資管新規(guī)落地！百萬億資管格局重塑

　　千呼萬喚始出來，醞釀已久的資管新規(guī)終于靴子落地。2018年4月27日，經(jīng)國務(wù)院同意，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(以下簡稱《意見》)正式發(fā)布。

　　做了這些改變，過渡期延長至2020年底

　　對于落地的新規(guī)與此前征求意見稿的修改情況，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，在非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)投資方面，《意見》明確標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的核心要素，提出期限匹配、限額管理等監(jiān)管措施，引導(dǎo)商業(yè)銀行有序壓縮非標(biāo)存量規(guī)模。

　　在產(chǎn)品凈值化管理方面，《意見》要求資產(chǎn)管理(以下簡稱資管)業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益，明確剛性兌付的認(rèn)定及處罰標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵以市值計量所投金融資產(chǎn)，同時考慮到部分資產(chǎn)尚不具備以市值計量的條件，兼顧市場訴求，允許對符合一定條件的金融資產(chǎn)以攤余成本計量。

　　在消除多層嵌套方面，《意見》統(tǒng)一同類資管產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，要求監(jiān)管部門對資管業(yè)務(wù)實行平等準(zhǔn)入，促進(jìn)資管產(chǎn)品獲得平等主體地位，從根源上消除多層嵌套的動機(jī)。同時，將嵌套層級限制為一層，禁止開展多層嵌套和通道業(yè)務(wù)。

　　在統(tǒng)一杠桿水平方面，《意見》充分考慮了市場需求和承受力，根據(jù)不同產(chǎn)品的風(fēng)險等級設(shè)置了不同的負(fù)債杠桿，參照行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對允許分級的產(chǎn)品設(shè)定了不同的分級比例。

　　央行相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，在合理設(shè)置過渡期方面，經(jīng)過深入的測算評估，相比征求意見稿，《意見》將過渡期延長至2020年底，給予金融機(jī)構(gòu)充足的調(diào)整和轉(zhuǎn)型時間。對過渡期結(jié)束后仍未到期的非標(biāo)等存量資產(chǎn)也作出妥善安排，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)回資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，確保市場穩(wěn)定。

　　新規(guī)執(zhí)行不會打折扣，沒有討價還價的空間

　　金融監(jiān)管研究院分析報告指出，這份資管新規(guī)是央行主導(dǎo)了規(guī)則的起草，經(jīng)金融穩(wěn)定發(fā)展委員會討論，并由中央會議審議通過。作為一個部委規(guī)章制度，規(guī)格之高歷史罕見。這彰顯了中央規(guī)范資管行業(yè)決心，并傳達(dá)出了一個非常明確的信號：這次新規(guī)執(zhí)行不會打折扣，沒有討價還價的空間。這次，資管業(yè)務(wù)定義得到明確：是金融機(jī)構(gòu)對受托財產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的金融服務(wù)。而其基本監(jiān)管原則是：堅持宏觀審慎管理與微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合，機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合。

　　央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，針對非金融機(jī)構(gòu)違法違規(guī)開展資管業(yè)務(wù)的亂象，《意見》也按照“未經(jīng)批準(zhǔn)不得從事金融業(yè)務(wù)，金融業(yè)務(wù)必須接受金融監(jiān)管”的理念，明確提出除國家另有規(guī)定外，非金融機(jī)構(gòu)不得發(fā)行、銷售資管產(chǎn)品。“國家另有規(guī)定的除外”主要指私募投資基金的發(fā)行和銷售。私募投資基金適用私募投資基金專門法律、行政法規(guī)，其中沒有明確規(guī)定的，適用《意見》，創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的相關(guān)規(guī)定另行制定。

　　《意見》在三方面強(qiáng)化了金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)的資質(zhì)要求和管理職責(zé)。一是金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立與資管業(yè)務(wù)發(fā)展相適應(yīng)的管理體系和管理制度，公司治理良好，風(fēng)險管理、內(nèi)部控制和問責(zé)機(jī)制健全。二是金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)健全資管業(yè)務(wù)人員的資格認(rèn)定、培訓(xùn)、考核評價和問責(zé)制度，確保其具備必要的專業(yè)知識、行業(yè)經(jīng)驗和管理能力，遵守行為準(zhǔn)則和職業(yè)道德。三是對于違反相關(guān)法律法規(guī)以及《意見》規(guī)定的金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)從業(yè)人員，依法采取處罰措施直至取消從業(yè)資格。

　　明確非標(biāo)債權(quán)認(rèn)定，禁止資金池業(yè)務(wù)

