央行貨幣政策委開例會 重提“貨幣供給總閘門”有何深意？

　　作為窺測央行下一階段貨幣政策走向的“風(fēng)向標(biāo)”，季度貨幣政策委員會例會歷來廣受關(guān)注，來自官方的最新貨幣政策取向表態(tài)出現(xiàn)明顯變化，往往預(yù)示著下一步貨幣政策也將隨之調(diào)整。

　　4月15日，央行官網(wǎng)發(fā)布消息稱，4月12日，央行貨幣政策委員會召開2019年第一季度(總第84次)例會。

　　按照例會慣例，會議會分析當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢，并以此對下一季度的貨幣政策走向作出前瞻。

　　這兩部分內(nèi)容也是市場最為關(guān)注的部分，通常都會逐字對比上一季度例會表述上的差異，預(yù)判未來的貨幣政策走向。券商中國記者將今年一季度例會與去年四季度例會內(nèi)容對比后，發(fā)現(xiàn)以下幾點變化：

　　一是官方對當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢的判斷相較去年底更為樂觀，壓力少了一些；

　　二是相應(yīng)的，對下一季度貨幣政策的取向也有微妙轉(zhuǎn)變，“貨幣供給總閘門”重新出現(xiàn)、穩(wěn)健的貨幣政策只是要松緊適度卻沒了“更加注重”的修飾；

　　三是字里行間的多處細(xì)微區(qū)別疊加在一起，可以判斷出，隨著一季度經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)大超預(yù)期顯示經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回暖，下一步貨幣政策進(jìn)一步放松的空間也在收窄。

　　變化一：經(jīng)濟(jì)發(fā)展從“平穩(wěn)”到“健康”，“嚴(yán)峻挑戰(zhàn)”也沒了

　　相比于去年底，今年以來，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢發(fā)生了很大變化。一方面，美聯(lián)儲的貨幣政策取向全面轉(zhuǎn)鴿，如果說去年底市場還在揣測美聯(lián)儲是否會調(diào)整貨幣正?；牟椒サ脑?，那么今年這個答案顯示是肯定的。美聯(lián)儲明確表態(tài)今年9月底停止縮表，已經(jīng)多數(shù)聯(lián)儲官員認(rèn)為今年要暫停加息。這些“鴿聲嘹亮”的表態(tài)不僅讓全球金融市場舒了一口氣，也減少了中國放松貨幣政策的外部掣肘。

　　更為重要的是，去年下半年啟動的穩(wěn)增長系列政策舉措正持續(xù)顯效，近期公布的一季度進(jìn)出口、CPI、PMI、信貸社融等數(shù)據(jù)均超出市場預(yù)期，經(jīng)濟(jì)正呈現(xiàn)出企穩(wěn)回暖跡象。

　　因此，對于當(dāng)前的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢，一季度的貨幣政策委員會例會判斷得更為樂觀。以下幾點表述有明顯變化：

　　1、我國經(jīng)濟(jì)從“平穩(wěn)”發(fā)展到“健康”發(fā)展

　　會議認(rèn)為，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)健康發(fā)展(上季度為“平穩(wěn)”發(fā)展)，經(jīng)濟(jì)增長保持韌性，(刪除“總供求基本平衡”表述)，增長動力加快轉(zhuǎn)換。

　　2、對金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)效果提出更高評價——質(zhì)量與效率逐步提升

　　會議認(rèn)為，人民幣匯率總體穩(wěn)定，金融市場預(yù)期改善(新增表述)，應(yīng)對外部沖擊的能力增強。穩(wěn)健的貨幣政策體現(xiàn)了逆周期調(diào)節(jié)的要求(上季度為“穩(wěn)健中性的貨幣政策取得了較好成效”)，宏觀杠桿率趨于穩(wěn)定，金融風(fēng)險防控成效顯現(xiàn)，金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和效率逐步提升(上季度只提及“金融對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度進(jìn)一步增強”)。

　　3、不再提“面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)”

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)調(diào)整出現(xiàn)積極變化，但仍存在一些深層次問題和突出矛盾，國際經(jīng)濟(jì)金融形勢錯綜復(fù)雜，不確定性仍然較多(上季度為“面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)”)。

