因賽集團(tuán)凈利潤(rùn)滯漲強(qiáng)拉收入 賣虧損資產(chǎn)疑利益輸送

中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：4月30日，廣東因賽品牌營(yíng)銷集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“因賽集團(tuán)”首發(fā)申請(qǐng)上會(huì)。因賽集團(tuán)擬于深交所創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為廣發(fā)證券。因賽集團(tuán)計(jì)劃公開發(fā)行股票數(shù)量不超過2113.54萬(wàn)股，擬募集資金總額為3.73億元，分別用于品牌營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)拓展項(xiàng)目、品牌創(chuàng)意設(shè)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)眾包平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、多媒體展示中心及視頻后期制作建設(shè)項(xiàng)目、品牌整合營(yíng)銷傳播研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、品牌管理與營(yíng)銷傳播人才培養(yǎng)基地建設(shè)項(xiàng)目。

　　因賽集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入波動(dòng)較大。2013年至2017年1-6月，因賽集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1.42億元、2.16億元、1.83億元、2.99億元、1.38億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為872.12萬(wàn)元、2907.99萬(wàn)元、3308.48萬(wàn)元、3575.04萬(wàn)元、1799.22萬(wàn)元。

　　2014年至2017年1-6月，因賽集團(tuán)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2262.79萬(wàn)元、3894.77萬(wàn)元、2252.27萬(wàn)元及326.35萬(wàn)元。2014年、2016年和2017年1-6月，因賽集團(tuán)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~低于當(dāng)期凈利潤(rùn)。

　　投資有道報(bào)道稱，因賽集團(tuán)凈利潤(rùn)滯漲，依靠媒介代理“平進(jìn)平出”強(qiáng)拉收入，“媒介代理”業(yè)務(wù)看上去更像公司用來拉動(dòng)營(yíng)業(yè)收入的“調(diào)節(jié)器”。2016年公司客戶云視廣告代理投放的簡(jiǎn)一陶瓷大理石瓷磚廣告收入為4716.98萬(wàn)元，同時(shí)公司采購(gòu)成本也為4716.98萬(wàn)元。等于說公司通過零利潤(rùn)投放廣告增加了4716.98萬(wàn)元的當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入，占到了當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的15.7%。

　　據(jù)中國(guó)網(wǎng)報(bào)道，因賽集團(tuán)IPO前夕未備案私募基金突擊入股。2016年5月31日，旭日投資以4.65元/股的價(jià)格入股因賽集團(tuán)；2016年9月，科訊創(chuàng)投、匯德投資、星辰鼎力、陳岱君、李英東等以11.95元/股的價(jià)格入股因賽集團(tuán)。因賽集團(tuán)在2017年3月21日首次披露招股說明書，顯然，科訊創(chuàng)投、匯德投資、星辰鼎力、陳岱君、李英東等屬于突擊入股。匯德投資于2016年12月27日在備案私募基金，而其在2016年9月12日入股因賽集團(tuán)。換言之，匯德投資還未在基金協(xié)會(huì)備案的情況下已經(jīng)入股因賽集團(tuán)。

　　2014年至2017年1-6月，因賽集團(tuán)應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為6175.73萬(wàn)元、4542.50萬(wàn)元、9963.19萬(wàn)元及9104.69萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為28.57%、24.87%、33.36%及33.04%（年化）。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.91次、3.41次、4.12次、2.89次，整體呈下滑趨勢(shì)。

　　因賽集團(tuán)依賴前五大客戶，2016年四成營(yíng)收來自華為、騰訊。報(bào)告期內(nèi)，因賽集團(tuán)來自前五大客戶的收入占公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為47.54%、54.67%、67.07%和69.38%。2016年，因賽集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入2.99億元，對(duì)華為、騰訊銷售額1.16億元，因賽集團(tuán)四成營(yíng)業(yè)收入來自華為、騰訊。

　　2014年至2017年1-6月，因賽集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為45.29%、59.75%、39.21%及44.94%，綜合毛利率存在一定變動(dòng)。其中，2016年綜合毛利率較2015年下降了20.54個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于2016年毛利率下滑，招股書給出的其中一點(diǎn)是：受個(gè)別低毛利率項(xiàng)目影響，2016年因賽集團(tuán)的綜合毛利率水平較低。如聘請(qǐng)賈樟柯導(dǎo)演的費(fèi)用較高，導(dǎo)致該項(xiàng)目毛利率較低，僅為8.60%；聘請(qǐng)黃曉明、楊穎（Angelababy）等明星進(jìn)行代言，由于明星表演費(fèi)在總制作費(fèi)中占比較高，所以該項(xiàng)目毛利率較低，僅為26.90%。

