貨幣政策總基調(diào)未有實質(zhì)性轉(zhuǎn)向

　　中國人民銀行最新公布的數(shù)據(jù)顯示，8月信貸和社會融資規(guī)模均高于市場一致預(yù)期，也高于去年同期水平，但具體拆解結(jié)構(gòu)和展望趨勢，信貸增速和社融增速已有放緩跡象。綜合考慮近兩三個月我國利率走勢、央行官方表態(tài)以及央行實際操作，我國貨幣政策仍是堅持“更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向”的總基調(diào)，一方面是結(jié)構(gòu)性緊，主要是管住資金套利和防止資金違規(guī)流入房地產(chǎn)，另一方面是結(jié)構(gòu)性松，主要是引導(dǎo)信貸投向?qū)嶓w，尤其是小微企業(yè)和制造類企業(yè)。

　　信貸方面，8月新增信貸1.28萬億元，同比多增700億元；1-8月信貸累計14.4萬億元，同比多增2.4萬億元；社融口徑下8月新增信貸1.42萬億元，雖然延續(xù)同比多增，但多增規(guī)模已連續(xù)第5個月回落；8月信貸余額增速13%，已經(jīng)連續(xù)3個月走平或回落。鑒于近來多部委有意收緊房地產(chǎn)融資，預(yù)計全年新增信貸可能達(dá)不到20萬億元，這也預(yù)示9-12月信貸可能會進(jìn)一步收斂，信貸增速大概率也會延續(xù)放緩。

　　社融方面，8月社融新增至3.58萬億元，同比多增1.38萬億元，8月政府債發(fā)行量大增（凈融資1.38萬億元、同比多8729億元，占社融比重近4成）。從增速上看，8月社融存量增速較7月升0.4個百分點至13.3%，測算可比口徑下增速較7月升0.1個百分點至12.3%?；谌?0萬億元左右的社融規(guī)模以及信貸可能低于20萬億元，預(yù)計9-12月社融增速很可能維持在13%左右，難以繼續(xù)大幅走高。

　　M1和M2方面，8月M1同比回升1.1個百分點至8%；M2同比下降0.3個百分點至10.4%。簡單計算可知，8月M1和M2同比增速的剪刀差較7月回升1.6個百分點至-2.8%，M2和社融同比增速的剪刀差連續(xù)4個月下行，表明企業(yè)現(xiàn)金流情況延續(xù)改善，社會資金總需求增速也正趕超總供給。

　　從結(jié)構(gòu)上看，8月居民短貸、居民中長期貸款、企業(yè)中長期貸款均連續(xù)同比多增，且均創(chuàng)過去5年同期新高，分別指向消費有望回暖、房地產(chǎn)依舊火爆、基建與制造業(yè)等實體融資延續(xù)高增；得益于表外票據(jù)大增、委托貸款和信托貸款均同比多增，8月非標(biāo)融資由上月的-2600多億元轉(zhuǎn)為正增710億元，監(jiān)管對實體融資仍較為呵護(hù)，打壓資金空轉(zhuǎn)和違規(guī)流入房地產(chǎn)；8月股票融資和債券融資合計近5000億元，為5月以來最高，其中股票融資連續(xù)2個月超過1200億元，大幅高于今年月均410億元和去年全年月均290億元的水平，應(yīng)和國家大力支持直接融資相關(guān)。

　　綜上不難判斷，當(dāng)前我國貨幣政策仍是凸顯“更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向”的總基調(diào)，并未實質(zhì)性轉(zhuǎn)向，尤其是鑒于銀行低超儲率和債券供給壓力，后續(xù)降準(zhǔn)的窗口其實并未完全關(guān)上。當(dāng)然，相比疫情對經(jīng)濟(jì)影響最為嚴(yán)重的上半年，下半年我國流動性和信貸規(guī)模已表現(xiàn)為邊際收緊，央行也會更加注重結(jié)構(gòu)性調(diào)控和精準(zhǔn)調(diào)控。由此看，以DR007、同業(yè)存單利率和國債收益率等為表征的資金價格相繼走高，可謂“自然而然”了。（熊園）

　　轉(zhuǎn)自：經(jīng)濟(jì)參考報

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