甲醇：下方空間十分有限

　　目前，受弱勢的基本面拖累，甲醇期價缺乏內(nèi)生的上行動力，但與相關(guān)品種的價差及比價關(guān)系已經(jīng)消化了利空，甲醇價格下方空間有限。我們認為未來3個月甲醇市場否極泰來的可能性很大。在宏觀整體向好的背景下，沿振蕩區(qū)間下沿逢低輕倉做多甲醇，并長線持有的收益風(fēng)險比更高。

　　供需面偏弱拖累期價上行

　　一季度甲醇期價整體在2450—2600元/噸區(qū)間弱勢盤整，偶有向上或向下的突破，但幅度小且持續(xù)時間短，這表明在當前價格區(qū)間形成了多空的階段性平衡。

　　從靜態(tài)壞境來看，甲醇供需面偏弱。清明節(jié)前夕，年內(nèi)華東港口甲醇庫存累計增長23.25萬噸至65.4萬噸，雖然清明節(jié)后回落至60.65萬噸，但仍是近8年來同期最高水平，較過去7年同期均值水平高24.42萬噸。供應(yīng)方面，據(jù)金聯(lián)創(chuàng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至4月11日，國內(nèi)甲醇裝置開工率為63.62%，雖然較3月18日的峰值水平下降8.76%，春檢力度同往年相當，但開工率仍為近6年來同期最高水平，較過去5年同期均值水平高出6.79%。因此，高庫存疊加高開工是拖累甲醇期價上行的主要原因。

　　產(chǎn)業(yè)鏈價差已反映弱勢現(xiàn)實

　　自2016年國內(nèi)MTP裝置大規(guī)模投產(chǎn)以來，PP作為甲醇下游消費的龍頭品種，對甲醇期貨價格走勢有著巨大的影響力。按照MTP裝置的理論單耗取整，我們觀察PP與甲醇期貨價差變化時，以PP期價減去3倍的甲醇期價作為計算公式。

　　今年P(guān)P與甲醇期貨指數(shù)價差長期高位運行，截至4月15日，PP與甲醇期貨指數(shù)價差為1304，較3月初上漲472，處于自2016年以來的頂部區(qū)間。從歷史數(shù)據(jù)來看，該價差鮮有突破這一高位的情況，僅2016年顯著突破這一阻力位繼續(xù)走高，但當時是PP強勢上漲疊加甲醇的振蕩盤整。因此，該價差處于高位將對甲醇期價形成較強的托底效應(yīng)。

　　另外，PTA/甲醇、動力煤/甲醇以及WTI/甲醇的比價走勢均處于自2016年以來的頂部區(qū)間，分別從整體化工板塊、成本面以及替代效應(yīng)上對甲醇形成下方支撐。

　　因此，當前甲醇期價跟與其相關(guān)性較高的品種相比，均處于歷史低位，高價差或高比價已經(jīng)完全反映了甲醇現(xiàn)階段基本面偏弱情況，除非出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，否則甲醇下方空間十分有限。

　　國內(nèi)經(jīng)濟向好跡象明顯

　　國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，3月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)環(huán)比上升1.3%至50.5%，重回榮枯線上，為2012年以來最大月環(huán)比漲幅。且3月生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)均回升至近半年以來高點。另外，以美元計，中國3月出口同比增14.2%，而預(yù)期增6.5%。從資金面分析，3月社融增量反彈至2.86萬億元，較前值翻了約4倍；新增人民幣貸款1.69萬億元，也較前值大幅回升。3月M2貨幣供應(yīng)同比增加8.6%，創(chuàng)13個月新高；M1貨幣供應(yīng)同比增加4.6%，創(chuàng)8個月新高。目前，內(nèi)需、外需以及資金面都顯示出國內(nèi)經(jīng)濟向好跡象明顯。

　　反觀未來可能出現(xiàn)的變化，無論是新建烯烴裝置的正式投產(chǎn)還是國內(nèi)外生產(chǎn)裝置可能出現(xiàn)的供應(yīng)不穩(wěn)定，均呈現(xiàn)出甲醇價格大概率否極泰來的景象。從港口庫存與國內(nèi)跨區(qū)價差近5年的走勢來看，港口庫存的變化領(lǐng)先國內(nèi)跨區(qū)價差走勢5個月，若該規(guī)律繼續(xù)保持，則未來5—7月，港口市場將顯著強于內(nèi)地市場，從而對期貨價格形成支撐。

　　總之，在宏觀整體向好的背景下，未來3個月做多甲醇期貨的性價比遠高于做空。

　　轉(zhuǎn)自：期貨日報

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