　　據(jù)投資時(shí)報(bào)報(bào)道，當(dāng)具體來看各項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率時(shí)，卻又是不同光景。公關(guān)傳播業(yè)務(wù)和媒介代理業(yè)務(wù)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)則因可比公司執(zhí)行經(jīng)驗(yàn)豐富、規(guī)模效應(yīng)較強(qiáng)，而因賽集團(tuán)這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)在報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收占比逐年下降，2015年?duì)I收占比合計(jì)僅約兩成，所以毛利率較可比公司遜色不少。2013年、2014年和2015年，因賽集團(tuán)品牌管理業(yè)務(wù)毛利率則分別為70.29%、67.92%和73.76%，除了宣亞國(guó)際的毛利率與其大致持平之外，省廣傳媒和思美傳媒該項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率均高出因賽集團(tuán)10個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　招股書顯示，2014年至2017年，因賽集團(tuán)多次分紅，累計(jì)分紅金額為8039.24萬(wàn)元。

　　招股書還披露了因賽集團(tuán)存在2起訴訟和潛在爭(zhēng)議。2017年4月27日，智威湯遜向廣州市中級(jí)人民法院提起訴訟，就因賽集團(tuán)與千捷廣告于2016年1月6日簽署的股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，將其所持有的旭日因賽70%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予千捷廣告一事，請(qǐng)求廣州市中級(jí)人民法院判決因賽集團(tuán)與千捷廣告簽署的股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同無(wú)效。

　　對(duì)于上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓訴訟，和訊網(wǎng)在報(bào)道中稱，因賽集團(tuán)上市前高價(jià)轉(zhuǎn)讓虧損資產(chǎn)，作價(jià)依據(jù)存疑或涉利益輸送。資料顯示，旭日因賽成立于2003年9月30日，注冊(cè)資本301萬(wàn)元，主要從事廣告代理業(yè)務(wù)，在因賽集團(tuán)對(duì)其股權(quán)轉(zhuǎn)讓前，已經(jīng)連續(xù)兩年虧損。至于，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的作價(jià)依據(jù)，以及本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益的計(jì)算過程，因賽集團(tuán)在招股書中沒有解釋，不禁讓人懷疑其中暗藏利益輸送。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者向因賽集團(tuán)證券事務(wù)部發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

　　品牌管理公司擬創(chuàng)業(yè)板上市

　　因賽集團(tuán)主要從事整合營(yíng)銷傳播代理服務(wù)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋品牌管理、數(shù)字營(yíng)銷、公關(guān)傳播及媒介代理四大類。

　　因賽集團(tuán)的控股股東及實(shí)際控制人為王建朝、李明夫妻。王建朝直接持有因賽集團(tuán)25.34%股份，通過因賽投資及旭日投資間接持有因賽集團(tuán)13.32%股份，直接及間接持有因賽集團(tuán)38.65%股份；李明直接持有因賽集團(tuán)25.34%股份，通過因賽投資及橙盟投資間接持有因賽集團(tuán)13.41%股份，直接及間接持有因賽集團(tuán)38.75%股份。王建朝、李明直接及間接合計(jì)持有因賽集團(tuán)77.40%股份。

　　王建朝，男，1962年9月出生，中國(guó)國(guó)籍，無(wú)境外永久居留權(quán)，中山大學(xué)碩士研究生學(xué)歷。1985年8月至1994年4月就職于暨南大學(xué)，任講師；1994年5月至1994年10月，就職于廣東省廣告公司市場(chǎng)部，任部門經(jīng)理；1995年3月至2000年6月，就職于上海奧美廣告有限公司廣州分公司，任調(diào)研企劃總監(jiān)。2002年9月，創(chuàng)辦公司前身因賽有限；2016年5月至今任公司董事長(zhǎng)。現(xiàn)兼任廣東省廣告協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、廣東省行業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合會(huì)第一屆理事會(huì)執(zhí)行會(huì)長(zhǎng)。

　　李明，女，1958年11月出生，中國(guó)國(guó)籍，無(wú)境外永久居留權(quán)，廣州美術(shù)學(xué)院裝潢美術(shù)專業(yè)本科學(xué)歷，高級(jí)工藝美術(shù)師。1982年7月至1986年7月就職于廣州美術(shù)學(xué)院，任助教；1986年8月至1994年4月就職于廣東省廣告公司，創(chuàng)作部副主任。2002年9月，創(chuàng)辦公司前身因賽有限；2016年5月至今任公司董事、總經(jīng)理。現(xiàn)兼任廣州市廣告行業(yè)協(xié)會(huì)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)，廣東省廣告協(xié)會(huì)學(xué)術(shù)專業(yè)委員會(huì)副主任。

