按：央行2019年下半年工作電視會議召開，被市場視為下半年貨幣政策和金融監(jiān)管的風向標。會議上提出，下半年要重點做好八項工作，其中第一個提出的重點工作就是堅持實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持松緊適度，及時預調(diào)微調(diào)。
實施穩(wěn)健的貨幣政策于我國而言意義重大。央行此前指出，穩(wěn)健的貨幣政策有助于為結(jié)構(gòu)性去杠桿提供適宜的宏觀經(jīng)濟和貨幣金融環(huán)境；穩(wěn)健的貨幣政策保持松緊適度，有助于把握好處置存量債務(wù)和控制新增債務(wù)間的平衡，堅持總體穩(wěn)杠桿和結(jié)構(gòu)性去杠桿的協(xié)調(diào)有序推進。
7月31日，美聯(lián)儲時隔十年再次宣布降息，多國跟隨降息。業(yè)內(nèi)人士表示，在美聯(lián)儲降息推動新一輪全球貨幣政策寬松深化的背景下，下半年國內(nèi)貨幣政策進一步靈活操作的空間已經(jīng)打開。不過，貨幣政策仍會“以我為主”，根據(jù)我國經(jīng)濟發(fā)展和金融市場變化，央行可能會下調(diào)政策利率并進一步推進利率市場化改革，但是短期內(nèi)下調(diào)存貸款基準利率的可能性較小。
專家預計，央行前期主要面對民營、小微企業(yè)定向滴灌的結(jié)構(gòu)性貨幣政策還會進一步加碼，定向降準、TMLF（定向中期借貸便利）、再貸款、再貼現(xiàn)等定向調(diào)控政策大概率將繼續(xù)實施，進一步有針對性地加大對民營、小微企業(yè)等領(lǐng)域的資金支持。
央行：下半年堅持實施穩(wěn)健的貨幣政策
央行表示，下半年將堅持實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持松緊適度，及時預調(diào)微調(diào)。加快疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導機制，堅持不懈抓好改進小微企業(yè)金融服務(wù)工作。在保持高壓態(tài)勢和嚴打局面的同時，鼓勵小型有特色的金融機構(gòu)依法合規(guī)開展業(yè)務(wù)。
同時，要加快疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導機制，進一步激發(fā)市場微觀主體活力。深化民營和小微企業(yè)金融服務(wù)綜合改革，確保實現(xiàn)小微企業(yè)貸款戶數(shù)增加、貸款投放擴大、貸款成本適度降低，支持優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)擴大債券融資規(guī)模。
7月31日，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)25個基點到2%至2.25%的水平，而據(jù)不完全統(tǒng)計，目前全球有20余家央行已進入降息周期。當日，中國人民銀行暫停了公開市場操作。
在業(yè)內(nèi)專家看來，目前國內(nèi)市場流動性合理充裕，我國跟隨美聯(lián)儲降息的概率較低，貨幣政策仍將“以我為主”。
中國民生銀行首席研究員溫彬認為，美聯(lián)儲降息背景下，中國貨幣政策空間加大，但預計央行不會同步降低存貸款基準利率，有可能適時調(diào)整結(jié)構(gòu)性工具操作利率使得市場利率繼續(xù)低位運行，通過利率并軌，引導貸款利率下行。交通銀行金融研究中心研究專員劉健也認為，美聯(lián)儲降息后，中國貨幣政策不會“亦步亦趨”，未來定向調(diào)控仍是主要手段。
7月30日召開的中央政治局會議提出，貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕。央行提出的“下半年堅持實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持松緊適度，及時預調(diào)微調(diào)”、“保持流動性合理充裕”等要求，與中共中央政治局會議對貨幣政策的提法保持一致。
溫彬認為，這意味著中國央行應(yīng)結(jié)合我國經(jīng)濟運行、通脹水平、就業(yè)狀況、國際收支等綜合考量貨幣政策方向。在保持貨幣政策穩(wěn)健前提下，需要進一步提高貨幣政策的前瞻性和靈活性。在數(shù)量工具方面，可以繼續(xù)實施定向降準，確保流動性充裕的前提下，引導金融機構(gòu)繼續(xù)加大對實體經(jīng)濟特別是民營企業(yè)和小微企業(yè)的支持力度；在價格工具方面，將政策利率調(diào)降與深化利率市場化改革有機結(jié)合起來，暢通貨幣政策傳導機制，切實降低實體經(jīng)濟融資成本。
國內(nèi)利率接近“黃金水平”
據(jù)經(jīng)濟日報，多位央行人士表示，當前利率水平合適，上半年以來我國利率水平持續(xù)下降。央行行長易綱表示，降息主要是為了應(yīng)對通縮危險，目前中國物價走勢溫和，現(xiàn)在的利率水平接近“黃金水平”，即舒適水平。
