央行貨幣政策空間打開 下半年或調(diào)降MLF、逆回購利率

　　新興市場國家再松了一口氣。繼暫?？s表后，美聯(lián)儲可能要降息，這將減輕新興市場國家的貨幣貶值壓力。此前的2018年，由于美聯(lián)儲連續(xù)加息，以阿根廷比索、土耳其里拉為代表的新興市場國家貨幣大幅貶值。

　　在當(dāng)?shù)貢r間周二的致辭中，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示可能采取適當(dāng)?shù)男袆尤ゾS持經(jīng)濟擴張。

　　這旋即引發(fā)市場猜測鮑威爾是在暗示未來降息的可能。受此影響，美元指數(shù)6月5日跌破97，在岸人民幣CNY反彈至6.90左右，離岸人民幣CNH反彈至6.91左右。

　　“在此背景下，中國貨幣政策總體會呈現(xiàn)放松的態(tài)勢。”中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷對21世紀經(jīng)濟報道記者表示。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者采訪了解到，在美聯(lián)儲等主要經(jīng)濟體貨幣政策繼續(xù)偏鴿、部分央行開啟降息周期的外部環(huán)境下，中國央行的貨幣政策空間打開，利率工具可以更加靈活。市場人士預(yù)計，如果下半年經(jīng)濟下行壓力加大，可以通過調(diào)降MLF、逆回購等政策利率應(yīng)對。

　　應(yīng)對下行壓力

　　中國是世界第二大經(jīng)濟體，其貨幣政策具有外溢效應(yīng)，但也受到美聯(lián)儲的影響。這種關(guān)聯(lián)，被央行行長易綱總結(jié)為“以內(nèi)部均衡為主兼顧外部均衡”。

　　具體而言，中國的貨幣政策應(yīng)堅持“以我為主”，保持貨幣政策的有效性，進而支持實體經(jīng)濟。比如國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)下行壓力和信用收縮時，就需要略微寬松的貨幣條件，但如果太寬松、利率太低就會影響匯率，所以要考慮外部均衡，要在內(nèi)部均衡和外部均衡之間找到一個平衡點。

　　近年的貨幣政策操作亦體現(xiàn)這一特點。2017年美聯(lián)儲連續(xù)加息，同期中國經(jīng)濟增速穩(wěn)中有升，央行也多次跟隨上調(diào)逆回購、MLF利率。但2018年美聯(lián)儲加息后，央行僅在當(dāng)年3月跟隨上調(diào)利率此后并未跟隨，而且還進行了降準的操作。

　　兩國貨幣政策由此明顯分化，人民幣匯率貶值壓力加大。今年3月，美聯(lián)儲表示年內(nèi)暫停縮表后，匯率有所反彈。

　　此次美聯(lián)儲的表態(tài)意味著美聯(lián)儲仍將保持鴿派，中美兩國貨幣政策方向趨同。“匯率貶值的壓力仍然存在，但是如果美聯(lián)儲開啟降息的話，匯率壓力就會小很多。” 東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇對21世紀經(jīng)濟報道記者表示。

　　此前5月，易綱在出席中債指數(shù)專家指導(dǎo)委員會第十五次會議時表示，中美十年期國債利差仍處于較為舒服的區(qū)間，美聯(lián)儲加息可能性降低，有利于人民幣匯率穩(wěn)定。

　　2018年貨幣政策分化后，中美兩國利差一度收窄到30BP，不過近期中美利差持續(xù)走高至110BP，超過易綱2018年4月在博鰲所說的舒適區(qū)間(80-100BP)的上限。在此背景下，外部約束減輕，貨幣政策“以我為主”的空間更大。

　　內(nèi)部來看，貨幣政策主要應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力以及流動性壓力。一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好后，4月份的各項數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯回落。

　　“從二季度的高頻數(shù)據(jù)看，5月制造業(yè)PMI回落至榮枯線以下，經(jīng)濟下行壓力較大，預(yù)計二季度經(jīng)濟增速在6.1%左右。”邵宇預(yù)計稱。

　　降息成為應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力的選項之一。值得注意的是，由于存在利率雙軌制的因素，降息既可以降低存貸款基準利率，也可以降低MLF、逆回購等政策利率。

　　“在利率市場化的背景下，央行更傾向于調(diào)整逆回購、MLF利率，通過貨幣政策傳導(dǎo)影響基準利率。央行盡量不動基準利率，但因為傳導(dǎo)機制還在建立的過程中，也不排除調(diào)整基準利率的可能。”邵宇稱。

　　中信證券固收首席分析師明明表示，貨幣政策利率工具可以更加靈活，長期來看中國可以適當(dāng)跟隨全球貨幣政策降低政策利率，也可以考慮進一步下調(diào)TMLF利率實現(xiàn)降低小微企業(yè)信貸綜合融資成本的目標。

　　不過亦有不同意見。“現(xiàn)在看降息的可能性不大，美聯(lián)儲還沒有明確表示要降息。對中國而言，不論是降低基準利率還是降MLF、逆回購等政策利率，都可以降低融資成本，但現(xiàn)在的問題是要解決信用擴張不足的問題。”李迅雷稱。

　　6月降準？

　　流動性方面，5月末市場流動性趨緊，非銀尤甚。不過在央行持續(xù)注入流動性后，資金利率明顯回落。6月5日，DR001降至1.58%，DR007降至2.44%，已低于7天逆回購政策利率(2.55%)。

　　“5日早上開盤隔夜利率2.5%，十點鐘一看降到了1.6%，市場流動性并不緊張。但因為6月跨半年，接下來流動性可能會緊張，因此市場都在借跨季資金。” 一位非銀機構(gòu)交易員告訴記者。

　　一位股份行債券交易員介紹，近期流動性分層比較明顯，大行、股份行資金相對寬松，但中小行、非銀資金略緊。從到期的情況看，6月到期量比較大，利率可能會有所上升，但央行會相應(yīng)通過MLF續(xù)作、逆回購等形式投放流動性，隔夜利率不會超過年內(nèi)3%的高點。

　　數(shù)據(jù)顯示，6月6日有4630億MLF到期，6月19日有2000億MLF到期。由于到期規(guī)模較大且面臨跨季因素，有市場人士認為，央行可能會采取降準的措施應(yīng)對。

　　對此，李迅雷表示，6月降準顯然沒有必要，之前剛做過一輪針對中小銀行的降準，6月17日還將釋放約1000億的長期資金，預(yù)計6月份央行主要通過MLF、逆回購等調(diào)節(jié)市場流動性。

　　“如果美聯(lián)儲降息的話，兩國短端的利差壓力不會那么大，中國也可能降息、降準，但還要觀察，短期內(nèi)央行會通過MLF、逆回購等形式調(diào)節(jié)市場流動性。但降準降息的操作可能要等二季度數(shù)據(jù)出來之后再進行。”邵宇表示。

　　轉(zhuǎn)自：21世紀經(jīng)濟報道

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