多空因素交織 全球鎳市場波動加大

　　2019年上半年，在新能源汽車高速發(fā)展、不銹鋼產(chǎn)量持續(xù)增加、鎳鐵產(chǎn)能釋放不及預(yù)期以及全球宏觀經(jīng)濟下行等因素交織影響下，倫鎳及滬鎳總體呈現(xiàn)震蕩維穩(wěn)的走勢。自7月起，在印尼禁礦傳聞不斷發(fā)酵以及禁礦政策落地等消息推動下，鎳價大幅拉漲，從10萬元/噸沖高至接近16萬元/噸。9月初起，市場逐漸消化禁礦消息面后，并未看到鎳供應(yīng)缺口擴大，但不銹鋼庫存高企，不銹鋼供需矛盾的突出在一定程度上限制了鎳價的上漲空間。

　　全球經(jīng)濟增長放緩施壓需求端　IMF再度下調(diào)全球經(jīng)濟增長預(yù)期

　　10月16日，國際貨幣基金組織（IMF）再度下調(diào)全球經(jīng)濟增長預(yù)期。IMF預(yù)計2019年全球GDP增速為3%，為2008年金融危機以來的最低水平，此前預(yù)期為3.2%，IMF同時下調(diào)了2020年的全球經(jīng)濟增長預(yù)期至3.4%，此前為3.5%。此外，IMF將美國2019年GDP增長預(yù)期自2.6%下調(diào)至2.4%，將美國2020年GDP增長預(yù)期下調(diào)至2.1%；將歐元區(qū)2019年GDP增長預(yù)期自1.3%下調(diào)至1.2%；將德國2019年GDP增長預(yù)期自0.7%下調(diào)至0.5%，將德國2020年GDP增長預(yù)期自1.7%下調(diào)至1.2%。再次下調(diào)全球經(jīng)濟增長預(yù)期，意味著今年的經(jīng)濟增長率將跌至本世紀(jì)初以來的最低水平，并且2019年全球接近90%的地方經(jīng)濟增長都將放緩。

　　需求端壓力凸顯

　　受豬肉價格持續(xù)上漲影響，9月中國CPI增速時隔6年再度達(dá)3%，這是自2013年11月以來CPI再次邁入“3時代”。9月PPI同比進(jìn)一步回落0.4個百分點至-1.2%。分類來看，存在明顯的分化，生產(chǎn)資料價格同比降幅擴大，而生活資料價格同比漲幅擴大。生產(chǎn)資料價格同比下降2.0%，降幅較上月擴大0.7個百分點，影響工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格總水平下降約1.52個百分點。其中，采掘工業(yè)價格上漲0.6%，漲幅較前值放緩2.2個百分點；原材料工業(yè)價格下降4.8%，降幅擴大了1.3個百分點；加工工業(yè)價格下降1.2%，降幅擴大0.4個百分點。中國大宗商品有色類價格指數(shù)于2019年9月20日錄得78.39，較年初略有上漲，不過仍位于全年平均水平，暫無上漲勢頭。

　　進(jìn)出口方面，三季度出口增速為-0.4%，進(jìn)口增速為-6.5%，貿(mào)易差額增速為41.5%。受中美貿(mào)易摩擦負(fù)面效應(yīng)、外需放緩以及國內(nèi)需求疲軟的拖累，9月出口增速為-3.2%，較前值回落了2.2個百分點。9月進(jìn)口增速較前值進(jìn)一步回落3.8個百分點至8.5%，其中中國對美國的進(jìn)口增長跌幅較大，為-15.7%。

　　因此，整體來看，隨著四季度全球貿(mào)易和政治不確定性加大，流動性寬松和避險屬性會進(jìn)一步強化品種的金融屬性。而從基本面來看，受制于四季度全球經(jīng)濟疲軟，需求端將繼續(xù)壓制工業(yè)品的基本面。

　　鎳價走勢邏輯主要核心分析

　　2019年，全球鎳供應(yīng)短缺狀態(tài)延續(xù)。通常來說，衡量商品價格變化主要考慮其供應(yīng)、需求、庫存以及宏觀大環(huán)境，因此，我們分別選取全球鎳供需平衡與不銹鋼庫存作為應(yīng)變量，分別代表上游供給與下游消費情況，探索兩者對于鎳價的影響程度。

　　全球鎳供需平衡與鎳價的相關(guān)性

　　我們選取2018年1月至今鎳每月供需平衡與滬鎳活躍合約收盤價進(jìn)行相關(guān)性對比，可以發(fā)現(xiàn)，兩者相關(guān)系數(shù)為-0.385。通常絕對值0.5~1.0為高度相關(guān)，絕對值0.3以下為弱相關(guān)，絕對值0.5~0.3之間為中度相關(guān)，因此，供求關(guān)系在決定鎳價方面有一定程度的影響力，但并非十分重要的因素。

　　判定系數(shù)R為回歸平方和與總平方和的比值。一般來說，擬合優(yōu)度越大，擬合效果越好。通過線性回歸，我們發(fā)現(xiàn)，全球鎳供需平衡與鎳價之間的擬合優(yōu)度為0.1483。

