需求前景悲觀 PTA上行乏力

　　核心觀點(diǎn)

　　?.7月份，TA價(jià)格先揚(yáng)后抑，需求疲弱的影響逐步顯現(xiàn)，臨近月末TA價(jià)格出現(xiàn)下跌。截至7月26日，PTA現(xiàn)貨在1909升水330-360附近成交，成交區(qū)間在5700-5780元/噸附近。期貨價(jià)格依舊持續(xù)低迷走勢，未有突破。

　　?.原油方面，目前油市的真正矛盾仍舊集中在需求。短期來看，油價(jià)容易受到包括地緣政治問題在內(nèi)的突發(fā)事件的影響。未來一段時(shí)間消息紛繁復(fù)雜，宏觀與基本面相互作用，包括美聯(lián)儲(chǔ)是否降息等大事件都值得持續(xù)關(guān)注，預(yù)計(jì)油價(jià)將迎來階段性整理。

　　?.PX方面，從計(jì)劃來看，今年三季度涉及浙江石化400萬噸，恒逸石化150萬噸等大型裝置的開工；國外新裝置也比較多，因此供應(yīng)方面可以說十分有保障，屆時(shí)對(duì)PX價(jià)格或形成較大的下行壓力。因此，未來一到兩個(gè)月，成本端難以成為推動(dòng)PTA價(jià)格上行的原動(dòng)力。

　　?.TA方面，與現(xiàn)貨相比，TA的期貨價(jià)格能夠更好的反應(yīng)未來需求預(yù)期，同時(shí)，以當(dāng)前PX的價(jià)格進(jìn)行折算，盤面仍有超過1200元/噸的加工費(fèi)空間，換言之仍舊不低。因此對(duì)未來一個(gè)月，我們預(yù)計(jì)供應(yīng)偏緊的格局將不復(fù)存在。不過，考慮到現(xiàn)貨貨源的集中度較強(qiáng)，建議隨時(shí)關(guān)注大廠策略調(diào)整。

　　?.聚酯方面，2019年原本是聚酯裝置投產(chǎn)的大年，然而，受到宏觀環(huán)境不穩(wěn)定，市場預(yù)期謹(jǐn)慎悲觀的綜合影響，需求上行乏力。當(dāng)終端的壓力轉(zhuǎn)移至下游聚酯后，我們難以看到聚酯自身盈利情況改善的動(dòng)力。與TA相比，下游更易受到成本端價(jià)格波動(dòng)的控制，較為被動(dòng)；而一旦聚酯產(chǎn)品現(xiàn)金流出現(xiàn)大面積虧損，那么裝置重啟以及新裝置落地速度可能都會(huì)有所推遲，不利于需求端的改善。

　　?.操作上，TA價(jià)格短期內(nèi)預(yù)計(jì)將偏空運(yùn)行，但09合約5100以下不建議繼續(xù)做空；套利方面繼續(xù)維持正套思路，11-1正套逢低買入。建議密切關(guān)注大廠策略調(diào)整與下游產(chǎn)銷改善情況。

　　?.風(fēng)險(xiǎn)因素：OPEC年中會(huì)議；貿(mào)易摩擦進(jìn)展；下游聚酯開工不及預(yù)期

　　一、行情回顧

　　7月份，TA價(jià)格先揚(yáng)后抑，需求疲弱的影響逐步顯現(xiàn)，臨近月末TA價(jià)格出現(xiàn)下跌。截至7月26日，PTA現(xiàn)貨在1909升水330-360附近成交，成交區(qū)間在5700-5780元/噸附近。期貨價(jià)格依舊持續(xù)低迷走勢，未有突破。

　　二、基本面分析

　　1、上游：油價(jià)延續(xù)震蕩，成本推動(dòng)乏力

　　原油方面，前段時(shí)間油價(jià)重心上行主要受到美國庫存降低以及風(fēng)暴影響的共同推動(dòng)，而在這些因素逐步兌現(xiàn)之后，預(yù)計(jì)后續(xù)價(jià)格上漲速度將有所放緩。根據(jù)EIA公布的最新數(shù)據(jù)，美國原油庫存膠前期下降但速度有所放緩；包括汽油在內(nèi)的成品油庫存卻有所增加。在《短期能源展望》(STEO)中，EIA預(yù)測，2019年全球原油需求將增長110萬桶/天，環(huán)評(píng)已經(jīng)連續(xù)六個(gè)月下調(diào)了需求增長的預(yù)期。OPEC也做出了類似調(diào)整，這反映了全球石油消費(fèi)國對(duì)宏觀環(huán)境信心不足，而原油消費(fèi)則與之息息相關(guān)。很快將迎來美股公司的財(cái)報(bào)季，近期美股震蕩加劇，預(yù)計(jì)對(duì)油價(jià)也將產(chǎn)生階段性的影響。

　　中東方面，前段時(shí)間伊朗鈾濃縮問題再度引發(fā)市場關(guān)注，如今美伊關(guān)系階段性和緩抵消了部分風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，油價(jià)回落。不過18日美國總統(tǒng)特朗普說，一艘美國艦只在霍爾木茲海峽“摧毀”一架伊朗無人機(jī)。從中我們也能看出，中東地緣政治問題將對(duì)油價(jià)形成短期影響，建議投資者謹(jǐn)慎關(guān)注。

　　綜合來看，我們認(rèn)為，目前油市的真正矛盾仍舊集中在需求。短期來看，油價(jià)容易受到包括地緣政治問題在內(nèi)的突發(fā)事件的影響。未來一段時(shí)間消息紛繁復(fù)雜，宏觀與基本面相互作用，包括美聯(lián)儲(chǔ)是否降息等大事件都值得持續(xù)關(guān)注，預(yù)計(jì)油價(jià)將迎來階段性整理。

