PPP資產(chǎn)證券化引活水 銀行跑步進(jìn)場(chǎng)

　　市場(chǎng)日前再迎利好。國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)7月5日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，提出政府要拿出更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，通過(guò)與社會(huì)資本合作吸引資金用于新的公共設(shè)施建設(shè)，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。稍早之前，財(cái)政部、央行、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范開(kāi)展政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目資產(chǎn)證券化有關(guān)事宜的通知》（以下簡(jiǎn)稱“55號(hào)文”），對(duì)財(cái)政部管理的PPP項(xiàng)目進(jìn)行資產(chǎn)證券化相關(guān)事宜作出規(guī)定。

　　券商分析人士指出，一方面，當(dāng)前PPP入庫(kù)需求依然旺盛；另一方面，隨著PPP資產(chǎn)證券化將不斷引入活水，未來(lái)PPP項(xiàng)目的流動(dòng)性有望改善，市場(chǎng)容量也將不斷擴(kuò)大，尤其是銀行等金融機(jī)構(gòu)正全力“跑步入場(chǎng)”。

　　項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)低，對(duì)于此前幾年備受不良“陰霾”困擾的商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是最大吸引力。中國(guó)證券報(bào)記者調(diào)研時(shí)了解到，目前不少商業(yè)銀行尤其是股份制銀行對(duì)于PPP項(xiàng)目的儲(chǔ)備最為積極。目前浦發(fā)銀行(12.900,?0.10,?0.78%)推進(jìn)的PPP項(xiàng)目超過(guò)200個(gè)，項(xiàng)目分布領(lǐng)域符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，特別重點(diǎn)支持能源、交通運(yùn)輸、水利、環(huán)境保護(hù)、農(nóng)業(yè)、林業(yè)、科技、保障性安居工程、醫(yī)療、衛(wèi)生、養(yǎng)老、教育、文化等基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域。

　　鄭州107國(guó)道輔道項(xiàng)目是浦發(fā)銀行北京分行落地的首單PPP項(xiàng)目。浦發(fā)銀行北京分行行長(zhǎng)助理王謙對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，該項(xiàng)目是鄭州市重點(diǎn)建設(shè)的市政道路工程項(xiàng)目，也是河南省申報(bào)并納入了國(guó)家財(cái)政部第二批PPP示范名單的重點(diǎn)項(xiàng)目，同時(shí)也是河南省第一單落地的PPP城建項(xiàng)目。

　　鄭州市107國(guó)道輔道位于鄭州市中心城區(qū)東部，北起鄭州北四環(huán)、南至南四環(huán)，全長(zhǎng)14.657公里，全線擬經(jīng)過(guò)快速化改造為高架與隧道結(jié)合形式。王謙稱，該項(xiàng)目的建設(shè)期是兩年，特許運(yùn)營(yíng)期限為12年，由中國(guó)電建(8.000,?0.02,?0.25%)集團(tuán)子公司——中電建路橋集團(tuán)有限公司與浦發(fā)銀行北京分行共同組建聯(lián)合體參與，也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融的有機(jī)融合。

　　“按照國(guó)家PPP項(xiàng)目的相關(guān)要求，這種銀企聯(lián)合體模式更適合PPP項(xiàng)目，不僅具有項(xiàng)目建設(shè)能力，保證項(xiàng)目完工運(yùn)營(yíng)，同時(shí)還具備了融資功能，資金上也有保障。”王謙說(shuō)，這種“聯(lián)合體”的模式具有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　中信銀行借助中信集團(tuán)內(nèi)資源打造“聯(lián)合體”，積極介入PPP項(xiàng)目。中信銀行廣州分行借助總行、中信集團(tuán)的雄厚實(shí)力，與各家子公司共同組建“中信聯(lián)合體”，中信聯(lián)合體作為創(chuàng)始股東全程參與廣佛江珠城際軌道交通項(xiàng)目投資、運(yùn)作。該項(xiàng)目是由廣東鐵投發(fā)起的、總投資額1688億元的含城際輕軌建設(shè)、TOD（公共交通導(dǎo)向型）站場(chǎng)及上蓋物業(yè)開(kāi)發(fā)及周邊土地商業(yè)開(kāi)發(fā)的綜合性項(xiàng)目，是廣東省內(nèi)迄今為止最大的交通建設(shè)項(xiàng)目，實(shí)施方案涵蓋鐵路建設(shè)、沿線土地一二級(jí)綜合開(kāi)發(fā)及后期商業(yè)運(yùn)營(yíng)等多方面。