　　變化二：“貨幣供給總閘門”重現(xiàn)，貨幣政策進(jìn)一步放松概率下降

　　得益于今年以來市場預(yù)期和經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較去年底更為明朗，貨幣政策也需要適時作出一定的調(diào)整。從此次例會的表態(tài)看，下一步貨幣政策進(jìn)一步放松的概率在下降。

　　對比去年四季度，今年一季度對于貨幣政策的表態(tài)主要有以下幾點變化：

　　1、強調(diào)保持戰(zhàn)略定力和政策協(xié)調(diào)

　　本次會議指出，要繼續(xù)密切關(guān)注國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢的邊際變化，增強憂患意識，保持戰(zhàn)略定力(新增表述)，堅持逆周期調(diào)節(jié)(上季度為加大逆周期調(diào)節(jié)的力度)，進(jìn)一步加強貨幣、財政與其他政策之間的協(xié)調(diào)(新增表述)，適時預(yù)調(diào)微調(diào)，注重在穩(wěn)增長的基礎(chǔ)上防風(fēng)險(新增表述，與習(xí)近平2月底的表態(tài)一致)。

　　對比發(fā)現(xiàn)，雖然本次會議也提逆周期調(diào)節(jié)，但只是說要“堅持”，而上次會議的提法是“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”，從“加大力度”變?yōu)?ldquo;堅持”，說明穩(wěn)健的貨幣政策在體現(xiàn)了逆周期調(diào)節(jié)要求的同時，下一步在力度方面只是要繼續(xù)保持當(dāng)前水平，而無需進(jìn)一步“加大”。

　　2、“貨幣供給總閘門”重現(xiàn)

　　會議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度(上季度為“更加注重松緊適度”)，把好貨幣供給總閘門(新增表述)，不搞“大水漫灌”(新增表述)，同時保持流動性合理充裕，廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速要與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配(上季度為“保持貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長”)。

　　去年四季度的例會剛較上一季度刪除了“管好貨幣供給總閘門”的表述，時隔一個季度，“貨幣供給總閘門”重現(xiàn)，并強調(diào)“不搞‘大水漫灌’”。不過，上述新增表述并非第一次出現(xiàn)，而是在今年的政府工作報告中均有提及，也算是與政府工作報告的提法一脈相承。

　　政府報告中指出，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速要與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配，以更好滿足經(jīng)濟(jì)運行保持在合理區(qū)間的需要。在實際執(zhí)行中，既要把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，又要靈活運用多種貨幣政策工具，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，保持流動性合理充裕。

　　不過，結(jié)合本次會議對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢更為樂觀的表態(tài)，以及對貨幣政策略偏保守的前瞻，預(yù)計下一步貨幣政策進(jìn)一步放松的概率下降。近期降準(zhǔn)的呼聲就降溫了不少，市場普遍預(yù)計，盡管本周有大規(guī)模MLF到期以及集中繳稅，資金面有較大缺口，但央行也不會通過降準(zhǔn)的方式予以對沖。

　　原央行調(diào)查統(tǒng)計司司長、中歐陸家嘴國際金融研究院常務(wù)副院長盛松成近日在接受第一財經(jīng)采訪時表示，就目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而言，降準(zhǔn)的必要性下降。當(dāng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)時再降準(zhǔn)，容易推高通脹，也容易引發(fā)資金大量流向房地產(chǎn)。

　　華爾街見聞首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清也表示，3月以來，貨幣政策似乎有所邊際變化，主要包括央行連續(xù)長時間暫停逆回購，貨幣市場資金穩(wěn)定性出現(xiàn)下降，暫時性的資金小幅緊張頻發(fā)，央行降準(zhǔn)降息預(yù)期開始顯著弱化。

　　“從邊際變化看，市場預(yù)期2019年貨幣寬松程度高于2018年可能要落空，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)階段性企穩(wěn)，央行不應(yīng)在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)時加碼寬松，而應(yīng)當(dāng)為之后可能的風(fēng)險預(yù)留貨幣政策空間。”鄧海清說。

　　工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實則表示，當(dāng)前央行正處于較為舒適的政策環(huán)境之中。一方面，人民幣幣值持續(xù)企穩(wěn)，減弱了貨幣政策的外部約束。另一方面，越過一季度末的短期高峰之后，4月初貨幣市場利率再度回落，民間借貸利率保持平穩(wěn)，表明市場流動性依舊維持于合理充裕的合意水平。因此，降準(zhǔn)的政策空間擴大，但是政策急迫性下降。得益上述環(huán)境，央行料將緩步慎行，更加從容地平衡短期“穩(wěn)增長”和長期“促改革”。

