低硫燃料油市場中期前景可期

　　近期，低硫燃料油價格整體偏弱，內外盤單邊價格、裂解價差以及月差均呈現下滑態(tài)勢。

　　原油大幅回調帶動燃料油價格單邊下跌

　　拖累油市的主要因素在于需求端，具體表現在：一是巴西與歐洲等地疫情出現反彈跡象，歐洲各國紛紛重啟封鎖措施。而更讓人擔憂的是部分疫苗出現副作用，一些國家的接種進度可能達不到預期，這將拖累原油消費復蘇節(jié)奏。二是近期中國大規(guī)模采購伊朗原油，導致現貨市場疲軟，加之中石化轉售西非原油，也令原油現貨承壓，部分油種貼水開始走弱。此外，宏觀面與資金面也對這輪油價回調起到一定的推動作用。

　　低硫燃料油基本面也呈現邊際轉弱態(tài)勢

　　從供應端分析，由于低硫燃料油裂差此前升至相對高位，生產利潤上行吸引了不少煉廠增產。此外，近期柴油市場壓力較大，導致更多組分流入低硫燃料油的調和池，給市場帶來新的供應增量。從需求端分析，隨著冬季結束，日韓等消費地的燃料油需求逐步回落。另外，油價此前過快上漲導致燃料油成本驟增，給航運業(yè)終端消費造成一定負面影響。往前看，這些利空因素還將持續(xù)一段時間，低硫燃料油市場短期內或持續(xù)承壓。

　　低硫燃料油市場結構或出現較大變化

　　站在中期角度分析，低硫燃料油市場結構(單邊價格、裂差、月差)或出現較大變化。我們認為油價未來依然具有上行空間，短期的壓力來自于疫情的反復以及季節(jié)性的檢修。而隨著全球煉廠逐步從檢修中恢復，原油采購需求有望增加。而對于疫情的影響，我們認為隨著疫苗接種工作繼續(xù)在全球范圍推進，各國疫情有望得到逐步控制，并帶來封鎖措施的解除以及交通、生產活動的恢復，進而刺激原油消費。此外，大規(guī)模財政刺激計劃將進一步助力原油消費增長。在需求恢復的同時，美國頁巖油受制于資本開支、油井衰減等因素，預計今年供應將維持在相對低位?；谶@樣的推斷，原油市場可能在二、三季度面臨供應偏緊局面，屆時油價有望進一步突破，并帶動燃料油單邊價格上漲。

　　就低硫燃料油自身基本面而言，中期也有望獲得新的上行驅動，主要來自于疫情得到控制后終端需求的恢復。從低硫燃料油的消費終端來看，目前航運業(yè)仍有可觀的改善空間，雖然集裝箱板塊表現強勢，但油運和郵輪板塊需求仍由于疫情的緣故處于低位，尤其是郵輪業(yè)依然面臨防疫措施的巨大限制。未來，隨著疫情得到控制，以郵輪、油運板塊為重要推動力，航運業(yè)需求將迎來顯著改善，進而利好船用燃料的消費。由于限硫令的影響，低硫燃料油成為消費占比最大的船舶燃料，因此在整體航運需求向好的背景下，低硫燃料油能夠“享受”到最顯著的需求增幅。此外，低硫燃料油還有望受到其他成品油消費恢復的利好推動。隨著全球疫情得到控制，前期遭受沖擊較大的汽油、柴油、煤油消費有望恢復正常，而低硫燃料油與上述輕質成品油存在原料競爭的關系，這些市場走強也將間接提振低硫燃料油價格。

　　總之，短期低硫燃料油價格上行面臨一定壓力。但隨著全球疫情得到控制，以及原油價格中樞進一步抬升，低硫燃料油市場中期前景可期。

　　轉自：華泰期貨

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