　　因賽集團(tuán)擬于深交所創(chuàng)業(yè)板上市，計(jì)劃公開發(fā)行股票數(shù)量不超過2113.54萬(wàn)股，擬募集資金總額為3.73億元，其中，2.07億元用于品牌營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)拓展項(xiàng)目、6756.26萬(wàn)元品牌創(chuàng)意設(shè)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)眾包平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、4663.96萬(wàn)元多媒體展示中心及視頻后期制作建設(shè)項(xiàng)目、3059.28萬(wàn)元品牌整合營(yíng)銷傳播研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、2073.49萬(wàn)元品牌管理與營(yíng)銷傳播人才培養(yǎng)基地建設(shè)項(xiàng)目。

　　

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　　未備案私募基金突擊入股

　　據(jù)中國(guó)網(wǎng)報(bào)道，招股說明書顯示，2016年5月31日，旭日投資以4.65元/股的價(jià)格入股因賽集團(tuán)；2016年9月，科訊創(chuàng)投、匯德投資、星辰鼎力、陳岱君、李英東等以11.95元/股的價(jià)格入股因賽集團(tuán)。

　　前后相差僅僅5個(gè)月，為何入股價(jià)格相差2.57倍？

　　值得注意的是，因賽集團(tuán)在2017年3月21日首次披露招股說明書，顯然，科訊創(chuàng)投、匯德投資、星辰鼎力、陳岱君、李英東等屬于突擊入股。

　　為何因賽集團(tuán)在申報(bào)前夕引入創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和自然人股東？

　　因賽集團(tuán)在招股書中稱，2016 年初，隨著公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，公司希望通過引入一批外部投資者，進(jìn)一步夯實(shí)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)資本。

　　一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，在IPO前夕引進(jìn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和自然人股東，很可能是由于企業(yè)的現(xiàn)金流出現(xiàn)了一定的問題，急需補(bǔ)充現(xiàn)金。另外，更多的資金進(jìn)入企業(yè)，可以使企業(yè)的估值變高，從而可以在資本市場(chǎng)上募集更過的資金。

　　同樣值得注意的是，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)顯示，匯德投資于2016年12月27日在備案私募基金，而其在2016年9月12日入股因賽集團(tuán)。換言之，匯德投資還未在基金協(xié)會(huì)備案的情況下已經(jīng)入股因賽集團(tuán)。

　　那么，匯德投資入股因賽集團(tuán)時(shí)，其使用的是自有資金還是募集來的資金入股？

　　一位業(yè)內(nèi)人士表示，如果匯德投資使用自有資金入股因賽集團(tuán)，那么其入股沒有問題，但若匯德投資是用募集來的資金入股，那么匯德投資還未在基金協(xié)會(huì)備案的情況下就開始募集資金，顯然匯德投資已構(gòu)成非法集資。

　　兩年一期凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流偏離

　　因賽集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入波動(dòng)較大。2013年至2017年1-6月，因賽集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1.42億元、2.16億元、1.83億元、2.99億元、1.38億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為872.12萬(wàn)元、2907.99萬(wàn)元、3308.48萬(wàn)元、3575.04萬(wàn)元、1799.22萬(wàn)元。

　　

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　　2014年至2017年1-6月，因賽集團(tuán)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2262.79萬(wàn)元、3894.77萬(wàn)元、2252.27萬(wàn)元及326.35萬(wàn)元。

　　

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　　因賽集團(tuán)表示，2016年度由于媒介代理業(yè)務(wù)占比增加，該類型業(yè)務(wù)對(duì)于營(yíng)運(yùn)資金的需求較大，因此公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~下降。2017年度，公司因應(yīng)付賬款規(guī)模下降，致使本年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~下降。

　　2014年、2016年和2017年1-6月，因賽集團(tuán)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~低于當(dāng)期凈利潤(rùn)。

　　

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　　公司稱，2014年凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入凈額的偏離主要是系經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收應(yīng)付項(xiàng)目的變動(dòng)導(dǎo)致。而2016年及2017年1-6月凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入凈額的偏離主要是主營(yíng)業(yè)務(wù)所需營(yíng)運(yùn)資金的需求較大，影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~下降。

