貨幣政策未放松更非“大水漫灌”

　　2月21日，在中國(guó)人民銀行舉行的專家座談會(huì)上，多位專家表達(dá)了一個(gè)一致的觀點(diǎn)：當(dāng)前貨幣政策并未放松，更談不上是“大水漫灌”。

　　怎樣的操作算“大水漫灌”？在交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平看來(lái)，“大水漫灌”可能主要指的是2009年的狀況。2009年12月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長(zhǎng)27.68%；金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款增長(zhǎng)31.74%。“與這種現(xiàn)象相比，當(dāng)前的情況屬于適度、平穩(wěn)地運(yùn)行。”連平表示，2019年1月末，我國(guó)M2增速為8.4%，人民幣貸款增速為13.4%。

　　觀察是不是“大水漫灌”，宏觀杠桿率也是重要指標(biāo)。座談會(huì)上，中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)、新聞發(fā)言人阮健弘給出一組數(shù)據(jù)：2018年我國(guó)宏觀杠桿率比2017年降低1.5個(gè)百分點(diǎn)，相比之下，2012年至2017年，我國(guó)宏觀杠桿率的年平均漲幅是11.8個(gè)百分點(diǎn)。“這意味著2018年我國(guó)首次實(shí)現(xiàn)了降杠桿。”阮健弘說(shuō)。

　　在專家們看來(lái)，及時(shí)通過(guò)降準(zhǔn)等一系列手段補(bǔ)充流動(dòng)性是宏觀調(diào)控逆周期調(diào)節(jié)的應(yīng)有之義。隨后，1月金融數(shù)據(jù)僅出現(xiàn)了改善，遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上“大水漫灌”。

　　中銀國(guó)際研究公司董事長(zhǎng)曹遠(yuǎn)征說(shuō)，2018年初以來(lái)的各項(xiàng)金融數(shù)據(jù)都在收緊，再加上外向型企業(yè)對(duì)出口的預(yù)期不好，開(kāi)始被動(dòng)“去杠桿”；在資本市場(chǎng)上也有“收緊”的現(xiàn)象，上證指數(shù)大幅下滑，上市公司大面積質(zhì)押股權(quán)。

　　曹遠(yuǎn)征表示，當(dāng)前，防范金融風(fēng)險(xiǎn)需要穩(wěn)定杠桿率，但在“偏緊”的條件下，就需要補(bǔ)充流動(dòng)性，避免因?yàn)楦黜?xiàng)因素交叉疊加導(dǎo)致更大的金融風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)。從當(dāng)前貨幣市場(chǎng)的利率水平來(lái)說(shuō)，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）并未大幅下降，這說(shuō)明盡管補(bǔ)充了流動(dòng)性，但貨幣條件并沒(méi)有放松。

　　連平也表達(dá)了類似的觀點(diǎn)，認(rèn)為去年銀行信貸和存款、資產(chǎn)負(fù)債都朝著收緊的方向在走，貨幣政策在此時(shí)進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，方向明確，這屬于“熱了澆點(diǎn)水，冷了加加溫”，是逆周期調(diào)節(jié)的應(yīng)有之義。

　　“穩(wěn)健貨幣政策并不是一成不變的。”連平認(rèn)為，貨幣政策在不同階段、根據(jù)不同需求會(huì)有所變化，有時(shí)候是往偏松的方向調(diào)整，有時(shí)候是向偏緊的方向調(diào)整，這是貨幣政策的重要功能之一，“必要時(shí)的確要增加流動(dòng)性的投放，此時(shí)信貸增速適當(dāng)快一些符合逆周期調(diào)節(jié)的需要”。

　　另一市場(chǎng)關(guān)注的數(shù)據(jù)是1月的票據(jù)融資問(wèn)題。數(shù)據(jù)顯示，1月票據(jù)融資顯著增加，表內(nèi)票據(jù)融資和表外未貼現(xiàn)銀行承兌匯票分別新增5160億元和3786億元，二者合計(jì)占新增社會(huì)融資規(guī)模的19.3%，較去年同期上升13.5個(gè)百分點(diǎn)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，這主要是由于企業(yè)通過(guò)票據(jù)貼現(xiàn)和結(jié)構(gòu)性存款的組合從銀行套利所致。

　　“1月中下旬，我們也了解過(guò)票據(jù)套利的問(wèn)題，的確有個(gè)別出現(xiàn)，但不是普遍現(xiàn)象。”中國(guó)人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰表示，現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的利率正在回歸，套利空間也不存在了。

　　“票據(jù)融資增長(zhǎng)較快，并非中長(zhǎng)期貸款，是信貸恢復(fù)初期的正常現(xiàn)象。”摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)認(rèn)為，廣義社會(huì)融資規(guī)模即使剔除票據(jù)也有溫和反彈。在逆周期調(diào)控初期，企業(yè)對(duì)未來(lái)判斷仍不樂(lè)觀，資金需求和資本開(kāi)支較為猶豫，這都是正常的。

　　邢自強(qiáng)認(rèn)為，近期國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)一些可喜的邊際改善，如1月信用債、國(guó)債和地方債的合計(jì)凈融資就接近8000億元，速度明顯加快，這將促使廣義社會(huì)融資規(guī)模增速逐漸企穩(wěn)回升。

　　央行表示，將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，對(duì)信貸增長(zhǎng)過(guò)程中可能存在的“套利”等行為時(shí)刻保持警惕，及時(shí)采取措施，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和打贏防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。（記者 陳果靜）

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