地方債邁入20萬億大關(guān) 置換債專項債發(fā)行或?qū)⑻崴?/b>

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，6月28日，江蘇、北京成功發(fā)行地方債1359億，至此6月，地方債規(guī)模接近9000億。據(jù)了解，官方數(shù)據(jù)尚未公布，不過據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，6月末地方政府債券余額20.1萬億。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，從2015年至今，僅四年的時間，我國地方政府債券規(guī)模就從1.1萬億步入現(xiàn)在的20萬億大關(guān)，分析稱，隨著市場逐步成熟，2019年地方債發(fā)行呈現(xiàn)多元化的特點，提前發(fā)行、柜臺發(fā)行試水、超長期債券涌現(xiàn)。下半年仍有大規(guī)模發(fā)行地方債的空間，其中置換債與專項債發(fā)行量或?qū)⒃黾印?/p>

　　提高長期債券占比

　　據(jù)Wind發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年上半年地方債合計發(fā)行2.83萬億。其中新增債券2.17萬億，占比76.7%；再融資債券發(fā)行6490億，占比22.9%。此外貴州省發(fā)行了兩單置換債券，規(guī)模115億。

　　地方債活躍的原因是多方面的，首先在于我國地方政府投資規(guī)模的擴大以及融資渠道的限制。

　　蘇寧金融研究院高級研究員付一夫在接受《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》記者采訪時表示：“隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展以及城鎮(zhèn)化進程的不斷推進，地方政府的投資范圍和投資規(guī)模日益擴大，這給財權(quán)相對有限的政府帶來壓力。同時，地方政府還要負擔(dān)較多的公共產(chǎn)品支出，故不得不通過各種途徑進行融資，以滿足當(dāng)?shù)氐呢斦С?。然而，在如此龐大的資金需求下，地方政府除了向商業(yè)銀行貸款或者向單位和個人借款外，鮮有其它更加合適的融資手段。此時，在沉重的還本付息壓力下，一旦政府無力償還債務(wù)，很可能導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險和信用風(fēng)險。因此，地方政府普遍存在著發(fā)行債券的沖動，故而地方債得以如此活躍。”

　　此外，付一夫指出，官方要求地方債的加快發(fā)行以更好地發(fā)揮資金效益也是原因之一。具體而言，去年底全國人大提前授權(quán)國務(wù)院下達1.39萬億元地方債限額，地方政府新增債券發(fā)行也因此從往年的五六月發(fā)行提前至今年1月；而今年財政部也要求地方在9月底前完成新增地方債發(fā)行任務(wù)，進一步使得地方債尤其是新增債券發(fā)行提速明顯。

　　再有，從宏觀經(jīng)濟層面看，二季度以來，國際與國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟形勢又有了新的變化，也給經(jīng)濟發(fā)展帶來了新的挑戰(zhàn)，為了促進專項債所對應(yīng)的建設(shè)項目能夠更加順利推進，并助力基建發(fā)展和穩(wěn)投資，進而穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟運行，地方政府在地方債發(fā)行上同樣具有動力。付一夫補充道。

　　從發(fā)行形式上看，今年上半年地方債發(fā)行的一大特點即是超長期限債券涌現(xiàn)。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在2019年以前，僅有一單30年期地方債發(fā)行。而今年以來已有27單30年期地方債發(fā)行（規(guī)模合計1791.88億），其中26單集中在5月后密集發(fā)行。

　　這主要源自于財政部在2019年4月發(fā)布《關(guān)于做好地方政府債券發(fā)行工作的意見》（以下簡稱《意見》）?！兑庖姟芬?，地方財政部門要科學(xué)確定地方政府債券期限結(jié)構(gòu)，滿足更多類型投資者期限偏好，逐步提高長期債券發(fā)行占比。

　　“30年期債券主要是保險公司在投資，它們資金來源穩(wěn)定且期限長，很喜歡這個期限，主要做久期匹配，銀行、非銀投的比較少。”某股份制銀行資產(chǎn)配置人曾向媒體表示，這個期限供給很少，以前主要是國債，現(xiàn)在地方債來了，收益比國債高25BP左右，性價比更高。

　　另外，付一夫指出，商業(yè)銀行柜臺發(fā)行地方政府債的開放也是顯著特點之一，標(biāo)志著一級市場已向個人投資者打開，相當(dāng)于是在現(xiàn)行通過銀行間和交易所債券市場主要面向商業(yè)銀行等大型機構(gòu)投資者發(fā)行的基礎(chǔ)上，進一步拓寬了地方債券發(fā)行渠道，豐富了投資者群體，有利于更好滿足個人和中小機構(gòu)低風(fēng)險投資需求，拓寬財產(chǎn)性收入渠道，促進城鄉(xiāng)居民增收，增強人民的獲得感。同時，向個人投資者放開有助于緩解銀行購買地方債的壓力，優(yōu)化其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。此外，柜臺市場的放開也有望進一步提升地方債交易的活躍度，進一步完善地方債定價機制。