　　公司凈利潤(rùn)滯漲 依靠媒介代理“平進(jìn)平出”強(qiáng)拉收入

　　據(jù)投資有道報(bào)道，在招股說明書中查閱了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按業(yè)務(wù)類型分類的詳細(xì)數(shù)據(jù)后，發(fā)現(xiàn)其中“媒介代理”業(yè)務(wù)的收入在三年內(nèi)變化最為明顯，且變化步調(diào)與公司總營(yíng)收變動(dòng)基本一致，三年內(nèi)分別為7941.40萬(wàn)元、3570.17萬(wàn)元和1.08億元，分別占到了當(dāng)年?duì)I業(yè)收入36.74%、19.55%、36.28%的份額。然而我們同時(shí)發(fā)現(xiàn)，這個(gè)所謂的“媒介代理”，看上去更像公司用來拉動(dòng)營(yíng)業(yè)收入的“調(diào)節(jié)器”。

　　根據(jù)招股說明書披露，2016年公司客戶云視廣告代理投放的簡(jiǎn)一陶瓷大理石瓷磚廣告收入為4716.98萬(wàn)元，同時(shí)公司采購(gòu)成本也為4716.98萬(wàn)元。等于說公司通過零利潤(rùn)投放廣告增加了4716.98萬(wàn)元的當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入，占到了當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的15.7%。

　　同樣在2016年，據(jù)招股書披露，公司與騰訊也達(dá)成了一筆媒介代理的合作，項(xiàng)目為線下媒體廣告投放項(xiàng)目，合同收入為3464.71萬(wàn)元，采購(gòu)價(jià)格3236.47萬(wàn)元，利潤(rùn)僅為228.25萬(wàn)元，毛利率6.59%，該筆低毛利率項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的11.69%。

　　以上零毛利和低毛利項(xiàng)目如屬公司突擊收入，則高達(dá)8181.69萬(wàn)元，竟占到了當(dāng)年公司總營(yíng)收的27.39%。

　　公司突擊收入不僅出現(xiàn)在2016年，之前報(bào)告期內(nèi)也屢見不鮮。其中2015年公司與江西省大自然家居有限公司（以下簡(jiǎn)稱：大自然）以及招商銀行股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：招商銀行）的合作項(xiàng)目雖不是“平進(jìn)平出”，但中間毛利率卻也非常之低。其中與大自然合作的《爸爸去哪兒》插播廣告項(xiàng)目收入905.03萬(wàn)元，毛利率2.06%，與招商銀行合作的南方都市和羊城晚報(bào)廣告項(xiàng)目收入65.8萬(wàn)元，毛利率2.23%，都遠(yuǎn)低于行業(yè)媒介代理的平均毛利率13%（根據(jù)傳媒公司麥迪遜邦調(diào)研2015年當(dāng)期數(shù)據(jù)）。2014年公司與達(dá)駿廣告以及吉昌廣告的兩筆效果類廣告業(yè)務(wù)收入分別為899.02萬(wàn)元和570.95萬(wàn)元，毛利率竟然都只有0.99%。

　　這樣看來，公司用低利潤(rùn)甚至零利潤(rùn)的媒介代理業(yè)務(wù)來沖擊營(yíng)業(yè)收入的“傳統(tǒng)”由來已久了。如此沖業(yè)績(jī)的企業(yè)也想申報(bào)IPO，也確實(shí)勇氣可嘉。

　　應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入三成

　　2014年至2017年1-6月，因賽集團(tuán)應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為6175.73萬(wàn)元、4542.50萬(wàn)元、9963.19萬(wàn)元及9104.69萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為28.57%、24.87%、33.36%及33.04%（年化）。

　　報(bào)告期內(nèi)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.91次、3.41次、4.12次、2.89次，整體呈下滑趨勢(shì)。

　　

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　　因賽集團(tuán)稱，公司應(yīng)收賬款金額變動(dòng)的主要原因?yàn)殡S著報(bào)告期各期公司營(yíng)業(yè)收入的變化，公司應(yīng)收賬款隨之變動(dòng)所致。

　　招股書提醒，如果公司主要客戶的財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)惡化或者經(jīng)營(yíng)情況和商業(yè)信用發(fā)生重大不利變化，公司應(yīng)收賬款產(chǎn)生壞賬的可能性將增加，從而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

　　依賴前五大客戶??四成營(yíng)收來自華為、騰訊

　　2014年至2017年1-6月，因賽集團(tuán)來自前五大客戶的收入占公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為47.54%、54.67%、67.07%和69.38%。

　　大客戶業(yè)務(wù)量的高速增長(zhǎng)以及服務(wù)內(nèi)容的增加，使得公司存在營(yíng)業(yè)收入向少數(shù)客戶集中的趨勢(shì)，因此公司存在客戶相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)。

　　華為、騰訊在因賽集團(tuán)前十大客戶的排名位置不斷提升。2013年至2016年，因賽集團(tuán)對(duì)華為、騰訊的合計(jì)銷售額分別為1118.67萬(wàn)元、2582.62萬(wàn)元、5710.06萬(wàn)元及1.16億元，各年增長(zhǎng)率均超過100%。

