告訴你一個真實的巴菲特

對于可口可樂、喜詩糖果之外的知名股票，巴菲特并不是大家想象中的長期投資者。投資者一直以為巴菲特的投資風(fēng)格是非常分散的，但恰恰相反，巴菲特投資組合的前五大股票持倉可以占到他整個組合的70%以上。分散化可以保存財富，但集中化會增添財富—

　　2019年“五一”假期剛過，在美國小城奧馬哈市舉行的“股神”巴菲特股東大會吸引了很多投資者不遠(yuǎn)萬里、凌晨排隊等候入場。自1964年首屆股東大會以來，“股神”基本沒有讓投資者失望，在今年長達(dá)6個小時的問答環(huán)節(jié)中，問題范圍涉及投資、科技、人性等。巴菲特坦陳，他不再是自己早期的那種“價值”投資者。他的很多投資收益，都來自于一些比較“貴”的公司。到底是股神的策略變化？還是投資者一直對巴菲特存在誤讀？

　　為何不再青睞便宜貨

　　巴菲特的老師是《有價證券分析》一書的作者本杰明·格雷厄姆。格雷厄姆最著名的投資理念就是“價值投資”。所謂價值投資，最重要的特點之一就是用比較便宜的價格，去買自己看好的公司。巴菲特本人也如此形容自己的投資理念：喜歡買“煙屁股”股票。

　　啥叫“煙屁股股票”？比如，投資者在路上看到有個快燒完的煙蒂，沒人撿時去把它撿起來。同理，把沒人買的便宜股票買過來，也叫做“煙屁股股票”策略。這個策略，在巴菲特早年的投資中處處可見。

　　上世紀(jì)80年代，巴菲特買進(jìn)可口可樂時價格低得嚇人。可自從上世紀(jì)70年代認(rèn)識搭檔芒格后，巴菲特開始變化了，不只是單純追求低價股。喜詩糖果則是他投資理念改變最具有代表性的案例。

　　用芒格的話來說，如果是一個非常好的標(biāo)的，多付出一點價格也是值得的！所以，喜詩糖果這家公司是以高于賬面價值的價格收購的，而且成功了。

　　巴菲特的價值投資理念變了嗎？諾亞控股首席研究官夏春認(rèn)為，高質(zhì)量股票對巴菲特投資收益貢獻(xiàn)是最大的，其次是走勢波動不大的大盤股票，再次才是所謂的價值股票。

　　對于可口可樂、喜詩糖果之外的知名股票，巴菲特并不是大家想象中的長期投資者。如果把巴菲特交易過的股票從買入到賣出的持倉期由短到長排列，排在中位數(shù)的那個持倉期其實并不算長，他的很多交易均在1年中完成，有時持倉期只有3個月。

　　巴菲特的價值投資理念也被稱為“深度價值投資”，這與從前只看價格、只選擇低價買入資產(chǎn)的方式截然不同。

　　夏春認(rèn)為，低利潤甚至負(fù)利潤的公司可能容易受到市場追捧，原因是便宜、潛力大。但是，真正高質(zhì)量的公司股價可能并不便宜。只要現(xiàn)在的高質(zhì)量公司股價不那么離譜，就可能在未來給投資者帶來收益，這是巴菲特挑選股票策略的精髓所在。

　　用巴菲特自己的話說，價值投資中的“價值”并不是絕對的低市盈率，而是綜合考慮買入股票的各項指標(biāo)。例如，是否是投資者理解的業(yè)務(wù)、未來的發(fā)展?jié)摿?、現(xiàn)有的營收、市場份額、有形資產(chǎn)、現(xiàn)金持有、市場競爭等。

　　前海開源基金管理公司執(zhí)行總經(jīng)理楊德龍認(rèn)為，巴菲特以往主要投資于消費(fèi)股和金融股，很少投資于科技股，這讓他躲過了2000年的美國科網(wǎng)泡沫破裂，但同時也錯過了近十幾年科技股的大發(fā)展。巴菲特及時作了糾正，先后投資了IBM、蘋果以及亞馬遜等科技股。

　　用一句話總結(jié)巴菲特的投資哲學(xué)：“如果要買入高質(zhì)量的股票，我一定會在它們打折的時候購買。”這句話有兩個關(guān)鍵點：一是必須是好的股票，二是買入時機(jī)一定要在打折時?？梢?，巴菲特的價值投資理念并非簡單地選擇便宜股、績差股，而是注重選擇那些高質(zhì)量、發(fā)展前景好的股票，選股、擇時的兩大策略和兩種智慧蘊(yùn)含其中。

　　分散化還是集中化

　　加杠桿、上配資、短線炒作……這些國內(nèi)A股市場投資熟悉的詞匯，是否會在巴菲特的字典里找到？巴菲特曾講過，“聰明人唯一的死法就是加杠桿”。在慣常的想法里，巴菲特算是價值投資者，應(yīng)該不屑于用這些投機(jī)策略，其實不然。

