上市三個月，尚德機構(gòu)交出的“第一份答卷“可以說是喜憂參半。
近期，尚德機構(gòu)公布了其截止2018年3月31日第一季度未經(jīng)審計的財務報告，一季報顯示，一季度凈收入為4.064億元人民幣(6480美元)，比去年同期增長161.1%;毛利為3.357億元(5350萬美元)，比去年同期增長146.4%;但是凈虧損也達到了2.452億元人民幣(3910萬美元)，比去年同期增長146.8%。
對于尚德機構(gòu)一季度的財報業(yè)績，尚德機構(gòu)首席執(zhí)行官劉通博用“我們交出了一份有力的業(yè)績答卷”來形容該公司在2018年首個季度的表現(xiàn)。然而，財報發(fā)布后，尚德機構(gòu)的股票就下跌了近4個百分點。而尚德機構(gòu)的股價較剛上市時11.5美元的發(fā)行價已經(jīng)整體跌去了10%左右，股票交易量也很低迷，這反應了美國資本市場對尚德機構(gòu)的一個評價。
虧損是否因為收入確認期過長?
上市對企業(yè)而言是一把雙刃劍。
尚德機構(gòu)3月23日在美國紐交所上市當天就遭遇了破發(fā)。尚德機構(gòu)上市當天以13.1美元開盤，高開低走，最終收盤價為11.1美元，較之11.5美元的發(fā)行價下跌3.48%。尚德機構(gòu)上市遭遇破發(fā)在意料之中，業(yè)績不佳是不被看好的主因。而此后，尚德的股價起伏比較大，最低股價下跌到7.5美元左右，近期維持在10美元的區(qū)間。但是整體成交量比較低迷。
在一位教育行業(yè)專業(yè)人士看來，剛上市公司的股價漲跌，大多還是存在一定的偶然性的。但是大部分比較專業(yè)的投資教育的機構(gòu)，理論上是不會碰尚德機構(gòu)的股票的。所以參與尚德的可能是其原股東或者是投資方，這就很容易導致股價暴漲暴跌，因為除了不能賣出的股票，大部分投資者都沒有計劃長期持有，很容易因為風吹草動減持。
根據(jù)尚德機構(gòu)招股書披露，2015年、2016年、2017年公司凈收入分別為1.59億元、4.19億元、9.7億元，凈虧損分別為3.18億元、2.54億元、9.19億元。盡管營收持續(xù)增長，但是凈虧損與營收同步增長。
對于一季度的凈虧損，尚德機構(gòu)相關(guān)負責人對《商學院》記者表示，教育行業(yè)有特殊的收入和費用確認原則。在收入確認上，自收到學員學費后，是按照服務期平攤來確認的。但對于像尚德機構(gòu)這樣高速成長的公司而言，收入增長很快，可是收入確認期卻長達兩年多。而根據(jù)國際會計準則，費用卻是需要當月來確認，所以會造成目前出現(xiàn)現(xiàn)金流口徑盈利性很強、財務口徑下存在虧損的情況。
“Q1財報顯示，截至2018年3月31日，尚德機構(gòu)的延期收入余額為人民幣26.191億元(4.176億美元)，如此大量的收入會遞延計算到未來的收入里。截至2017年12月31日的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物是人民幣5.595億元，短期投資為人民幣3.531億元，尚德機構(gòu)的現(xiàn)金流狀況是非常好的，并不存在大量燒錢的情況。”尚德機構(gòu)相關(guān)負責人表示。
這位負責人還表示，隨著公司增長率趨于平穩(wěn)，現(xiàn)金流和財務口徑下的利潤率將逐漸趨同，財務口徑下的利潤率會逐漸顯現(xiàn)出來。
重銷售和廣告失教育本性
上述教育行業(yè)專業(yè)人士告訴《商學院》記者，目前在線教育行業(yè)增長邏輯與此前的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)越來越像，就是所謂的互聯(lián)網(wǎng)加教育。但是走的模式都是用大量的資本去堆砌營收，所以教育產(chǎn)品要想短期堆砌營收的方式只能是加大招生力度，而加大招生力度就要增加營銷推廣和電話銷售的力度——增加銷售隊伍和增加廣告投放。尤其是電話銷售是可以短期促進營收增加的最重要的方式，所以營收增長同樣會讓電話銷售提成猛增，直接提高運營成本。
根據(jù)尚德機構(gòu)的官方介紹，尚德機構(gòu)采用以咨詢?yōu)閷虻匿N售模式，維持了一支規(guī)模較大的銷售團隊，包括區(qū)域招生中心的實時聊天人員、呼叫中心員工和招聘顧問。尚德機構(gòu)還在招股書中提到，其將在未來繼續(xù)增加銷售及市場開支，以增加學生入學率，擴大市場份額。
尚德機構(gòu)的招股書顯示，截至2017年底，在尚德9146名員工中，銷售團隊就占了5190人，占員工總數(shù)的57%，此外，銷售運營團隊也多達2064人，技術(shù)發(fā)展團隊僅有185人?？梢娚械聶C構(gòu)是一家銷售驅(qū)動型的教育企業(yè)。相比之下，其對課程研發(fā)的投入及其有限，招股書披露，2015年、2016年和2017年上半年，尚德內(nèi)容產(chǎn)品開發(fā)費用分別為519萬元、1393萬元和1104萬元?？梢?，重點需要投入的師資和研發(fā)這塊的比重卻極低。
“對尚德機構(gòu)的不重教育品質(zhì)只重營銷招生的邏輯一直不太看好，一季報雖然營收增速快，但增長質(zhì)量還是堪憂的。”上述教育行業(yè)專業(yè)人士表示。
對于在教育研發(fā)上投入少的質(zhì)疑，尚德機構(gòu)方面表示，未來將不斷在教學教研和產(chǎn)品研發(fā)團隊上加大投入，不斷提升老師的人均薪酬，做到行業(yè)領先的水平;此外，產(chǎn)品研發(fā)團隊規(guī)模也將在2018年年底翻一番。
“尚德模式未來能否持續(xù)增長或者盈利還是個未知數(shù)，尤其是教育業(yè)務為主的機構(gòu)在教育質(zhì)量方面把控不夠，純靠銷售模式是否能持續(xù)增長應該會被許多投資機構(gòu)質(zhì)疑。尤其是美國市場對教育行業(yè)研究已經(jīng)越來越深入的情況下。與51talk一樣，未來能否通過規(guī)模化就能形成利潤可能性是比較小的。”上述教育行業(yè)專業(yè)人士判斷。（趙正）
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