　　變化三：以金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化為重點，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

　　本次會議依舊提及深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，只不過，相較于去年四季度例會，本次例會對金融供給側(cè)改革的內(nèi)容有更為具體的介紹。

　　會議指出，按照深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的要求，以金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化為重點(新增表述)，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)，努力做到金融對民營企業(yè)的支持與民營企業(yè)對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的貢獻(xiàn)相適應(yīng)。綜合施策提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效(新增表述)，改進(jìn)小微企業(yè)和“三農(nóng)”金融服務(wù)(新增表述)，推動穩(wěn)健貨幣政策、增強微觀主體活力和發(fā)揮資本市場功能之間形成三角良性循環(huán)，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)整體良性循環(huán)。

　　可以看出，當(dāng)前深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的著力點，一方面，仍在于金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整，主要是指提高直接融資比重，降低對間接融資的過度依賴。另一方面，在金融服務(wù)對象上，重點仍在于聚集小微、“三農(nóng)”等普惠金融對象。

　　此外，在深化金融體制改革方面，相較于去年四季度，本次例會新增“穩(wěn)妥推進(jìn)利率等關(guān)鍵領(lǐng)域改革”。利率領(lǐng)域的改革主要是指深化利率市場化改革，將基準(zhǔn)利率與市場利率并存的“兩軌”合并為“一軌”。今年年初，央行貨幣政策司司長孫國峰就透露，從當(dāng)下紓困小微、民企融資難融資貴的環(huán)境看，貸款基準(zhǔn)利率的并軌目前更為迫切，央行會采取措施積極推動，進(jìn)一步發(fā)揮現(xiàn)有的貸款參考利率與央行政策利率緊密聯(lián)系，以保障并軌有序推進(jìn)。

　　國信證券經(jīng)濟(jì)研究所銀行業(yè)首席分析師王劍就認(rèn)為，在理想狀態(tài)下，央行確定政策利率，用以影響貨幣市場利率，進(jìn)而影響存款利率，然后銀行業(yè)的整體負(fù)債成本就大致確定，然后再通過FTP等機制完成貸款利率定價，影響實體的投資和消費。但我國現(xiàn)實中，至少存在幾個堵點，導(dǎo)致上述傳導(dǎo)并不通暢，比如儲蓄習(xí)慣和監(jiān)管要求導(dǎo)致的存款利率剛性、貸款定價不完全科學(xué)合理、依然存有一些數(shù)量的管制等。最終在實現(xiàn)利率并軌，不僅是央行簡單宣布取消存貸款基準(zhǔn)利率，這一階段的核心任務(wù)是錘煉銀行的“內(nèi)功”，以便打通銀行內(nèi)部貨幣政策傳導(dǎo)的堵點，同時還要提升銀行的利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險管理能力，并完成利率改革后自身戰(zhàn)略定位的轉(zhuǎn)型。

　　變化四：金融業(yè)開放，從“對外”開放到“雙向”開放

　　值得注意的是，在過去幾個季度例會一直強調(diào)“進(jìn)一步擴大金融對外開放”后，本次例會的金融業(yè)開放，從“對外”升級到了“雙向”。

　　會議指出，進(jìn)一步擴大金融高水平雙向開放(此前為“進(jìn)一步擴大金融對外開放”)，提高開放條件下經(jīng)濟(jì)金融管理能力和防控風(fēng)險能力(新增表述)，提高參與國際金融治理能力(新增表述，刪除“增強金融業(yè)發(fā)展活力和韌性”)

　　對外開放更多是引入外資的角度。過去一年，我國金融業(yè)在擴大對外開放方面有很多實質(zhì)性舉措，如放寬外資投資銀行、券商、保險機構(gòu)等持股比例，擴大外資金融機構(gòu)在華的業(yè)務(wù)范圍，吸引更多外資投資中國債市、股市等。

　　本次會議改為“雙向開放”，意味著今年除了繼續(xù)在引入外資方面擴大開放外，或許預(yù)示著在推動中國金融業(yè)“走出去”方面也會有所動作。

　　轉(zhuǎn)自：券商中國

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