今年6月份，受到個別小銀行風險事件影響，市場利率波動性一度增大。對此，央行貨政司司長孫國峰表示，6月全月的DR007七天的回購利率平均值是2.41%，月末值是2.56%，月末值比5月末低了7個基點，比去年同期低了45個基點，平穩(wěn)度過了半年末時點。
“觀察我國的利率水平更應(yīng)關(guān)注整體的市場利率水平和貸款實際利率這兩個關(guān)鍵指標。”孫國峰指出，從去年開始，這兩個利率水平均持續(xù)下降。
先來看整體的市場利率水平。從去年開始，市場利率水平持續(xù)下降，代表性的貨幣市場利率DR007在今年6月末為2.56%，同比下降了45個基點。另一重要指標10年期國債收益率今年6月末的收益率為3.23%，同比下降了25個基點。
再來看貸款的實際利率。今年5月份，企業(yè)貸款平均利率為5.34%，同比下降了17個基點。值得注意的是，截至上半年末，我國貨幣乘數(shù)觸及高點。央行調(diào)查統(tǒng)計司司長阮健弘表示，目前，銀行體系流動性合理充裕，6月末金融機構(gòu)的超儲率是2%，比上年同期提高了0.2個百分點；銀行間同業(yè)拆借利率比較低，6月份平均為1.7%，比上年同期低1.03個百分點；金融機構(gòu)貨幣派生能力較強，貨幣乘數(shù)是6.14，也處在一個比較高的水平。
“中國不見得要去降低存貸款基準利率。”摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學家邢自強認為，雖然海外降息的確給中國央行引導市場利率下行帶來更多空間，但不一定要通過降低存貸款基準利率的方式。未來，央行希望進一步推進利率市場化，實施利率并軌，逐步淡化貸款基準利率的作用，引導市場利率下行可能更多通過公開市場操作工具來進行。
交通銀行首席經(jīng)濟學家連平認為，未來的著力點會更多地放在通過改革來促進市場利率水平下降這方面，而非繼續(xù)動用傳統(tǒng)政策工具來調(diào)降市場利率水平。如果不斷使用傳統(tǒng)工具進行調(diào)整，似乎是在不斷強化傳統(tǒng)工具，這與改革的初衷是背離的?，F(xiàn)在的關(guān)鍵是要進行利率市場化改革，加快利率并軌，這對未來的利率水平會產(chǎn)生持續(xù)深刻的影響。
專家預計后期定向降準力度將加大
近年來，我國貨幣政策始終堅持穩(wěn)健的基調(diào)，今年以來也反復強調(diào)。今年1月初召開的2019年中國人銀銀行工作會議時提出，穩(wěn)健的貨幣政策保持松緊適度。進一步強化逆周期調(diào)節(jié)，保持流動性合理充裕和市場利率水平合理穩(wěn)定。
6月下旬，央行貨幣政策委員會召開2019年第二季度會議，7月19日央行發(fā)布《中國區(qū)域金融運行報告(2019)》。此次，央行電視會議表示“適時適度進行逆周期調(diào)節(jié)，引導廣義貨幣（M2）供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速與名義GDP增速相匹配”，與此前會議提法保持一致。
在業(yè)內(nèi)人士看來，在當前經(jīng)濟下行壓力比較大的情況下，適當增加一點貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，能保證與名義GDP增速大體上相匹配。
據(jù)證券日報，蘇寧金融研究院研究員陶金預計，未來貨幣政策依然以銀行體系流動性為中短期調(diào)節(jié)目標，配合利率并軌和市場化進程，進而提高銀行體系流動性的政策價值。不同之處在于更加考慮實體經(jīng)濟的波動，及時進行更加精準化的調(diào)整，公開市場操作的頻率可能將加大，短期工具將被更充分的利用，但單次操作的規(guī)模將變小。
民生銀行首席研究員溫彬認為，貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕，意味著中國央行應(yīng)結(jié)合我國經(jīng)濟運行、通脹水平、就業(yè)狀況、國際收支等綜合考量貨幣政策方向。在保持貨幣政策穩(wěn)健前提下，需要進一步提高貨幣政策的前瞻性和靈活性。在數(shù)量工具方面，可以繼續(xù)實施定向降準，確保流動性充裕的前提下，引導金融機構(gòu)繼續(xù)加大對實體經(jīng)濟特別是民營企業(yè)和小微企業(yè)的支持力度。
亦有分析人士認為，前期主要面對民營、小微企業(yè)定向滴灌的結(jié)構(gòu)性貨幣政策還會進一步加碼，定向降準、TMLF(定向中期借貸便利)及再貸款再貼現(xiàn)規(guī)模將繼續(xù)擴大。
另據(jù)新京報報道，中泰證券首席經(jīng)濟學家李迅雷表示，前段時間已經(jīng)在強調(diào)保持流動性合理充裕了，當前主要還是防范發(fā)生金融風險，解決小微企業(yè)融資貴等問題。未來有降準可能，但大概率還是定向降準。
轉(zhuǎn)自：經(jīng)濟日報-中國經(jīng)濟網(wǎng)
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