貨幣政策“一動(dòng)不如一靜”

　　近日，市場(chǎng)出現(xiàn)了貨幣政策轉(zhuǎn)向的論調(diào)，先是出現(xiàn)了降準(zhǔn)的謠言，央行辟謠之后，又出現(xiàn)了貨幣政策收縮的言論，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的預(yù)期似乎處于搖擺不定的狀態(tài)。

　　對(duì)貨幣政策的預(yù)測(cè)的變化不定，既反映了當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，也反映了宏觀政策相機(jī)抉擇的艱難。從市場(chǎng)的預(yù)測(cè)中，也可以看出，對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)觀點(diǎn)存在較大分歧，對(duì)貨幣政策走向，各方期待正在升溫，市場(chǎng)正處在一個(gè)歷史上少有的敏感期。

　　當(dāng)前貨幣政策并未轉(zhuǎn)向，“原來(lái)并沒(méi)有放松，現(xiàn)在也談不上收緊”，一個(gè)顯著的指標(biāo)就是DR007加權(quán)平均利率繼續(xù)運(yùn)行在利率走廊的上下限區(qū)間內(nèi)，市場(chǎng)的流動(dòng)總體上充裕。

　　實(shí)際上，貨幣政策轉(zhuǎn)向缺乏基本條件支撐，主要基于三個(gè)方面：

　　一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)明顯。一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出來(lái)以后，經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速達(dá)到6.4%，落在宏觀調(diào)控目標(biāo)區(qū)間之內(nèi)，好于此前的市場(chǎng)預(yù)期。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能有所增強(qiáng)，發(fā)展態(tài)勢(shì)有所鞏固，貨幣政策應(yīng)當(dāng)延續(xù)穩(wěn)定，不宜頻繁轉(zhuǎn)向，避免對(duì)經(jīng)濟(jì)造成大起大落，以穩(wěn)健的貨幣政策守護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　二是經(jīng)濟(jì)主要矛盾依然是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。政治局會(huì)議指出，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，這其中既有周期性因素，但更多是結(jié)構(gòu)性、體制性的。在這個(gè)總的判斷下，貨幣政策的導(dǎo)向更多是為解決結(jié)構(gòu)性、體制性問(wèn)題服務(wù)。一季度，消費(fèi)繼續(xù)處于減速，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)8.3%(扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)6.9%)，這里面就有收入分配、資產(chǎn)分布等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，靠貨幣政策操作無(wú)法得到有效解決，更多地依靠供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

　　三是多國(guó)貨幣政策繼續(xù)保持寬松。美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、日本央行都明確維持基準(zhǔn)利率不變，在我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放程度不斷提高的情況下，我國(guó)貨幣政策的轉(zhuǎn)向?qū)?huì)引發(fā)國(guó)際資金的集中流入和流出，導(dǎo)致資本市場(chǎng)的起伏，在去年股票質(zhì)押爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)還未完全化解的條件下，將會(huì)削弱資本市場(chǎng)的融資功能。

　　積極財(cái)政政策正在成為主要調(diào)控工具，在宏觀管理中發(fā)揮更大作用。本輪積極財(cái)政政策與以往不同，以往的積極財(cái)政政策以基礎(chǔ)投資為重點(diǎn)，體現(xiàn)在擴(kuò)大支出上，2008年實(shí)施的四萬(wàn)億計(jì)劃就是如此，而本輪積極財(cái)政政策是以減稅為核心，對(duì)企業(yè)大規(guī)模減稅降費(fèi)，把投資的決策權(quán)交給企業(yè)。比較而言，以基礎(chǔ)投資為重點(diǎn)的積極財(cái)政政策往往需要貨幣政策配合，需要放開(kāi)信貸閘門，導(dǎo)致了貨幣政策不由自主的擴(kuò)張，“穩(wěn)健”也往往名不副實(shí)；而以減稅為核心的積極財(cái)政政策則是以微觀企業(yè)發(fā)展為基石，通過(guò)減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)來(lái)夯實(shí)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，對(duì)貨幣政策沒(méi)有過(guò)多要求。這種新的關(guān)系也決定了當(dāng)前貨幣政策保持獨(dú)立的空間更大，可以把“穩(wěn)健”進(jìn)行到底。

　　政治局會(huì)議明確，貨幣政策要松緊適度，根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格形勢(shì)變化及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融支持?？梢钥闯觯泿耪叩淖罱K目標(biāo)依然是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)穩(wěn)定，貨幣政策的預(yù)調(diào)和微調(diào)都要圍繞這個(gè)總目標(biāo)，關(guān)鍵在于保持經(jīng)濟(jì)合理的流動(dòng)性。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)雙雙企穩(wěn)的條件下，貨幣政策“一動(dòng)不如一靜”，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)守“穩(wěn)健”的根本取向，不宜頻繁轉(zhuǎn)向。

　　穩(wěn)健貨幣政策還要做到穩(wěn)中有進(jìn)，在政策方向上穩(wěn)，在政策操作上進(jìn)。“進(jìn)”從四個(gè)方面著手：

　　一是完善結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。加大定向降準(zhǔn)、抵押補(bǔ)充貸款(PSL)和支農(nóng)、支小、扶貧再貸款等政策操作力度，進(jìn)一步完善投放機(jī)制，擴(kuò)大抵押品范圍，更好地把握投放時(shí)序，信貸資源投向，提高結(jié)構(gòu)性貨幣政策的精準(zhǔn)度，著力解決經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

　　二是完善利率傳導(dǎo)體系。目前，我國(guó)金融市場(chǎng)的利率體系紛繁復(fù)雜，有國(guó)債利率、基準(zhǔn)利率、同業(yè)拆借利率、回購(gòu)利率等多種不同利率，長(zhǎng)、中、短期等不同期限結(jié)構(gòu)的利率之間缺乏有效的聯(lián)接和傳導(dǎo)，利率信號(hào)容易出現(xiàn)紊亂，導(dǎo)致了部分信號(hào)失真，不利于貨幣政策的操作，要對(duì)利率體系進(jìn)行全面清理改革，建立更加清晰的利率體系，打牢穩(wěn)健貨幣政策的制度基礎(chǔ)。

　　三是加大運(yùn)用金融科技。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)采用大數(shù)據(jù)等技術(shù)，提高金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，更好地篩選出優(yōu)質(zhì)小微企業(yè)，把央行投放的流動(dòng)性更加精準(zhǔn)地注入到小微企業(yè)，在解決好中小微企業(yè)融資難題的同時(shí)，保持融資體系的系統(tǒng)穩(wěn)健性，以穩(wěn)健的金融體系來(lái)支撐穩(wěn)健的貨幣政策。

　　四是即時(shí)向市場(chǎng)釋放信號(hào)。在央行與市場(chǎng)的博弈過(guò)程中，央行應(yīng)當(dāng)旗幟鮮明，針對(duì)市場(chǎng)中的不實(shí)言論進(jìn)行及時(shí)澄清，牢牢把握社會(huì)輿論的主動(dòng)權(quán)，有效穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，防止出現(xiàn)人為波動(dòng)，為穩(wěn)健的貨幣政策創(chuàng)造良好的輿論環(huán)境。

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