　　2016年，因賽集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入2.99億元，對(duì)華為、騰訊銷售額1.16億元，因賽集團(tuán)四成營(yíng)業(yè)收入來自華為、騰訊。

　　2014年至2017年1-6月，因賽集團(tuán)對(duì)華為的銷售占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為7.28%、21.19%、14.09%、10.94%；公司對(duì)騰訊的銷售占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.67%、10.08%、24.81%、22.32%。

　　因聘請(qǐng)賈樟柯、黃曉明及Angelababy ?拉低2016年毛利率

　　2014年至2017年1-6月，因賽集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為45.29%、59.75%、39.21%及44.94%，綜合毛利率存在一定變動(dòng)。

　　因賽集團(tuán)2016年綜合毛利率較2015年下降了20.54個(gè)百分點(diǎn)。

　　對(duì)于2016年綜合毛利率下滑，招股書給出了四點(diǎn)原因：2015年及2016年，因賽集團(tuán)高毛利率的品牌管理業(yè)務(wù)收入占比從74.23%下降到57.05%，而低毛利率的媒介代理業(yè)務(wù)收入占比從19.55%上升到36.28%，上述情況共同導(dǎo)致了2016年綜合毛利率下降；

　　2015年及2016年，因賽集團(tuán)品牌管理、數(shù)字營(yíng)銷、公關(guān)傳播等策劃創(chuàng)意類業(yè)務(wù)中，月費(fèi)類服務(wù)的收入占比分別為36.57%、31.32%，高毛利率的月費(fèi)服務(wù)收入占比下降，導(dǎo)致2016年因賽集團(tuán)綜合毛利率下降；

　　受個(gè)別低毛利率項(xiàng)目影響，2016年因賽集團(tuán)的綜合毛利率水平較低；例如，2016年，因賽集團(tuán)承攬了廣汽集團(tuán)旗下GS8車型的視頻廣告制作項(xiàng)目，該項(xiàng)目聘請(qǐng)知名導(dǎo)演賈樟柯執(zhí)導(dǎo)，整體預(yù)算較高，因賽集團(tuán)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)收入940.77萬(wàn)元。而聘請(qǐng)賈樟柯導(dǎo)演的費(fèi)用較高，導(dǎo)致該項(xiàng)目毛利率較低，僅為8.60%；再如，2016年，因賽集團(tuán)承攬了華帝股份廣告視頻制作項(xiàng)目，該項(xiàng)目聘請(qǐng)黃曉明、楊穎（Angelababy）等明星進(jìn)行代言，由于明星表演費(fèi)在總制作費(fèi)中占比較高，所以該項(xiàng)目毛利率較低，僅為26.90%；

　　2016年起，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度進(jìn)一步加劇，因賽集團(tuán)亦因此受到了一定的影響。

　　2013年至2017年1-6月，省廣股份、思美傳媒、宣亞國(guó)際及因賽集團(tuán)的平均毛利率分別為18.02%、13.25%、47.82%及46.44%。

　　因賽集團(tuán)業(yè)務(wù)毛利率高于省廣股份、思美傳媒毛利率水平，與宣亞國(guó)際毛利率水平基本保持一致。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司主要從事高毛利率的品牌管理業(yè)務(wù)，從而使得公司業(yè)務(wù)綜合毛利率水平高于以媒介代理業(yè)務(wù)為主的同行業(yè)可比公司。

　　

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　　毛利率外喜內(nèi)憂

　　據(jù)投資時(shí)報(bào)報(bào)道，當(dāng)具體來看各項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率時(shí)，卻又是不同光景。其中，營(yíng)收占比不足2%的數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)方面因行業(yè)可比上市公司并未單獨(dú)披露上述業(yè)務(wù)的收入及毛利情況，所以無(wú)法進(jìn)行比較。而公關(guān)傳播業(yè)務(wù)和媒介代理業(yè)務(wù)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)則因可比公司執(zhí)行經(jīng)驗(yàn)豐富、規(guī)模效應(yīng)較強(qiáng)，而因賽集團(tuán)這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)在報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收占比逐年下降，2015年?duì)I收占比合計(jì)僅約兩成，所以毛利率較可比公司遜色不少。

