從央行報告看貨幣政策思路新變化

　　11月16日，央行發(fā)布《2019年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》，釋放出未來貨幣政策思路新變化和新動向值得關(guān)注，即在貨幣政策保持穩(wěn)健、不搞“大水漫灌”的總基調(diào)下，不再要求“把好貨幣供給總閘門”，而是要求加強逆周期調(diào)節(jié)。

　　央行報告對于下一階段貨幣政策走向的表述與央行行長易綱在9月新聞發(fā)布會上的表述一脈相承，加上李克強總理最近連開兩場經(jīng)濟形勢座談會，釋放出“更有效運用好宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)工具”的政策信號，這顯然為央行下一步維持穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策環(huán)境留下了空間。

　　當(dāng)前中國經(jīng)濟的表現(xiàn)已經(jīng)表明，內(nèi)生性的增長動力仍不足，仍需要系統(tǒng)性的政策支持。數(shù)據(jù)顯示，10月份我國經(jīng)濟在消費、投資和工業(yè)生產(chǎn)方面都有小幅回落，穩(wěn)投資、穩(wěn)增長仍然面臨壓力。因此，有必要通過貨幣政策、財政政策等宏觀政策的整體放松以及由此帶動社會資本流入市場帶來的流動性寬松，來系統(tǒng)緩解中國經(jīng)濟面臨的復(fù)雜問題，恢復(fù)經(jīng)濟的應(yīng)有節(jié)奏。

　　客觀而言，受制于貨幣政策傳導(dǎo)不暢以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題，中國的“寬貨幣”政策并不能有效轉(zhuǎn)化成“寬信用”，再加上實體經(jīng)濟的體質(zhì)本已虛弱，難以承載過多的寬松貨幣。也就是說，當(dāng)前央行貨幣政策仍將維持適度寬松的局面，短期內(nèi)應(yīng)沒有政策性全面降息的可能性。通過MLF等市場操作降低LPR市場信貸利率的“柔性降息”力度會比市場所預(yù)期的更加“溫柔”。央行可能更希望通過擠壓信貸資金利差的方式，通過強力政策來調(diào)結(jié)構(gòu)以疏通貨幣傳導(dǎo)機制。

　　事實上，中國正在出臺一系列的“逆周期”調(diào)節(jié)政策，以熨平經(jīng)濟波動。比如降低港口航運等部分基建項目資本金至20%、MLF利率降低5個基點、繼續(xù)開展2000億元MLF等。值得注意的是，LPR新機制將于11月20日進(jìn)行第4次報價，此前LPR利率已實際下調(diào)兩次，進(jìn)一步下調(diào)LPR利率成為大概率事件。

　　但是，應(yīng)該重視穩(wěn)增長政策的實施效果。此前，央行推出普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)相結(jié)合的政策，是為了打通貨幣政策傳導(dǎo)機制，但從寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)化仍然面臨挑戰(zhàn)。對實體經(jīng)濟而言，融資成本的高企，不僅僅是資金成本的問題，更是市場信用的反映。因此，流動性的寬松雖然使得資金成本降低，但沒有緩和市場的信用環(huán)境，這會帶來信用分層的現(xiàn)象。一方面，信用風(fēng)險較小的國有企業(yè)更會受到金融機構(gòu)的追捧，融資成本得到普遍下降；另一方面，承擔(dān)經(jīng)濟下行風(fēng)險的民營企業(yè)仍然面臨不斷違約的情況，中小企業(yè)的信用風(fēng)險仍然較高。從這個角度來看，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會和央行都提出，要從根源上解決中小銀行發(fā)展的體制機制問題，其目標(biāo)就是為了破解小微民企、民營企業(yè)的融資成本問題。

　　從某種意義上說，寬松政策所帶來的資金應(yīng)該鼓勵流向城市更新項目，通過改造城市公共空間、建設(shè)城市活力中心區(qū)、繁榮城市商業(yè)與消費，來獲得可持續(xù)的經(jīng)濟增長。此外，宏觀政策的系列寬松也離不開債券市場建設(shè)。寬松的宏觀政策能否運用得好，關(guān)鍵是同步發(fā)展和建設(shè)好債券市場，形成“蓄水池”和“分流池”，消化債務(wù)風(fēng)險，這對宏觀政策的有效實施和宏觀環(huán)境的切實改善都有非常重要的意義。

　　轉(zhuǎn)自：中國經(jīng)濟時報

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