　　夏春介紹說，從1980年到2006年，巴菲特最常見的股票持倉期是1年，次等常見的持倉期是3個月，普通投資者給巴菲特貼上的“長期投資者”標(biāo)簽并不完全準(zhǔn)確。

　　夏春認(rèn)為，巴菲特非常反對普通家庭加杠桿，借錢炒股或者配資炒股。但是，巴菲特本人非常善于加杠桿，巴菲特的杠桿高達(dá)1.7倍左右。

　　除了杠桿，普通投資者糾結(jié)的另一大難題是到底該“把雞蛋放在不同的籃子里”？還是集中投資？

　　投資者一直以為巴菲特的投資風(fēng)格是非常分散的，但恰恰相反，巴菲特的投資基本集中在少數(shù)股票上。巴菲特投資組合的前五大股票持倉可以占到他整個組合的70%以上，最少的時候，他整個持倉中只剩下了5只股票。巴菲特建議大家分散投資，但他本人是集中投資的高手，他認(rèn)為，廣泛地分散投資一般是投資者不完全清楚自己要干什么的時候才會避險使用，分散化可以保存財富，但集中化會增添財富。

　　除了可口可樂等耳熟能詳?shù)亩壥袌龉善保头铺仄鋵嵾€是私募股權(quán)投資高手。過去10多年，巴菲特在很多場合批評私募股權(quán)和對沖基金管理人，所以投資者普遍認(rèn)為巴菲特不喜歡做私募股權(quán)投資和對沖基金交易。但很少有人知道，巴菲特離開師門創(chuàng)業(yè)做的就是對沖基金交易，主要買賣上市公司股票和債券。

　　現(xiàn)在，巴菲特旗下伯克希爾公司投資的大多數(shù)都是非上市公司。巴菲特更像是一個私募股權(quán)基金管理人。在他的投資組合中，非上市公司投資占比約70%。

　　夏春表示，“無論是使用杠桿等投機(jī)策略，還是進(jìn)入高風(fēng)險非上市公司股權(quán)投資領(lǐng)域，必須有足夠的關(guān)鍵知識，同時，對高質(zhì)量公司的判斷要精準(zhǔn)”。

　　巴菲特策略適合A股嗎

　　在2018年的巴菲特股東大會上，巴菲特就對中國經(jīng)濟(jì)和市場保持積極樂觀的態(tài)度。在這次股東大會上，巴菲特再次表示：“中國是個大市場，我們喜歡大市場。中美兩國相處融洽很重要，在中國沒有新的擴(kuò)大開放政策之前，我們就已經(jīng)在接觸中國了。伯克希爾在之前已經(jīng)買入了一些中國的股票，但數(shù)量不是特別大，未來15年內(nèi)也許會做一些更大的部署?！?br/>
　　那么，巴菲特的策略如果拿到A股靈不靈？根據(jù)中泰證券旗下齊魯資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷的回撤計算，按巴菲特選股原則，A股投資同樣可能獲得高回報。巴菲特強(qiáng)調(diào)一定要選ROE（凈資產(chǎn)收益率）高的公司，在低PE（市盈率）時買入，認(rèn)為在PE和ROE兩個數(shù)字差不多的時候估值相對合理（如PE20倍，ROE20%）。按照這些指標(biāo)簡單測算，A股市場“高ROE+低PE”策略凈值過去10年的漲幅為246%，同期滬深300指數(shù)漲幅為66%，大部分年份策略都獲得了正的超額收益，可見“高ROE+低PE”的選股標(biāo)準(zhǔn)在過去10年總體是有效的。

　　李迅雷表示，一些人誤解價值投資在A股水土不服，可能因為在很多A股投資者的印象中，A股受政策影響比較大，非理性程度比較高，因此價值投資在A股可能并不適用。這或許與大多數(shù)人過于關(guān)注短期表現(xiàn)突出的“牛股”有關(guān)。如果聚焦在每年的超級大牛股上，基本看不到價值股的影子，這或許是價值投資在普通投資者印象中水土不服的原因。此外，個人投資者由于過于關(guān)注短期回報，普遍關(guān)注股價波動更大的、所謂“股性活”的股票，尤其對于漲停的股票印象深刻，對于業(yè)績和股價都相對穩(wěn)健的價值股可能興趣不足。

　　從目前看，很多投資者認(rèn)為，巴菲特的成功是無法復(fù)制的，但夏春認(rèn)為并不完全如此。美國監(jiān)管部門要求大的機(jī)構(gòu)投資人每季度都要公布持倉變動情況。巴菲特每次把持倉變化公布出來之后，跟風(fēng)的人卻并不多，因為大家認(rèn)為股價已經(jīng)在市場上反映出來了。未來真正模仿和應(yīng)用巴菲特選股方法的投資者肯定會越來越多。（經(jīng)濟(jì)日報·中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 周 琳）

　　轉(zhuǎn)自：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)—《經(jīng)濟(jì)日報》

　　【版權(quán)及免責(zé)聲明】凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章及企業(yè)宣傳資訊，僅代表作者個人觀點，不代表本網(wǎng)觀點和立場。版權(quán)事宜請聯(lián)系：010-65367254。

延伸閱讀