　　令人不解的是，與同行業(yè)可比公司（省廣傳媒、思美傳媒、宣亞國(guó)際）相較，對(duì)于報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收占比一直在五成以上并且近兩年上升至七成以上的品牌管理業(yè)務(wù)，其毛利率卻處于行業(yè)較低水平。從具體數(shù)據(jù)來看，2013年、2014年和2015年，因賽集團(tuán)品牌管理業(yè)務(wù)毛利率則分別為70.29%、67.92%和73.76%，而除了宣亞國(guó)際的毛利率與其大致持平之外，省廣傳媒和思美傳媒該項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率均高出因賽集團(tuán)10個(gè)百分點(diǎn)左右，可見該公司支柱業(yè)務(wù)的盈利能力并不強(qiáng)大。

　　招股書解釋稱，品牌管理業(yè)務(wù)毛利率較低主要系該公司對(duì)外采購(gòu)的內(nèi)容制作服務(wù)金額占比較高所致。報(bào)告期內(nèi)，該公司品牌管理業(yè)務(wù)涵蓋品牌戰(zhàn)略規(guī)劃管理、整合營(yíng)銷傳播策劃及內(nèi)容創(chuàng)意設(shè)計(jì)制作等服務(wù)，其中內(nèi)容創(chuàng)意設(shè)計(jì)制作包括視頻類廣告、平面類廣告及其他創(chuàng)意類內(nèi)容的制作。在視頻類廣告業(yè)務(wù)中，該公司負(fù)責(zé)廣告的故事創(chuàng)意、情節(jié)文案、腳本鏡頭的策劃及拍攝時(shí)的總體監(jiān)控管理，但具體的影片拍攝及后期制作等影視制作服務(wù)，則需委托專業(yè)的影視制作公司完成。由于涉及第三方成本費(fèi)用開支，所以在品牌管理業(yè)務(wù)中，視頻類廣告項(xiàng)目的毛利率較低。而報(bào)告期內(nèi)隨著公司視頻類廣告業(yè)務(wù)收入規(guī)模較高，因而拉低了公司品牌管理業(yè)務(wù)的總體毛利率水平。

　　該公司似乎對(duì)目前視頻后期制作環(huán)節(jié)需交由第三方供應(yīng)商完成而損失利潤(rùn)的情況并不滿意。其在招股書中表示，擬將此次募集資金的4663.96萬(wàn)元用于多媒體展示中心及視頻后期制作建設(shè)項(xiàng)目，使視頻制作業(yè)務(wù)鏈形成閉環(huán)，減少對(duì)外溝通環(huán)節(jié)、提高作業(yè)效率，全程把控作品制作的質(zhì)量和進(jìn)度，最終形成讓客戶滿意的作品。

　　綜上來看，除數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)外，因該公司其余可比的三項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率均不樂觀，這讓其較高的綜合毛利率稍顯蹊蹺。記者在該公司招股書中找到了答案，“各公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)具有較大不同，省廣股份、思美傳媒等可比公司業(yè)務(wù)以媒介代理為主，而高毛利的品牌管理業(yè)務(wù)收入占比較小，因此可比公司綜合毛利率較低?！笨磥硪愿呙钠放乒芾順I(yè)務(wù)作為登陸創(chuàng)業(yè)板的主要業(yè)務(wù)確是明智之舉，但進(jìn)一步提高該項(xiàng)業(yè)務(wù)目前稍顯遜色的毛利率來增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力也是當(dāng)務(wù)之急。

　　四年分紅8000萬(wàn)