　　PX方面，目前CFR中國PX價(jià)格為850美金/噸，總的來說，本月PX價(jià)格并未出現(xiàn)大幅下滑，符合我們的前期預(yù)期。PX-石腦油家產(chǎn)行至300美金/噸的低位，我們預(yù)計(jì)這種情況伴隨著PX新裝置的投產(chǎn)仍會(huì)延續(xù)。從計(jì)劃來看，今年三季度涉及浙江石化400萬噸，恒逸石化150萬噸等大型裝置的開工；國外新裝置也比較多，因此供應(yīng)方面可以說十分有保障，屆時(shí)對(duì)PX價(jià)格或形成較大的下行壓力。因此，未來一到兩個(gè)月，成本端難以成為推動(dòng)PTA價(jià)格上行的原動(dòng)力。

　　2、PTA：去庫轉(zhuǎn)向累庫，供過于求格局演變

　　對(duì)PTA自身行業(yè)來說，當(dāng)前TA現(xiàn)貨基本面與期貨盤面表現(xiàn)可以說有所分化?，F(xiàn)貨當(dāng)前價(jià)格盡管較前期已有回落，但仍舊較為堅(jiān)挺，貼水大。成交方面，日內(nèi)PTA現(xiàn)貨成交價(jià)格走低，截至23日，現(xiàn)貨貨源在1909升水300-400附近成交，成交區(qū)間在6000-6400元/噸附近。8月貨源在1909升水230-280附近。供應(yīng)商出貨為主，聚酯工廠和貿(mào)易商采購，但總體銷量一般。加工費(fèi)仍舊處于偏高水平，TA大裝置存在部分檢修。然而，對(duì)TA自身而言，受到高額加工費(fèi)的利潤誘惑，原本的檢修計(jì)劃推遲落地，，預(yù)估產(chǎn)量在380-385萬噸。7月進(jìn)口也較前期有所增長，未來一段時(shí)間去庫格局將逐漸變?yōu)槔蹘臁?br />
　　實(shí)際上，7月TA價(jià)格波動(dòng)劇烈，但總結(jié)幾次大漲大跌的原因我們發(fā)現(xiàn)，上行主要受到突發(fā)因素推動(dòng)，但需求端的不佳表現(xiàn)多次使得TA期價(jià)回歸理性。TA的期貨價(jià)格能夠更好的反應(yīng)未來需求預(yù)期，同時(shí)，以當(dāng)前PX的價(jià)格進(jìn)行折算，盤面仍有超過1200元/噸的加工費(fèi)空間，換言之仍舊不低。因此對(duì)未來一個(gè)月，我們預(yù)計(jì)供應(yīng)偏緊的格局將不復(fù)存在。不過，考慮到現(xiàn)貨貨源的集中度較強(qiáng)，建議隨時(shí)關(guān)注大廠策略調(diào)整。

　　3、聚酯：利潤壓縮，開工率下滑

　　作為TA的直接下游，在前期TA價(jià)格上行之時(shí)下游利潤其實(shí)有所改善，庫存也逐步消化。然而，終端的矛盾逐步形成負(fù)反饋。從坯布廠的情況來看，根據(jù)CCF數(shù)據(jù)，噴水織造布庫存普遍在1-2個(gè)月，經(jīng)編布在20-30天，沒有任何下降跡象。另外，成交方面，當(dāng)前處于傳統(tǒng)淡季，整體銷售不及往年，訂單較差，因此終端的開工率在一個(gè)月內(nèi)大幅下滑17%。

　　聚酯裝置已經(jīng)公布了不少減停產(chǎn)計(jì)劃。特別臨近月末，TA價(jià)格快速下跌引發(fā)了市場恐慌性情緒，導(dǎo)致聚酯廠停工傾向愈發(fā)濃厚。另外，前期去庫出現(xiàn)拐頭，連續(xù)兩周包括POT，F(xiàn)DY在內(nèi)的聚酯產(chǎn)品庫存不斷累積，預(yù)計(jì)8月這種趨勢仍會(huì)延續(xù)。

　　總體看來，2019年原本是聚酯裝置投產(chǎn)的大年，然而，受到宏觀環(huán)境不穩(wěn)定，市場預(yù)期謹(jǐn)慎悲觀的綜合影響，需求上行乏力。當(dāng)終端的壓力轉(zhuǎn)移至下游聚酯后，我們難以看到聚酯自身盈利情況改善的動(dòng)力。與TA相比，下游更易受到成本端價(jià)格波動(dòng)的控制，較為被動(dòng)；而一旦聚酯產(chǎn)品現(xiàn)金流出現(xiàn)大面積虧損，那么裝置重啟以及新裝置落地速度可能都會(huì)有所推遲，不利于需求端的改善。

　　三、結(jié)論及操作

　　回顧7月，TA期價(jià)一度突破6600元大關(guān)后快速回落，多空博弈明顯加劇，但最終在月末受到需求不佳的影響價(jià)格下跌至5500元的低位，聚酯與終端產(chǎn)銷均未見起色。展望8月，預(yù)計(jì)聚酯減停產(chǎn)面積將擴(kuò)大，同時(shí)TA自身開工與進(jìn)口同步增加，市場將重新出現(xiàn)供過于求的格局。

　　操作上，TA價(jià)格短期內(nèi)預(yù)計(jì)將偏空運(yùn)行，但09合約5100以下不建議繼續(xù)做空；套利方面繼續(xù)維持正套思路，11-1正套逢低買入。建議密切關(guān)注大廠策略調(diào)整與下游產(chǎn)銷改善情況。

　　轉(zhuǎn)自：中國化工網(wǎng)

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