老虎證券：補貼退坡影響緩和 比亞迪能否重演馬太效應(yīng)

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　　近日，有消息指出，2018年新能源汽車補貼政策計劃進一步收緊，加速退坡力度，提升補貼準入門檻，與此同時，為了加快規(guī)范市場，新能源汽車地方性補貼或?qū)⒈蝗∠?/p>

　　對此，老虎證券社區(qū)用戶紛紛發(fā)帖議論，作為新能源汽車行業(yè)龍頭的比亞迪股份能否在2018年保持強者恒強的態(tài)勢，重演馬太效應(yīng)？

　　公司簡介

　　比亞迪股份有限公司創(chuàng)立于1995年，總部位于廣東深圳，主要從事二次充電電池業(yè)務(wù)、手機部件及組裝業(yè)務(wù)，以及包含傳統(tǒng)燃油汽車及新能源汽車在內(nèi)的汽車業(yè)務(wù)，同時積極拓展新能源產(chǎn)品領(lǐng)域的相關(guān)業(yè)務(wù)，分別在香港（H股）和深圳（A股）上市。

　　截至2016年底，比亞迪已從曾經(jīng)的電池廠商成長為了一家集電池、手機配件以及新能源汽車業(yè)務(wù)為一體的公司，并位列全球新能源汽車銷量第一。

　　業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)

　　比亞迪的業(yè)務(wù)主要分為三大部分：汽車業(yè)務(wù)、手機部件及組裝、二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)。

　　1.汽車業(yè)務(wù)

　　營業(yè)額的主要支撐，17年上半年營收224.33元（人民幣，下同），同比下降4.1%。

　　其中又分為新能源汽車和傳統(tǒng)燃油汽車兩個部分，新能源車的營收占比更高，為集團總收入的35.5%。

　　新能源車：

　　17年H1，推出了“宋”車型的插電式混合動力版本“宋DM”和純電動版本“宋EV300”，同時還有“唐”、“宋”、“e5300”等的改款升級版。

　　受補貼減少和產(chǎn)品轉(zhuǎn)入規(guī)則調(diào)整等政策影響，新能源汽車銷量同比下滑，但仍然實現(xiàn)營收155.55億元，同比增長2.1%（這是受年初行業(yè)補貼調(diào)整和地方補貼延后等因素影響）。

　　占據(jù)新能源汽車市場份額的19.5%，新能源乘用車的21.7%，穩(wěn)居行業(yè)第一。

　　燃油車：

　　17年H1推出SUV2017款S7，同時在汕頭、廣安、銀川等地開始建設(shè)云軌線路。

　　燃油車上半年銷量12.5萬，同比下滑4.37%。

　　2.手機部件和組裝業(yè)務(wù)

　　本業(yè)務(wù)主要是透過旗下控股的比亞迪電子進行經(jīng)營，增長動力的是金屬零部件和手機組裝業(yè)務(wù)，主要客戶包括蘋果、三星、華為、vivo等知名廠商。

　　17年上半年本業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收179.63億元，同比上升10.25%。

　　3.二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)

　　主要生產(chǎn)鋰離子電池和鎳電池，可應(yīng)用于手機、數(shù)碼相機、電動玩具、電動工具等各種便攜式電子設(shè)備。

　　客戶包括三星、華為、博世、庫柏等全球手機或電動工具大廠商。

　　17年H1，受到市場激烈價格戰(zhàn)的影響，業(yè)務(wù)收入34.21億元，同比下降15.75%，持續(xù)虧損。

　　財務(wù)數(shù)據(jù)

　　財務(wù)穩(wěn)健，核心數(shù)據(jù)如下（17年為預(yù)測值，數(shù)據(jù)來自光大證券）

　　債務(wù)狀況保持穩(wěn)定，15年、16年、17年H1總負債/總資產(chǎn)數(shù)據(jù)分別為：

　　68.8%、61.8%、61.8%

　　股價展望

　　通過業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)我們可以看出，比亞迪賴以起家的電池業(yè)務(wù)早已不是業(yè)績驅(qū)動器，甚至由于激烈競爭，中短期內(nèi)恐怕仍將繼續(xù)虧損。

　　2016年寧德時代銷售額猛增145.6%達140億元，成為中國第二大、全球第五大鋰電池廠家，同年比亞迪銷售額增長28%達160億。

　　17年5月，寧德時代宣布和上汽成立合資公司生產(chǎn)電動車鋰電池。業(yè)內(nèi)有聲音認為如果比亞迪不對“只給自家電動車供應(yīng)鋰電池”的策略做出調(diào)整，寧德的電池業(yè)務(wù)很快將超過比亞迪。

　　所幸中短期內(nèi)電池業(yè)務(wù)對集團營收和利潤貢獻都不大，同時長期來說，如果政府如傳聞所言取消對自貿(mào)區(qū)內(nèi)外資電動車業(yè)務(wù)持股的限制，允許外國企業(yè)獨資建立電動車業(yè)務(wù)，必將極大拉動對國產(chǎn)動力電池的需求，比亞迪電池業(yè)務(wù)也將從中受益。

　　目前比亞迪的股價和業(yè)績更多還是依賴汽車和手機部件業(yè)務(wù)。

　　手機部件業(yè)務(wù)趨勢相對穩(wěn)定，金屬部件的市場滲透率逐步提升，比亞迪也將繼續(xù)和各大手機廠商保持緊密活動。

　　而市場矚目的汽車業(yè)務(wù)方面，比亞迪的重心顯然還是放在了新能源車上。

　　事實上，上半年全國SUV車的產(chǎn)銷量分別同比增長18.9%、16.8%，全車型的產(chǎn)銷量同比增長4.6%、3.8%，在這樣的行業(yè)背景下，比亞迪燃油車銷量下滑4.37%的表現(xiàn)確實乏力。

　　新能源車業(yè)務(wù)利好：

　　1.新能源雙積分辦法正式出臺，利好行業(yè)龍頭。

　　2.我國正在研究制定禁售燃油汽車時間表。

　　3.新能源行業(yè)長期發(fā)展趨勢不變，未來有望出現(xiàn)新政在帶動行業(yè)健康發(fā)展的同時，凸顯比亞迪在電池成本、產(chǎn)能、技術(shù)等各方面的競爭優(yōu)勢。

　　4.補貼退坡影響逐步緩和，下半年銷量或?qū)⒒販亍?/p>

　　5.明年有4款新車型上市，有望通過高性價比拓寬非雙補城市市場。

　　風險：

　　1.港股市場處于高位，有回調(diào)風險。

　　2.雖然在國內(nèi)一枝獨秀，但仍然面臨優(yōu)秀外企的競爭壓力，例如已經(jīng)進入中國市場的特斯拉。

　　3.未來雙積分政策還將倒逼大量車企進入新能源車市場，競爭壓力將進一步加強。

　　4.新車型不及預(yù)期。

　　老虎證券投研團隊認為，目前比亞迪利好已經(jīng)釋放完畢，加上大盤高位，短期內(nèi)有必要警惕回調(diào)風險。但長期來說，比亞迪的未來值得保持關(guān)注。

　　老虎證券提示：證券投資是一項有風險的投資行為，投資者需要根據(jù)多方信息綜合分析制定投資決策，本文只為投資者提供投資知識學習資料，并不構(gòu)成任何投資建議。

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