　　中國(guó)社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛認(rèn)為，銀行等金融機(jī)構(gòu)參與PPP項(xiàng)目的熱情還將持續(xù)：一方面，2016年以來(lái)，整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸需求比較疲軟，PPP項(xiàng)目作為重大的資金需求方，盡管收益低，但是風(fēng)險(xiǎn)也很低，實(shí)為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；另一方面，在參與PPP項(xiàng)目的過(guò)程中，除了信貸投放，銀行還可以獲得很多綜合收益，比如基金托管等中間業(yè)務(wù)收入。另外，PPP項(xiàng)目是與政府互動(dòng)的天然紐帶，銀行相當(dāng)看重這塊市場(chǎng)的潛力，并期望獲得與政府在公共事務(wù)方面的合作機(jī)會(huì)。

　　曾剛表示，銀行借助PPP基金、對(duì)接資管計(jì)劃/信托計(jì)劃、投貸聯(lián)動(dòng)三種方式，充實(shí)項(xiàng)目資本金，并可為PPP項(xiàng)目提供現(xiàn)金管理服務(wù)，潛在收益還是比較可觀的。

　　資產(chǎn)證券化引活水

　　根據(jù)民生證券的測(cè)算，2017年P(guān)PP實(shí)際投資規(guī)模有望達(dá)1.238萬(wàn)億元，2016年實(shí)際投資規(guī)模為0.397萬(wàn)億元，2017年P(guān)PP實(shí)際投資可能為2016年的3倍。

　　巨大的市場(chǎng)蛋糕引人遐想。但是，項(xiàng)目期限長(zhǎng)、銀行資金錯(cuò)配等因素，也大大制約了商業(yè)銀行參與PPP項(xiàng)目的能力。因此，各參與方對(duì)于資金活水的呼聲不斷高漲。

　　自2016年下半年以來(lái)，國(guó)家發(fā)改委大力推動(dòng)PPP項(xiàng)目與資產(chǎn)證券化的結(jié)合。截至目前，發(fā)改委已出臺(tái)了PPP證券化的核心文件，交易所、基金業(yè)協(xié)會(huì)也建立了項(xiàng)目綠色審批通道，首批發(fā)改委體系PPP證券化產(chǎn)品已經(jīng)面世。55號(hào)文的出臺(tái)使得財(cái)政部PPP資產(chǎn)證券化有了明確了規(guī)范。

　　光大證券認(rèn)為，55號(hào)文明確支持項(xiàng)目公司其他相關(guān)主體開(kāi)展資產(chǎn)證券化，如在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)階段，為項(xiàng)目公司提供融資支持的各類債權(quán)人，以及為項(xiàng)目公司提供建設(shè)支持的承包商等企業(yè)作為發(fā)起人?；A(chǔ)資產(chǎn)可以為合同債權(quán)、收益權(quán)等。發(fā)起主體的多元化將有助于降低PPP整條產(chǎn)業(yè)鏈上各方融資之成本，提高各方資金流動(dòng)性，進(jìn)而提升配套方參與PPP項(xiàng)目之熱情。

　　王謙表示，PPP資產(chǎn)證券化渠道的打開(kāi)，化解了銀行這樣的社會(huì)資本長(zhǎng)期持有PPP項(xiàng)目股權(quán)的資金回收問(wèn)題，使得整個(gè)PPP模式能夠?qū)崿F(xiàn)資金流動(dòng)的閉環(huán)。他說(shuō)：“在未來(lái)的項(xiàng)目中，我們也會(huì)把資產(chǎn)證券化的退出渠道作為整體方案的一部分，設(shè)計(jì)進(jìn)去。”