　　對于此前市場高度關(guān)注的標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，以及《意見》如何對資管產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)進(jìn)行規(guī)范，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，《意見》明確，標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)具備以下特征：等分化、可交易、信息披露充分、集中登記、獨立托管、公允定價、流動性機(jī)制完善、在經(jīng)國務(wù)院同意設(shè)立的交易市場上交易等。具體認(rèn)定規(guī)則由中國人民銀行會同金融監(jiān)督管理部門另行制定。標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)之外的債權(quán)類資產(chǎn)均為非標(biāo)。

　　央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，非標(biāo)具有期限、流動性和信用轉(zhuǎn)換功能，透明度較低，流動性較弱，規(guī)避了宏觀調(diào)控政策和資本約束等監(jiān)管要求，部分投向限制性領(lǐng)域，影子銀行特征明顯。為此，《意見》規(guī)定，資管產(chǎn)品投資非標(biāo)應(yīng)當(dāng)遵守金融監(jiān)督管理部門有關(guān)限額管理、流動性管理等監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，并且嚴(yán)格期限匹配。

　　這位負(fù)債人指出，作出上述規(guī)范的目的是，避免資管業(yè)務(wù)淪為變相的信貸業(yè)務(wù)，防控影子銀行風(fēng)險，縮短融資鏈條，降低融資成本，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的效率和水平。在規(guī)范非標(biāo)投資的同時，為了更好地滿足實體經(jīng)濟(jì)的融資需求，還需要大力發(fā)展直接融資，建設(shè)多層次資本市場體系，進(jìn)一步深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的效率和水平。

　　奧緯咨詢大中華區(qū)金融服務(wù)部聯(lián)合主管盛海諾對第一財經(jīng)記者表示，資管新規(guī)落地后，資管市場將出現(xiàn)底層資產(chǎn)替換。首先，債權(quán)資產(chǎn)從影子銀行資產(chǎn)替換成消費金融，供應(yīng)鏈金融等資產(chǎn)，資產(chǎn)特性變得更分散了；其次，資管新規(guī)后，底層資產(chǎn)將向二級市場轉(zhuǎn)向，實際上變成二級市場公開的資產(chǎn)；最后，期限拉長后，底層資產(chǎn)將向PE類資產(chǎn)轉(zhuǎn)變。銀行做不了二級市場和PE市場，某種程度對銀行是挑戰(zhàn)。

　　此外，對于防范資管產(chǎn)品的流動性風(fēng)險？如何規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的資金池運作，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，部分金融機(jī)構(gòu)在開展資管業(yè)務(wù)過程中，通過滾動發(fā)行、集合運作、分離定價的方式，對募集資金進(jìn)行資金池運作。在這種運作模式下，多只資管產(chǎn)品對應(yīng)多項資產(chǎn)，每只產(chǎn)品的收益來自哪些資產(chǎn)無法辨識，風(fēng)險也難以衡量。同時，將募集的短期資金投放到長期的債權(quán)或股權(quán)項目，加大了資管產(chǎn)品的流動性風(fēng)險，一旦難以募集到后續(xù)資金，容易發(fā)生流動性緊張。

　　《意見》在禁止資金池業(yè)務(wù)、強(qiáng)調(diào)資管產(chǎn)品單獨管理、單獨建賬、單獨核算的基礎(chǔ)上，要求金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)產(chǎn)品久期管理，規(guī)定封閉式資管產(chǎn)品期限不得低于90天，以此糾正資管產(chǎn)品短期化傾向，切實減少和消除資金來源端和運用端的期限錯配和流動性風(fēng)險。此外，對于部分機(jī)構(gòu)通過為單一融資項目設(shè)立多只資管產(chǎn)品變相突破投資人數(shù)限制的行為，《意見》明確予以禁止。為防止同一資產(chǎn)發(fā)生風(fēng)險波及多只產(chǎn)品，《意見》要求同一金融機(jī)構(gòu)發(fā)行多只資管產(chǎn)品投資同一資產(chǎn)的資金總規(guī)模不得超過300億元，如果超出該規(guī)模，需經(jīng)金融監(jiān)督管理部門批準(zhǔn)。

　　奧維咨詢董事合伙人周之行對第一財經(jīng)記者指出，資管新規(guī)落地后，銀行資管將進(jìn)一步回歸到監(jiān)管要求的產(chǎn)品形態(tài)下發(fā)展，不能再通過滾動錯配等方式形成超額收益。他說，未來會有一些銀行發(fā)展較快，并在資產(chǎn)端形成有效資產(chǎn)獲取，形成核心競爭力。