　　招股書顯示，2014年至2017年，因賽集團(tuán)多次分紅，累計(jì)分紅金額為8039.24萬(wàn)元。

　　2013年2月18日，公司股東會(huì)全體股東一致通過，決定將公司的可分配利潤(rùn)中的2.69萬(wàn)元向股東進(jìn)行分配。

　　2013年6月7日，公司股東會(huì)全體股東一致通過，決定將公司的可分配利潤(rùn)中的1240萬(wàn)元向股東進(jìn)行分配。

　　2014年7月11日，公司股東會(huì)全體股東一致通過，決定將公司的可分配利潤(rùn)中的388.79萬(wàn)元向股東進(jìn)行分配。

　　2015年2月9日，公司股東會(huì)全體股東一致通過，決定將公司的可分配利潤(rùn)中的2175.65萬(wàn)元向股東進(jìn)行分配。

　　2015年12月16日，公司股東會(huì)全體股東一致通過，決定將公司的可分配利潤(rùn)中的600萬(wàn)元向股東進(jìn)行分配。

　　2016年1月25日，公司股東會(huì)全體股東一致通過，決定將公司的可分配利潤(rùn)中的774.20萬(wàn)元向股東進(jìn)行分配。

　　2016年1月27日，公司股東會(huì)全體股東一致通過，決定將公司的可分配利潤(rùn)中的1515.39萬(wàn)元向股東進(jìn)行了分配。

　　2016年4月15日，公司股東會(huì)全體股東一致通過，決定將公司的可分配利潤(rùn)中的10.99萬(wàn)元向股東進(jìn)行分配。

　　2017年5月22日，公司股東會(huì)全體股東一致通過，決定將公司的可分配利潤(rùn)中的1331.53萬(wàn)元向股東進(jìn)行分配。

　　與合資經(jīng)營(yíng)伙伴撕破臉 因賽集團(tuán)與智威湯遜對(duì)簿公堂

　　招股書披露因賽集團(tuán)存在2起訴訟和潛在爭(zhēng)議。

　　第一起訴訟：2016年1月，因賽集團(tuán)與千捷廣告簽署了《關(guān)于轉(zhuǎn)讓廣州市旭日因賽廣告有限公司70%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓合同》及其補(bǔ)充協(xié)議，約定因賽集團(tuán)將所持旭日因賽70%股權(quán)以3510萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給千捷廣告。截至2017年10月20日，招股說明書簽署日，上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜已經(jīng)取得廣州市商務(wù)委員會(huì)做出的穗商務(wù)天資批[2016]388號(hào)《廣州市商務(wù)委關(guān)于中外合資企業(yè)廣州市旭日因賽廣告有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的批復(fù)》，并辦理完成工商部門的變更登記手續(xù)。

　　2017年4月27日，智威湯遜向廣州市中級(jí)人民法院提起訴訟，就因賽集團(tuán)與千捷廣告于2016年1月6日簽署的股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，將其所持有的旭日因賽70%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予千捷廣告一事，請(qǐng)求廣州市中級(jí)人民法院判決因賽集團(tuán)與千捷廣告簽署的股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同無(wú)效。2017年8月23日，廣州市中級(jí)人民法院出具《民事裁定書》（2017）粵01民初125號(hào)，裁定：駁回原告智威湯遜的起訴。截至2017年10月20日，招股說明書簽署日，智威湯遜已經(jīng)向廣東省高級(jí)人民法院提起上訴，請(qǐng)求撤銷上述裁定，并將案件發(fā)回重審；因賽集團(tuán)暫未收到廣東省高級(jí)人民法院就智威湯遜上訴的立案及開庭通知等文件。

　　2017年4月27日，智威湯遜向廣州鐵路運(yùn)輸?shù)谝环ㄔ禾崞鹦姓V訟，起訴廣州市商務(wù)委員會(huì)，請(qǐng)求撤銷廣州市商務(wù)委員會(huì)做出的穗商務(wù)天資批[2016]388號(hào)《廣州市商務(wù)委關(guān)于中外合資企業(yè)廣州市旭日因賽廣告有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的批復(fù)》，并要求其重新作出具體行政行為。2017年6月2日，廣州鐵路運(yùn)輸?shù)谝环ㄔ撼鼍摺秴⒓釉V訟通知書》（[2017]粵7101行初1869號(hào)），將因賽集團(tuán)列為該案件的第三人參加訴訟。2017年8月28日，廣州鐵路運(yùn)輸?shù)谝环ㄔ撼鼍摺缎姓袥Q書》（2017）粵7101行初1869號(hào)，判決：駁回原告智威湯遜的訴訟請(qǐng)求。截至2017年10月20日，招股說明書簽署日，智威湯遜已經(jīng)向廣州鐵路運(yùn)輸中級(jí)法院提起上訴，請(qǐng)求撤銷上述判決，并改判或發(fā)回重審；因賽集團(tuán)暫未收到廣州鐵路運(yùn)輸中級(jí)法院就智威湯遜上訴的立案及開庭通知等文件。

　　2017年6月14日，因賽集團(tuán)向中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)提出仲裁申請(qǐng)，就智威湯遜不配合因賽集團(tuán)及千捷廣告辦理有關(guān)旭日因賽股權(quán)轉(zhuǎn)讓的行政審批手續(xù)、致使因賽集團(tuán)向千捷廣告支付賠償金事宜，請(qǐng)求裁決智威湯遜向因賽集團(tuán)賠償損失共計(jì)323.55萬(wàn)元及相應(yīng)利息，并承擔(dān)因賽集團(tuán)為此仲裁案聘請(qǐng)律師的費(fèi)用15萬(wàn)元等。

　　第二起訴訟：2017年7月10日，因賽集團(tuán)向深圳市南山區(qū)人民法院提交《民事起訴狀》，就宇龍計(jì)算機(jī)通信科技（深圳）有限公司違反其與因賽集團(tuán)簽署的《2014-2015年度廣告代理服務(wù)合同》，在其接受了因賽集團(tuán)提供的廣告代理服務(wù)后拖欠支付服務(wù)費(fèi)事宜，請(qǐng)求深圳市南山區(qū)人民法院判決宇龍計(jì)算機(jī)通信科技（深圳）有限公司向因賽集團(tuán)支付服務(wù)費(fèi)6.06萬(wàn)元及相應(yīng)利息。

