在以往幾輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中，中國的高速發(fā)展往往被看作是拉動全球經(jīng)濟(jì)增長的重要動能。華融證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈分析認(rèn)為，與前幾輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有所不同的是，從全球范圍來看，投資在本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中仍發(fā)揮著主導(dǎo)性拉動作用，不過中國投資卻呈趨勢性下滑。相反，美國投資則表現(xiàn)得更為搶眼。從實物量的貢獻(xiàn)而言，美國的投資才是本輪全球復(fù)蘇的主要引擎。
投資反彈帶動世經(jīng)復(fù)蘇
從全球細(xì)化數(shù)據(jù)分析可以看出，投資對經(jīng)濟(jì)增長的拉動在變化幅度上往往高于消費和凈出口，且和整體GDP增長趨勢保持更高的一致性。尤其是最近十個季度以來，投資的拉動作用與GDP相關(guān)系數(shù)更是高達(dá)0.97，可見投資在很大程度上引領(lǐng)著這一輪全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。
伍戈指出，本輪全球復(fù)蘇過程中的美國投資表現(xiàn)更為搶眼，而中國投資卻呈趨勢性下滑特征。盡管長期以來中國投資增速遠(yuǎn)高于美歐日等主要經(jīng)濟(jì)體，但與以往不同的是，近年來受國內(nèi)產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)調(diào)控及債務(wù)問題等因素的制約，中國的投資增速趨勢性回落。因此從邊際變化來看，中國并非本輪全球復(fù)蘇的主要貢獻(xiàn)者。而作為全球經(jīng)濟(jì)的另一重要引擎，美國投資的變動能更好地映射過去兩年全球經(jīng)濟(jì)的冷暖（盡管日本也出現(xiàn)了明顯反彈，但其經(jīng)濟(jì)體量與全球影響力和美國相比差距較大）。值得一提的是，盡管2016年以來中國去產(chǎn)能引致的價格攀升可能對進(jìn)一步打破全球通縮預(yù)期產(chǎn)生了積極影響，但從實物量的貢獻(xiàn)而言，美國的投資才是本輪全球復(fù)蘇的主要引擎。
全球經(jīng)濟(jì)動能如何演進(jìn)
今年一季度以來美國等主要國家PMI指數(shù)均有回落，這引發(fā)了對未來全球動能衰竭的擔(dān)憂。伍戈認(rèn)為，預(yù)判全球投資的未來趨勢對把握宏觀經(jīng)濟(jì)方向至關(guān)重要。而美國投資作為本輪全球復(fù)蘇的關(guān)鍵指標(biāo)，其未來的變化或許能夠很大程度上反映美國乃至全球經(jīng)濟(jì)的冷暖。
伍戈分析指出，美國投資增速在2016年年中觸底并在2017年穩(wěn)步上行。其中，設(shè)備投資占比約35%～40%，高于住宅及建筑投資且與整體投資相關(guān)性最高。綜合目前各種先行指標(biāo)來看，未來一段時間美國投資有望獲得一定支撐。
一是制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)預(yù)示著未來一到二季度美國投資增長仍具韌性。制造業(yè)新訂單的持續(xù)擴(kuò)張反映出需求方面的積極變化，是企業(yè)擴(kuò)大投資的積極信號。盡管近期新訂單指標(biāo)有所回落，但考慮到訂單與投資的領(lǐng)先關(guān)系，未來至少一到二個季度美國投資增速仍可能居于高位。
二是原油價格回暖預(yù)示著未來一段時間美國投資有望持續(xù)增長。在頁巖油技術(shù)的推動下，美國原油產(chǎn)量逐年遞增。自2012年起，原油價格成為美國國內(nèi)私人投資的領(lǐng)先指標(biāo)。受供給沖擊影響，國際原油價格自2016年年初跌落至30美元以下，此后連續(xù)上漲并于上月突破70美元/桶大關(guān)，兩年時間漲幅超過100%，這都極大提振了美國能源領(lǐng)域的相關(guān)投資。從油價對美國投資的歷史領(lǐng)先作用來看，未來一年的美國投資增速或?qū)⒕S持高位。
三是較低的實際利率將對未來美國投資形成支撐。盡管美聯(lián)儲自2015年底已經(jīng)打開加息大門，但名義利率抬升的幅度和節(jié)奏顯然不及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下油價等國際大宗商品價格的快速攀升。從而美國的實際利率自2017年初回落至負(fù)值區(qū)間，企業(yè)實際融資成本下降，資金面優(yōu)化為擴(kuò)大私人投資提供支持。當(dāng)前美國失業(yè)率連創(chuàng)新低，而工資增長仍然遲緩，預(yù)計未來美國國內(nèi)通脹將面臨較大上行壓力。而當(dāng)前市場對美聯(lián)儲今年加息節(jié)奏的預(yù)期較為穩(wěn)定，未來一段時間美國的實際利率將大概率維持低位震蕩。
盡管一季度以來美國等主要國家的PMI指數(shù)均有回落，但仍處于過去5年同期的相對高位，且存在一定程度的季節(jié)性回落特征。現(xiàn)階段全球經(jīng)濟(jì)韌性猶存，未來一段時間全球經(jīng)濟(jì)活動或?qū)⒕S持高位震蕩態(tài)勢，難言趨勢性大幅下挫的風(fēng)險。
伍戈指出，全球經(jīng)濟(jì)基本面的韌性將為中國外需及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)創(chuàng)造條件。4月份，中國貨物貿(mào)易出口以美元計同比增長12.9%，進(jìn)口增長21.5%；今年前4個月中國出口累計同比增長13.7%。若剩余8個月出口月均增長保持在5.5%，則全年出口增速可與去年7.9%持平，“預(yù)計今年全年出口增長將大概率好于或持平去年。盡管如此，過去一年多人民幣的較快升值將滯后影響未來中國出口增速。中美貿(mào)易爭端、國際金融市場波動等也都可能給全球經(jīng)濟(jì)動能及中國外需帶來較大不確定性，值得密切跟蹤關(guān)注”。（何詩霏）
轉(zhuǎn)自：國際商報
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