動力煤 中長期仍將下行

　　7月下旬至今，受需求不及預(yù)期影響，1909月合約一度跌破580元/噸，最低跌至575.4元/噸。1909月合約存在較強(qiáng)的成本支撐，短期內(nèi)價格下行空間有限；而2001合約距交割尚有5個月時間，整體下行壓力更大。

　　伏天威力初顯，需求小幅提振。7月中旬后，三伏天來襲，炎熱天氣下電廠日耗上升，貿(mào)易商挺價，煤價出現(xiàn)小幅上漲。7月16日至8月5日，全國多數(shù)地區(qū)平均氣溫較往年均值偏高。受全國高溫天氣的影響，國家電網(wǎng)經(jīng)營區(qū)域內(nèi)天津、河北南網(wǎng)、山東、江蘇、浙江、安徽、福建、遼寧、蒙東、新疆等10個省級電網(wǎng)用電負(fù)荷創(chuàng)下歷史新高。高溫天氣提振空調(diào)用電需求，沿海電廠日耗迅速上升，從7月中旬60萬噸的水平升至7月底的80萬噸，盡管仍略低于去年水平，但貿(mào)易商借機(jī)挺價，7月底前煤價出現(xiàn)小幅反彈。

　　高庫存助力電廠從容應(yīng)對。下游庫存充足，加之進(jìn)入新的月度長協(xié)兌現(xiàn)期，電廠采購積極性未見提高，主動降庫存仍在繼續(xù)。數(shù)據(jù)顯示，沿海六大電廠庫存從7月初的1800萬噸以上降至8月初的1700多萬噸，降幅超過100萬噸。一方面，當(dāng)前電廠庫存仍處于高位，1700萬噸的水平仍較去年同期高出200萬噸，電廠擁有較大的操作空間。另一方面，今年旺季高需求或難以兌現(xiàn)。從節(jié)氣上說，8月8日立秋，8月23日處暑。換言之，8月中下旬后，全國天氣將開始轉(zhuǎn)涼，全社會用電需求將逐漸走弱。最新數(shù)據(jù)顯示，沿海電廠日耗已降至68.78萬噸，延續(xù)進(jìn)入8月后的下降趨勢。

　　港口高庫存制約煤價反彈。港口仍處于被動補庫階段，價格易跌難漲。據(jù)CCTD數(shù)據(jù)，截至2019年8月1日，全國主流港口庫存合計6992萬噸，為歷史最高值。其中，內(nèi)河港口庫存1164.31萬噸，沿海港口庫存5827.7萬噸。7月，北方港口庫存增加了350萬噸。對比鐵路調(diào)入量、錨地船舶數(shù)、貨船比等數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，受制于發(fā)運成本倒掛、夏季煤炭自燃等因素，港口到貨量有所縮減，但下游需求更差，貨船比維持20倍以上，港口庫存仍在被動上升，挺價缺乏支撐。

　　煤市下行壓力正在向上游傳導(dǎo)。受下游需求不足影響，坑口出貨放緩，部分煤礦已經(jīng)出現(xiàn)累庫現(xiàn)象。此外，自榆林礦難事故發(fā)生已過近7個月，榆林煤礦已大范圍復(fù)產(chǎn)，恢復(fù)供應(yīng)。從價格走勢可以明顯看出，榆林煤價自3月上旬的557元/噸降至8月初的416元/噸，接近供給側(cè)改革以來運行區(qū)間的底部區(qū)域。同時，鄂爾多斯和大同等主產(chǎn)地煤價亦有不同程度的下跌。因此，當(dāng)前支撐港口煤價的重要因素便是坑口價格堅挺，發(fā)運成本居高不下，而一旦坑口煤價承壓走弱，港口煤炭價格體系將面臨重塑。

　　展望未來，宏觀經(jīng)濟(jì)下行制約中長期需求增長，高庫存則限制短周期內(nèi)煤價上方空間，煤炭市場整體仍將維持偏弱態(tài)勢。目前，坑口已初步感受到需求疲軟的壓力，但短期內(nèi)累庫尚未完成，價格難以大幅下跌，對9月交割的遠(yuǎn)期煤價形成一定支撐。但是，目前距離2001合約交割尚有5個月，產(chǎn)地有充足的時間調(diào)整，未來坑口價格可能進(jìn)一步下跌。綜合而言，1909合約以弱勢窄幅振蕩為主，2001合約則可能繼續(xù)承壓下行。不過，國慶節(jié)前安全檢查、進(jìn)口煤受限等均可能成為影響煤價的超預(yù)期因素，需要重點關(guān)注。

　　轉(zhuǎn)自：期貨日報

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