預(yù)測(cè)2018年宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵詞：防風(fēng)險(xiǎn)、控杠桿

　　一年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議即將召開(kāi)。每年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議都會(huì)對(duì)未來(lái)一年的政策指明方向。2018年是貫徹黨的十九大精神的開(kāi)局之年，是改革開(kāi)放40周年，是決勝全面建成小康社會(huì)、實(shí)施“十三五”規(guī)劃承上啟下的關(guān)鍵一年，因此，今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議尤其受到關(guān)注。

　　12月8日召開(kāi)的中央政治局會(huì)議，分析研究2018年經(jīng)濟(jì)工作，被視為中央經(jīng)濟(jì)工作的前期準(zhǔn)備。

　　會(huì)議指出，要統(tǒng)籌規(guī)劃，有序推進(jìn)，確保打贏三大攻堅(jiān)戰(zhàn)。防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)要使宏觀杠桿率得到有效控制，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力增強(qiáng)，防范風(fēng)險(xiǎn)工作取得積極成效；精準(zhǔn)脫貧要瞄準(zhǔn)特殊貧困人口精準(zhǔn)幫扶，進(jìn)一步向深度貧困地區(qū)聚焦發(fā)力，把扶貧和扶志、扶智結(jié)合起來(lái)，激發(fā)貧困人口內(nèi)生脫貧動(dòng)力，鞏固扶貧成果，提高脫貧質(zhì)量；污染防治要使主要污染物排放總量繼續(xù)明顯減少，生態(tài)環(huán)境質(zhì)量總體改善。

　　2018年，防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)依然聚焦宏觀杠桿率。值得注意的是，這次會(huì)議的提法有所變化。7月召開(kāi)的全國(guó)金融工作會(huì)議提出要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)去杠桿，把國(guó)有企業(yè)降杠桿作為重中之重；而在這次政治局會(huì)議指出，要使宏觀杠桿率得到有效控制。

　　求解控制宏觀杠桿率

　　宏觀杠桿率即債務(wù)規(guī)模與GDP的比例，是衡量國(guó)家債務(wù)水平的指標(biāo)。

　　古希臘物理學(xué)家阿基米德曾說(shuō)：“給我一個(gè)支點(diǎn)，我可以撬起地球”。在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，高杠桿在一定承受范圍內(nèi)，確實(shí)能撬動(dòng)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)。然而，杠桿游戲往往意味著高風(fēng)險(xiǎn)。

　　當(dāng)前中國(guó)的杠桿率水平到底有多高？11月4日，中國(guó)人民銀行官方網(wǎng)站發(fā)布了央行行長(zhǎng)周小川撰寫(xiě)的《守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線》一文。文中指出，2016年末，我國(guó)宏觀杠桿率為247%，其中企業(yè)部門杠桿率達(dá)到165%，高于國(guó)際警戒線，部分國(guó)有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)突出，“僵尸企業(yè)”市場(chǎng)出清遲緩。一些地方政府也以各類“名股實(shí)債”和購(gòu)買服務(wù)等方式加杠桿。

　　中誠(chéng)信國(guó)際研究院首席宏觀分析師袁海霞告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，2017年是監(jiān)管強(qiáng)化的一年。在監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)下，中國(guó)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所緩釋，無(wú)論是總體杠桿率還是非金融企業(yè)部門杠桿率、政府部門杠桿率均出現(xiàn)邊際改善的態(tài)勢(shì)。但是，當(dāng)前中國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)“灰犀牛”并沒(méi)有完全消失，債務(wù)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)仍存，非金融企業(yè)部門杠桿率依然處于高位，居民部門杠桿率出現(xiàn)攀升勢(shì)頭，地方政府債務(wù)存在結(jié)構(gòu)性和區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)仍需通過(guò)推動(dòng)金融去杠桿、加強(qiáng)金融監(jiān)管、推動(dòng)國(guó)企改革等一系列措施進(jìn)一步推動(dòng)宏觀杠桿率改善。

　　那么，如何控制宏觀杠桿率？
 
　　袁海霞解釋，目前國(guó)內(nèi)對(duì)宏觀杠桿率的測(cè)算思路基本上與國(guó)際清算銀行的宏觀杠桿率類似，主要分四個(gè)部門來(lái)測(cè)算：非金融部門杠桿率、政府部門杠桿率、非金融企業(yè)部門杠桿率及居民部門杠桿率。

　　袁海霞向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)分析，短期來(lái)看，降低非金融企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)杠桿率是化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要抓手。但如何去杠桿以及去杠桿面臨的風(fēng)險(xiǎn)處理等都是極具挑戰(zhàn)的問(wèn)題。在目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于潛在增長(zhǎng)平臺(tái)下移，結(jié)構(gòu)性、趨勢(shì)性以及周期性力量共同作用下的下行過(guò)程中，過(guò)快地去杠桿可能會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的急速下滑或者波動(dòng)；通過(guò)政府部門和居民部門適當(dāng)加杠桿，保持總需求的一定擴(kuò)張，有利于在宏觀大背景相對(duì)穩(wěn)定的情況下，企業(yè)平穩(wěn)降杠桿。“從路徑來(lái)看，一方面，通過(guò)積極的財(cái)政政策，政府部門適當(dāng)加杠桿，避免債務(wù)收縮對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面影響。另一方面，居民部門適當(dāng)加杠桿，通過(guò)購(gòu)買企業(yè)股權(quán)或者通過(guò)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，購(gòu)買企業(yè)部門未來(lái)可形成穩(wěn)現(xiàn)金流的資產(chǎn)執(zhí)行票據(jù)、收益鏈接票據(jù)等。”袁海霞說(shuō)。