　　破剛兌，實現(xiàn)凈值轉(zhuǎn)型，消除多層嵌套限制通道

　　特別是存量規(guī)模接近30萬億元的銀行理財，向標(biāo)準(zhǔn)化、凈值化轉(zhuǎn)型的進(jìn)展備受市場關(guān)注。

　　此次央行相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，剛性兌付偏離了資管產(chǎn)品“受人之托、代人理財”的本質(zhì)，抬高無風(fēng)險收益率水平，干擾資金價格，不僅影響發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，還弱化了市場紀(jì)律，導(dǎo)致一些投資者冒險投機(jī)，金融機(jī)構(gòu)不盡職盡責(zé)，道德風(fēng)險較為嚴(yán)重。打破剛性兌付已經(jīng)成為社會共識，為此《意見》作出了一系列細(xì)化安排。

　　首先，在定義資管業(yè)務(wù)時，要求金融機(jī)構(gòu)不得承諾保本保收益，產(chǎn)品出現(xiàn)兌付困難時不得以任何形式墊資兌付；第二，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變預(yù)期收益率模式，強(qiáng)化產(chǎn)品凈值化管理，并明確核算原則；第三，明示剛性兌付的認(rèn)定情形，包括違反凈值確定原則對產(chǎn)品進(jìn)行保本保收益、采取滾動發(fā)行等方式保本保收益、自行籌集資金償付或委托其他機(jī)構(gòu)代償?shù)龋坏谒?，分類進(jìn)行懲處。存款類金融機(jī)構(gòu)發(fā)生剛性兌付，足額補(bǔ)繳存款準(zhǔn)備金和存款保險保費，非存款類持牌金融機(jī)構(gòu)由金融監(jiān)督管理部門和中國人民銀行依法糾正并予以處罰。此外，強(qiáng)化了外部審計機(jī)構(gòu)的審計責(zé)任和報告要求。

　　央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，實踐中，部分資管產(chǎn)品采取預(yù)期收益率模式，過度使用攤余成本法計量所投資金融資產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險不能及時反映到產(chǎn)品的價值變化中，投資者不清楚自身承擔(dān)的風(fēng)險大小，進(jìn)而缺少風(fēng)險自擔(dān)意識；而金融機(jī)構(gòu)將投資收益超過預(yù)期收益的部分轉(zhuǎn)化為管理費或直接納入中間業(yè)務(wù)收入，而非給予投資者，也難以要求投資者自擔(dān)風(fēng)險。為了推動預(yù)期收益型產(chǎn)品向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，讓投資者在明晰風(fēng)險、盡享收益的基礎(chǔ)上自擔(dān)風(fēng)險，《意見》強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)績報酬需計入管理費并與產(chǎn)品一一對應(yīng)，要求金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)化產(chǎn)品凈值化管理，并由托管機(jī)構(gòu)核算、外部審計機(jī)構(gòu)審計確認(rèn)，同時明確了具體的核算原則。

　　首先，要求資管產(chǎn)品投資的金融資產(chǎn)堅持公允價值計量原則，鼓勵使用市值計量。同時，允許符合以下條件之一的部分資產(chǎn)以攤余成本計量：一是產(chǎn)品封閉式運作，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期；二是產(chǎn)品封閉式運作，且所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報價、也不能采用估值技術(shù)可靠計量公允價值。

　　此外，央行指出，資管新規(guī)將消除多層嵌套并限制通道業(yè)務(wù)。央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，資管產(chǎn)品多層嵌套，不僅增加了產(chǎn)品的復(fù)雜程度，導(dǎo)致底層資產(chǎn)不清，也拉長了資金鏈條，抬高了社會融資成本。大量分級產(chǎn)品的嵌入，還導(dǎo)致杠桿成倍聚集，加劇市場波動。為從根本上抑制多層嵌套的動機(jī)，《意見》明確資管產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)在賬戶開立、產(chǎn)權(quán)登記、法律訴訟等方面享有平等地位，要求金融監(jiān)督管理部門對各類金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)平等準(zhǔn)入。

　　同時，規(guī)范嵌套層級，允許資管產(chǎn)品再投資一層資管產(chǎn)品，但所投資的產(chǎn)品不得再投資公募證券投資基金以外的產(chǎn)品，禁止開展規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道業(yè)務(wù)?？紤]到現(xiàn)實情況，投資能力不足的金融機(jī)構(gòu)仍然可以委托其他機(jī)構(gòu)投資，但不得因此而免除自身應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任，公募資管產(chǎn)品的受托機(jī)構(gòu)必須為金融機(jī)構(gòu)，受托機(jī)構(gòu)不得再進(jìn)行轉(zhuǎn)委托。

　　轉(zhuǎn)自：第一財經(jīng)
 

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