　　2017年7月10日，旭日廣告向深圳市南山區(qū)人民法院提交《民事起訴狀》，就宇龍計(jì)算機(jī)通信科技（深圳）有限公司違反其與旭日廣告簽署的《2015-2016年度廣告代理服務(wù)合同》、《2016年度4-9月酷派項(xiàng)目廣告代理服務(wù)合同》、《coolpad coolc1項(xiàng)目產(chǎn)品廣告制作合同》、《2016-2017年度廣告代理服務(wù)合同》等合同，在其接受了旭日廣告提供的服務(wù)后拖欠支付服務(wù)費(fèi)事宜，請(qǐng)求深圳市南山區(qū)人民法院判決宇龍計(jì)算機(jī)通信科技（深圳）有限公司向旭日廣告支付服務(wù)費(fèi)及相應(yīng)利息等合計(jì)477.85萬(wàn)元。

　　2017年7月12日，因賽集團(tuán)向廣州市天河區(qū)人民法院遞交《民事起訴狀》，就廣東格美淇電器有限公司違反其與因賽集團(tuán)簽署的《格美淇品牌策劃與整合營(yíng)銷推廣全案代理服務(wù)合同》，在其接受了因賽集團(tuán)提供的服務(wù)后拖欠支付服務(wù)費(fèi)事宜，請(qǐng)求廣州市天河區(qū)人民法院判決廣東格美淇電器有限公司向因賽集團(tuán)支付服務(wù)費(fèi)及相應(yīng)利息等合計(jì)73.33萬(wàn)元。

　　因賽集團(tuán)存在的潛在爭(zhēng)議為：因賽集團(tuán)與智威湯遜于2005年開始合資經(jīng)營(yíng)旭日因賽。自2008年以后，雙方對(duì)合資經(jīng)營(yíng)旭日因賽逐漸出現(xiàn)分歧，后公司于2016年1月根據(jù)旭日因賽公司章程的規(guī)定將其所持旭日因賽70%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予千捷廣告。但由于智威湯遜未配合履行上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓的審批申報(bào)手續(xù)，故千捷廣告通過法院判決確認(rèn)其可在智威湯遜不配合的情況下根據(jù)判決結(jié)果自行申請(qǐng)辦理上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓的審批及工商變更登記手續(xù)，并于2016年9月18日最終完成上述審批及變更登記手續(xù)。報(bào)告期內(nèi)公司與智威湯遜就合資經(jīng)營(yíng)旭日因賽存在的分歧多次進(jìn)行溝通，但未達(dá)成一致意見，雙方可能存在其他潛在的爭(zhēng)議。

　　上市前高價(jià)轉(zhuǎn)讓虧損資產(chǎn) 作價(jià)依據(jù)存疑或涉利益輸送

　　據(jù)和訊網(wǎng)報(bào)道，招股說明書披露，2016年1月，因賽集團(tuán)與千捷廣告簽署了《關(guān)于轉(zhuǎn)讓廣州市旭日因賽廣告有限公司70%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓合同》及其補(bǔ)充協(xié)議，約定發(fā)行人將所持旭日因賽70%股權(quán)以3510萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給千捷廣告，導(dǎo)致公司2016年產(chǎn)生投資收益1777.22萬(wàn)元。

　　資料顯示，旭日因賽成立于2003年9月30日，注冊(cè)資本301萬(wàn)元，主要從事廣告代理業(yè)務(wù)，在因賽集團(tuán)對(duì)其股權(quán)轉(zhuǎn)讓前，已經(jīng)連續(xù)兩年虧損。

　　

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　　受讓方千捷廣告公司，主要從事投資管理、廣告服務(wù)等業(yè)務(wù)。截止2016年12月31日，公司總資產(chǎn)為3844.90萬(wàn)元，凈資產(chǎn)243.86萬(wàn)元。

　　至于，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的作價(jià)依據(jù)，以及本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益的計(jì)算過程，因賽集團(tuán)在招股書中沒有解釋，不禁讓人懷疑其中暗藏利益輸送。

　　另外，由于旭日因賽另一股東智威湯遜未配合履行股權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)的審批申報(bào)手續(xù)，故千捷廣告通過法院判決，辦理了商務(wù)部門的審批及工商部門的變更登記手續(xù)，但因未能及時(shí)進(jìn)行股權(quán)交割，因賽集團(tuán)向千捷廣告支付了321.17萬(wàn)元賠償款。

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)

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