還發(fā)展了哪些業(yè)務？業(yè)務發(fā)展規(guī)劃是怎樣的？
方磊：如今，老虎證券的業(yè)務板塊越來越多，隨著公司體量不斷增長，用戶需求也在不斷提升，我們做了很多ToB、ToC的業(yè)務延展。ToB方面，除了最重要的投行業(yè)務之外，我們提供ESOP（員工股權激勵計劃）管理服務，去年有26家在美國上市公司采取了ESOP股權激勵計劃，其中老虎證券為超一半公司提供了相關服務，幫助公司管理員工的股權激勵計劃。另外，我們還幫助眾多明星公司管理股權激勵計劃，如小米、理想汽車、完美日記、容聯(lián)云等。
我們認為，這塊業(yè)務發(fā)展?jié)摿薮螅艺麄€發(fā)展趨勢也非常好。在這一賽道中，老虎證券確實創(chuàng)造了清晰可見的增量價值。過去，澳洲公司Computershare 和臺灣公司核聚集團在ESOP業(yè)務上擁有較高的市場占有率，如今，不論在存量市場占有率還是新增市場份額上，老虎證券都表現(xiàn)突出。主要原因在于，老虎證券的產品非常具有競爭力，我們追求極致的產品體驗，非常符合中國互聯(lián)網(wǎng)產品的一貫風格；另外我們采用了一些新的邏輯和思路幫助公司管理它的平臺；在價格上，我們的產品比還在用Excel的傳統(tǒng)管理平臺要便宜好幾倍。
ToC業(yè)務方面，財富管理是我們的業(yè)務方向之一。我們發(fā)現(xiàn)，在全球資產配置中，除了股票，人們還有很多需求，所以老虎證券上線閑錢管家，讓大家炒股不用的閑置資金也可以獲得收益。另外，我們上線了基金超市，在我們平臺上，用戶不僅可以買到騰訊、蘋果的股票，還能買到富蘭克林、貝萊德等明星公募基金的產品。
《財經(jīng)》新媒體：目前，互聯(lián)網(wǎng)券商這一賽道競爭也很激烈，老虎證券的競爭優(yōu)勢如何？未來將如何加固自己的護城河？
方磊：我們的競爭確實已經(jīng)并不云淡風輕，還有不少實力強勁的競爭對手，但是我們還是擁有較高護城河的。首先，這一賽道門檻很高，既需要企業(yè)在全球拿到盡可能多的牌照，還需要大量的研發(fā)、技術、數(shù)據(jù)方面的投入，更要創(chuàng)造良好的品牌的信任度。
從個人用戶角度，老虎證券用戶能夠在一個APP上買賣全球的股票，同時也可以通過滬港通買A股的股票。同時，我們還給大家提供很多免費的行情、資訊，平臺內容更新速度非常快。
另外，在B端，我們努力打磨投行業(yè)務、ESOP業(yè)務，并提供SPAC上市服務，幫助新經(jīng)濟公司更順利的上市。
我們賽道競爭確實很激烈，而且我們是在和全球范圍的同行競爭。但我相信，只要我們關注用戶價值，不斷迭代，老虎證券一定能夠長遠發(fā)展。
《財經(jīng)》新媒體：新的一年，您的工作生活目標是怎樣的？
方磊：對于所有創(chuàng)業(yè)者來講，最大的問題就是很多時間都給了工作，沒有太多個人生活。我覺得工作使得我們的生活變得更精彩，但也希望拿出更多時間陪伴家人。
我們見證了很多公司的成長、上市，因為他們，老虎證券的體量也變得更大。我們投行服務主要面向中概股公司，這些公司的創(chuàng)始人、高管團隊、員工也會使用老虎證券平臺來管理他們的海外資產，我們跟隨他們一起成長，也見證了各行各業(yè)為生活帶來的改變。我最大的感觸就是，我現(xiàn)在吃的、用的、玩的，很多都是我服務的公司的產品，這讓我個人非常有成就感，這也驅動著老虎證券整個團隊不斷前進。新的一年，希望老虎證券平臺能夠更加精進，給我們的股東帶來更多回報，為用戶創(chuàng)造更多價值。
轉自：荊楚荊門
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