　　宏觀杠桿率的控制主要控制哪些方面？袁海霞認(rèn)為，首先是針對(duì)非金融企業(yè)部門杠桿率過(guò)高的情況，通過(guò)債轉(zhuǎn)股、清理僵尸企業(yè)、加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)預(yù)算硬約束等方式緩釋非金融企業(yè)部門債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；其次是關(guān)注地方政府債務(wù)的區(qū)域性結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)；此外，還要注意到近年來(lái)居民部門杠桿率的快速攀升。

　　積極的財(cái)政政策仍將繼續(xù)

　　對(duì)宏觀杠桿率的有效控制，是否影響2018年的財(cái)政政策？

　　自2008年始，中國(guó)已經(jīng)連續(xù)十年實(shí)施積極的財(cái)政政策，而上一輪實(shí)施積極的財(cái)政政策是在1998年到2004年。兩次積極財(cái)政政策的實(shí)施都有外部因素的影響：1998年是亞洲金融危機(jī)，2008年則是為應(yīng)對(duì)由美國(guó)開(kāi)始的次貸危機(jī)。

　　2017年的積極財(cái)政政策繼續(xù)實(shí)施減稅降費(fèi)政策，赤字率保持在3%，適度擴(kuò)大支出規(guī)模。那么2018年，中國(guó)是否還會(huì)繼續(xù)實(shí)施積極財(cái)政政策？“肯定還是積極財(cái)政政策，按照深化稅收制度的需要，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、國(guó)際情況，綜合考慮來(lái)看減稅是勢(shì)在必行，赤字率3%調(diào)整的可能性比較低，因?yàn)?%還是歐盟一個(gè)通常所指的警戒線，中國(guó)不突破并不是考慮歐盟標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題，更多是國(guó)內(nèi)的實(shí)際情況。”中國(guó)社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院研究員楊志勇認(rèn)為。

　　國(guó)家行政學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)部教授馮俏彬同樣認(rèn)為，2018年，政府還會(huì)堅(jiān)持積極的財(cái)政政策，“畢竟2018年防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)依然是三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之首，降低杠桿率也是金融系統(tǒng)明確要做的事情，但還要保證一個(gè)適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，那就意味著財(cái)政政策不可能與貨幣政策同時(shí)收縮，這也就說(shuō)明2018年會(huì)繼續(xù)保持積極的財(cái)政政策”。

　　“怎么個(gè)積極法？根據(jù)供給側(cè)改革的需要，在結(jié)構(gòu)上進(jìn)一步做優(yōu)化：與創(chuàng)新、實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)的支出擴(kuò)大，精準(zhǔn)扶貧方面的支出繼續(xù)加大。”馮俏彬告訴記者，大幅度提升赤字率的可能性不大；唯一的變數(shù)是，如果美國(guó)稅改方案正式出臺(tái)，中國(guó)可能為應(yīng)對(duì)這一方案降低稅負(fù)，增加赤字。

　　《2017年中央和地方預(yù)算草案的報(bào)告》顯示，2017年中央財(cái)政赤字15500億元，地方財(cái)政赤字8300億元，赤字率為3%。即便是2018年的赤字率依然維持在3%，但是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)總量的增長(zhǎng)，赤字的絕對(duì)額也會(huì)增加。

　　袁海霞判斷2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將延續(xù)底部運(yùn)行態(tài)勢(shì)，投資仍有下行壓力。在此背景下，穩(wěn)增長(zhǎng)依然存在一定的壓力，而穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵在于“穩(wěn)投資”；同時(shí)，隨著新政治周期的開(kāi)啟，2018年將是全面推出新常態(tài)新階段的關(guān)鍵性改革攻堅(jiān)計(jì)劃的窗口期，宏觀調(diào)控將逐步由“穩(wěn)增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“防風(fēng)險(xiǎn)”基礎(chǔ)上的“促改革”。因此，財(cái)政赤字或?qū)⑷匝永m(xù)積極有效定位，名義赤字率依然可以確定在3%，為穩(wěn)投資、促改革提供堅(jiān)實(shí)的支撐。

　　“但需要關(guān)注的是，當(dāng)前我國(guó)名義的財(cái)政赤字率與廣義的財(cái)政赤字率存在較大程度的偏離，導(dǎo)致近年來(lái)政府債務(wù)在隱性化中快速擴(kuò)張。2017年以來(lái)，陸續(xù)頒布的財(cái)政部50號(hào)文、87號(hào)文以及金融工作會(huì)議，嚴(yán)格規(guī)范了各類PPP、各類產(chǎn)業(yè)基金和政府購(gòu)買服務(wù)中的各種違規(guī)行為。2018年，防風(fēng)險(xiǎn)背景下針對(duì)政府債務(wù)的相關(guān)監(jiān)管將進(jìn)一步趨嚴(yán)，廣義的財(cái)政赤字率或?qū)⒂兴湛s。”袁海霞表示，在廣義財(cái)政赤字率收縮的背景下，基建投資面臨的基金來(lái)源的壓力有所加大，投資增速繼續(xù)加快的可能性較小；但考慮到基建投資在穩(wěn)投資、穩(wěn)增長(zhǎng)中發(fā)揮的重要作用，基建投資或仍將保持較快增長(zhǎng)。（杜濤）

       轉(zhuǎn)自：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)
 

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