　　置換債發(fā)行量提升

　　上半年地方債發(fā)行明顯比往年提速，且發(fā)行規(guī)模巨大。蘇寧金融研究院高級研究員陶金向《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》記者表示：“首先，受減稅降費和土地出讓金減少的影響，至少在今年，地方政府債務(wù)將成為基建投資的重要資金來源。減稅降費后，企業(yè)盈利和行業(yè)景氣程度有所上升，但內(nèi)生動能難言強勁，個稅的大幅減少也有利于消費增長，但居民杠桿率的長期持續(xù)上升會進一步限制消費。總體來看，基建仍然是短期內(nèi)穩(wěn)增長的重要力量。”

　　同時，今年上半年地方債提前發(fā)行的節(jié)奏較往年更甚。以一季度為例，地方政府債券累計發(fā)行11846.93億元，占提前下達部分的85.2%，比往年提前了4-5個月時間。在此基礎(chǔ)上，二季度地方債發(fā)行也并未明顯降速。陶金補充道。

　　“往年地方債發(fā)行，都在3月兩會結(jié)束，由人大財經(jīng)委員會確定債務(wù)限額和發(fā)行計劃后，開始逐步發(fā)行，而今年從1月開始地方債便開始發(fā)行，節(jié)奏較往年明顯加快。”陶金稱，財政部也明確表示今年提前下達地方債發(fā)行任務(wù)，從政策層面大幅加快發(fā)行速度。

　　其次，到期再融資（置換）地方債的發(fā)行規(guī)模較往年更小，同時財政部近期也開始設(shè)定各省再融資債券發(fā)行額限制。換句話說，今年新增發(fā)行的地方債規(guī)模比往年更大，主要為支持基建等項目發(fā)展。陶金補充道。

　　據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，從上半年的發(fā)行情況看，僅有兩單置換債于6月發(fā)行，規(guī)模合計115億，發(fā)行主體為貴州省，債券主要用于置換存量地方政府債務(wù)，兩單債券均于6月發(fā)行。

　　事實上，置換債可以騰挪出財力，用于擴大有效投資，也是穩(wěn)增長的重要工具。

　　記者多方了解到，近期一些地方正在準(zhǔn)備材料，以置換截至2014年末的政府性債務(wù)，因此下半年置換債發(fā)行將有所增加。

　　國金證券固收團隊測算稱，假設(shè)目前3151億非政府債券形式存量政府債務(wù)均于今年置換為政府債券，7-12月每月仍需發(fā)行506.06億元。此外，不排除在債務(wù)限額內(nèi)繼續(xù)發(fā)行置換債置換或有債務(wù)的可能。

　　此外，陶金表示，地方債角色發(fā)揮更為充分，新增發(fā)行的專項債可以作為項目資本金，進一步撬動杠桿。

　　“托底基建關(guān)鍵還是要看配套融資地方債邊際提供的增量不多。”中信證券固收研究員呂品表示。此前的6月，中辦國辦下發(fā)文件稱，專項債可作重大項目資本金，金融機構(gòu)可提供配套融資。

　　就下半年發(fā)行趨勢，陶金指出，根據(jù)政府債務(wù)余額與限額的比較，今年仍有約7000億元一般債券和4000億元專項債券的增加空間，加上其他資金來源的債務(wù)償還，空間可能更大。同時，置換債券將繼續(xù)發(fā)行。

　　因此總體來看，下半年仍然有大規(guī)模發(fā)行地方債的空間和必要。上半年一般債發(fā)行約6000億元，專項債8600億元。由此來看，下半年一般債發(fā)行將增加，專項債規(guī)?？赡懿患吧习肽?，但發(fā)行節(jié)奏大概率不會變慢，因為今年債券要在9月完成地方債發(fā)行，因此第三季度將是發(fā)行的集中時期。陶金補充道。

　　付一夫表示，為了完成財政部關(guān)于“在9月底前完成新增地方債發(fā)行任務(wù)”的有關(guān)要求，預(yù)計在第三季度，地方債的發(fā)行進度不會放緩。不過，考慮到經(jīng)濟下行的壓力與國際上的新局勢，下半年地方債的發(fā)行將會更加體現(xiàn)對積極財政政策的加力提效作用，而有利于推動基建與穩(wěn)定投資的具體項目將會更受到青睞。（記者 韓鵬栓）

　　轉(zhuǎn)自：中國產(chǎn)經(jīng)新聞報

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