連平
日前召開的全國金融工作會議指出：要推動經(jīng)濟(jì)去杠桿。盡管與世界主要經(jīng)濟(jì)體相比，我國的整體杠桿率（債務(wù)與GDP之比）并非很高，但國際金融危機(jī)以來，杠桿率較快攀升，需要引起警惕。推動經(jīng)濟(jì)去杠桿，既能解決當(dāng)下經(jīng)濟(jì)運行中的突出問題，又能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長期平穩(wěn)健康發(fā)展。
首先應(yīng)該明確的是，去杠桿并不是不要杠桿。杠桿是經(jīng)濟(jì)、金融和信用發(fā)展的必然產(chǎn)物。只要發(fā)展市場經(jīng)濟(jì)，只要存在信用制度，杠桿就不可能消除。去杠桿指的是將杠桿降到合理的程度，這既包括杠桿的水平合理，也包括杠桿的結(jié)構(gòu)合理。
從我國實際出發(fā)，去杠桿不可能畢其功于一役。我國目前的杠桿率和杠桿結(jié)構(gòu)并非朝夕之間形成的，而是長期累積的結(jié)果。長期以來，我國直接融資發(fā)展不盡如人意，銀行信貸的持續(xù)較快增長直接推動了杠桿率的上升。而政府信用又在一定程度上為國企債務(wù)水平攀升提供了隱性背書。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運行總體平穩(wěn)，但房地產(chǎn)市場調(diào)整和國際市場不確定性預(yù)示著經(jīng)濟(jì)運行仍有一定下行壓力。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下去杠桿，要控制好力度和節(jié)奏，既要積極，又要穩(wěn)妥。
與相對偏高的杠桿水平相比，我國的杠桿結(jié)構(gòu)問題更應(yīng)引起關(guān)注。在政府杠桿率、居民杠桿率、金融企業(yè)杠桿率和非金融企業(yè)杠桿率中，雖然地方政府債務(wù)水平偏高，但中央政府債務(wù)水平較低，因而政府部門的杠桿水平仍屬良性狀態(tài)；雖然近年來我國居民部門的債務(wù)增長較快，但從國際比較來看，主要發(fā)達(dá)國家居民杠桿率都遠(yuǎn)高于我國，我國居民杠桿率仍將繼續(xù)處在較低水平；雖然金融業(yè)尤其是銀行業(yè)同業(yè)業(yè)務(wù)、表外業(yè)務(wù)擴(kuò)展迅速，但今年以來，金融去杠桿效果比較明顯，銀行業(yè)整體杠桿水平處在審慎監(jiān)管要求范圍內(nèi)，主要問題是部分中小銀行杠桿率較高；雖然非金融企業(yè)杠桿率今年以來有所下降，但在可比較的國際樣本中仍處在高位。企業(yè)杠桿率高，還本付息的負(fù)擔(dān)就重，企業(yè)用于投資和生產(chǎn)的財務(wù)資源就會受到制約。企業(yè)杠桿率持續(xù)處在高位，必然伴隨流動性風(fēng)險?？梢?，雖然我國整體杠桿率不算太高，但非金融企業(yè)杠桿率偏高，這是具有明顯負(fù)面效應(yīng)的結(jié)構(gòu)問題。
不僅如此，目前國有企業(yè)的杠桿率明顯高于非國有企業(yè)，在國有企業(yè)中又存在著一些“僵尸企業(yè)”。這意味著較多的金融資源配置給了效率較低的企業(yè)。這顯然不利于整個經(jīng)濟(jì)體的勞動生產(chǎn)率提升和市場競爭力增強(qiáng)，并潛藏著系統(tǒng)性金融風(fēng)險。因此，推動經(jīng)濟(jì)去杠桿，應(yīng)當(dāng)以企業(yè)降杠桿為重點，把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重，并抓好處置“僵尸企業(yè)”工作。
企業(yè)降杠桿，既要加強(qiáng)宏觀調(diào)節(jié)，又要從微觀入手。從總體上看，應(yīng)控制好貨幣信貸的增長，決不能搞“大水漫灌”。應(yīng)進(jìn)一步完善資本市場體制機(jī)制，大力發(fā)展股權(quán)融資。監(jiān)管部門則可以從銀行信貸投放入手，有的放矢地進(jìn)行管理。比如，提高風(fēng)險權(quán)重、資本充足率和撥備覆蓋率等銀行業(yè)考核指標(biāo)，引導(dǎo)商業(yè)銀行糾正對負(fù)債率過高企業(yè)投放信貸的行為，加大對杠桿率較低的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的信貸投放。
企業(yè)降杠桿，既要控制增量債務(wù)，又要化解存量債務(wù)。除了上面討論的增量債務(wù)管控，存量債務(wù)的化解亦是降低企業(yè)杠桿率的重要途徑。銀行大規(guī)模處置不良資產(chǎn)往往是降低企業(yè)杠桿率的有效推手。本世紀(jì)初我國銀行業(yè)集中處置數(shù)萬億不良資產(chǎn)后，企業(yè)杠桿率曾一度出現(xiàn)明顯下降。未來可以支持和鼓勵銀行投入更多資源，加大對不良資產(chǎn)的處置力度。應(yīng)完善機(jī)制、簡化流程，鼓勵更多的金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，盤活企業(yè)存量資產(chǎn)。
企業(yè)降杠桿，既要立足當(dāng)下，又要謀劃長遠(yuǎn)。由于歷史、體制和結(jié)構(gòu)等多方面原因，企業(yè)降杠桿不可能在短期內(nèi)一蹴而就，必然是一項中長期任務(wù)。有關(guān)方面應(yīng)制定規(guī)劃，明確階段性目標(biāo)，分步驟漸進(jìn)實施，持之以恒地加以推進(jìn)。去杠桿不僅要有理性，也要有韌勁。
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