　　引入資金活水后，哪些PPP項(xiàng)目更受銀行青睞？對(duì)此，中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所研究員、中國(guó)財(cái)經(jīng)青年學(xué)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園表示，55號(hào)文明確要求，優(yōu)先支持水務(wù)、環(huán)境保護(hù)、交通運(yùn)輸?shù)仁袌?chǎng)化程度較高、公共服務(wù)需求穩(wěn)定、現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)性較強(qiáng)的行業(yè)開(kāi)展資產(chǎn)證券化。因此，水務(wù)、環(huán)境保護(hù)、交通運(yùn)輸相關(guān)PPP項(xiàng)目無(wú)疑將最受青睞。

　　不過(guò)，曾剛提醒稱，在目前實(shí)踐過(guò)程中，某些PPP項(xiàng)目成為了地方政府變相加杠桿的“馬甲”，對(duì)于社會(huì)資本進(jìn)入的條件、回報(bào)和收益，地方政府還是給予了隱形的償還承諾。他說(shuō)：“在這種背景下落地的PPP項(xiàng)目，未來(lái)再進(jìn)行資產(chǎn)證券化，則極容易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。而且可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)傳染，將風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)給其他機(jī)構(gòu)投資者。”

　　財(cái)政部官網(wǎng)日前披露，2015年駐馬店市政府承諾將駐馬店市公共資產(chǎn)管理有限公司兩筆貸款本息列入市財(cái)政中長(zhǎng)期規(guī)劃和政府購(gòu)買服務(wù)預(yù)算，涉及資金8.18億元，市財(cái)政局并對(duì)其中一筆6.40億元貸款出具了承諾函。

　　2017年3月6日，河南省召開(kāi)全省政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解會(huì)議，要求各級(jí)、各部門(mén)切實(shí)加強(qiáng)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控管理，特別是要抓緊排查整改因違法違規(guī)舉債擔(dān)保形成的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

　　退出路徑成關(guān)鍵

　　在王謙等銀行業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，目前PPP項(xiàng)目對(duì)于商業(yè)銀行最大的問(wèn)題在于項(xiàng)目的退出路徑。由于PPP項(xiàng)目通常時(shí)間較長(zhǎng)，實(shí)行一定時(shí)間之后，可能導(dǎo)致銀行大量持有長(zhǎng)期債權(quán)，這就需要在初期方案中設(shè)計(jì)退出渠道。

　　國(guó)家發(fā)改委經(jīng)濟(jì)研究所企業(yè)與創(chuàng)業(yè)室主任、研究員劉國(guó)艷表示，從各地實(shí)踐來(lái)看，盡管金融機(jī)構(gòu)參與PPP項(xiàng)目的方式多種多樣，但歸納起來(lái)無(wú)外乎直接對(duì)SPV公司進(jìn)行股權(quán)投資，通過(guò)基金等方式間接對(duì)SPV公司進(jìn)行股權(quán)投資以及向項(xiàng)目提供貸款等。應(yīng)該看到，這些資金一旦投入，退出的渠道相對(duì)比較單一，主要是通過(guò)到期退出、事前雙方約定價(jià)格由社會(huì)資本或政府贖回等方式實(shí)現(xiàn)。由于PPP項(xiàng)目具有投資規(guī)模大、回收期長(zhǎng)等特點(diǎn)，如果只能等到項(xiàng)目到期再退出，對(duì)于投資者尤其是財(cái)務(wù)投資者來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大，很大程度上會(huì)影響金融機(jī)構(gòu)參與PPP項(xiàng)目的積極性。而如果一味追求PPP項(xiàng)目資金期限的匹配，用足夠多的長(zhǎng)期資金來(lái)實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目資金期限的匹配，又會(huì)使項(xiàng)目公司因成本過(guò)高而陷入收不抵支的困境。

　　專家認(rèn)為，完善PPP模式社會(huì)資本方正常退出機(jī)制是市場(chǎng)機(jī)制發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需求。對(duì)于經(jīng)營(yíng)性的PPP項(xiàng)目公司，在規(guī)范管理、提高效率的基礎(chǔ)上，積極參與區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)（如浙交所）、新三板等多層次資本市場(chǎng)，有助于社會(huì)資本方在不損及項(xiàng)目公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)低成本、高收益的正常退出。