　　不銹鋼庫存與鎳價的相關(guān)性

　　國內(nèi)市場，2018年1月至今，無錫和佛山兩地每月不銹鋼庫存與滬鎳活躍合約收盤價兩者相關(guān)系數(shù)為0.495。因此，兩者關(guān)系高度相關(guān)，不銹鋼庫存情況對于鎳價走勢起到一定程度的作用，且影響程度大于鎳全球供需平衡對鎳價的影響。

　　不銹鋼兩地庫存與鎳價之間的擬合優(yōu)度為0.2453，較前一個實驗數(shù)據(jù)有所提高，表現(xiàn)出更優(yōu)的擬合程度，說明下游需求的冷暖對鎳價的影響程度大于全球鎳供需平衡對于鎳價的影響程度。

　　鎳價上行之路不平坦

　　全球鎳的供需缺口在印尼禁礦消息面炒作下，于2019年9月初達(dá)到峰值，隨后震蕩走低。對于鎳的下游消費，相對供應(yīng)端更受投資者關(guān)注。據(jù)測算，截至2021年，我國預(yù)計新增不銹鋼粗鋼產(chǎn)能996萬噸，增幅達(dá)26.8%。而由于印尼和菲律賓等國家鎳礦趨緊，國內(nèi)眾多不銹鋼企業(yè)紛紛在當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)不銹鋼廠，隨著后期德龍、青山等國內(nèi)不銹鋼企業(yè)在菲律賓、印尼的不銹鋼產(chǎn)能釋放，預(yù)計每年給國內(nèi)增加100萬噸不銹鋼供給。

　　截至2018年年底，印尼已建成不銹鋼粗鋼產(chǎn)能300萬噸，在建產(chǎn)能150萬噸，擬建產(chǎn)能150萬噸。隨著印尼金川、印尼振石東方、新興鑄管等鎳鐵生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能投放，預(yù)計到2021年，印尼與菲律賓不銹鋼產(chǎn)能或突破1000萬噸。然而，在供應(yīng)增速強勁的情況下，未來全球不銹鋼消費增速預(yù)計僅為5.5%~6%，這意味著不銹鋼產(chǎn)能利用率仍將處于偏低狀態(tài)，庫存消化難度加劇，對于鎳價的支撐作用減弱。

　　投資者需要警惕的是，鎳價在供應(yīng)增速巨大的背景下，大環(huán)境很可能受制于供應(yīng)增速與需求增速的“剪刀差”，未來大概率將演繹持續(xù)擴大的狀態(tài)。近日，世界鋼鐵協(xié)會預(yù)計除中國外的全球鋼鐵需求今年將幾乎停滯，因為歐洲需求萎縮、美國增速放緩。

　　由安塞樂米塔爾、寶鋼等頂級鋼企組成的世界鋼鐵協(xié)會近日在報告中稱，除中國外的全球成品鋼需求今年料增長0.2%，低于此前預(yù)估的1.7%；全球需求今年增速料從2018年的4.6%放緩至3.9%。

　　隨著全球制造業(yè)疲軟且貿(mào)易沖突久拖不決，全球產(chǎn)業(yè)鏈面臨重塑危機，鋼企2019年面臨需求萎縮與價格下跌的共振。其中歐盟的鋼企受創(chuàng)最重，歐洲鋼企指責(zé)美國的關(guān)稅措施造成低成本鋼材涌入歐洲地區(qū)，令當(dāng)?shù)劁撹F行業(yè)陷入危機。世界鋼鐵協(xié)會預(yù)計，今年中國鋼鐵需求將增長7.8%，與2018年的7.9%基本持平，但明年增速將驟降至1%，隨著經(jīng)濟刺激措施的效應(yīng)消退，中國鋼鐵需求將在2020年“萎縮”。

　　世界貿(mào)易組織（WTO）10月1日宣布，2019年全球貿(mào)易增長率將只有1.2%，為過去10年來最差表現(xiàn)。10月的預(yù)測比去年4月估計的2.6%大幅下跌。中美貿(mào)易摩擦久拖不決，美歐貿(mào)易戰(zhàn)陰霾密布，全球貿(mào)易沖突令經(jīng)濟不確定性大幅增加，經(jīng)濟滯漲時間段，需求處于漸漸收斂狀態(tài)，而非擴張，本次已是世貿(mào)組織連續(xù)第三年削減對全球貿(mào)易增長的預(yù)測，其預(yù)測與世界銀行和國際貨幣基金組織相近。

　　為對沖經(jīng)濟下行風(fēng)險，美聯(lián)儲在2019年3次降息，美國長短期國債收益率在2019年5月首次倒掛，截至2019年10月，美債2年期與10年期，3月期與10年期已經(jīng)連續(xù)出現(xiàn)明顯倒掛，全球負(fù)利率資產(chǎn)創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到17萬億美元，均顯示全球經(jīng)濟漸次下行的前景。鑒于此，鎳上行空間受限，投資者以宏觀面對應(yīng)的偏空思路為主，同時關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)動向。（大陸期貨）

　　轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報

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