達(dá)麟投資柳娜： 產(chǎn)融結(jié)合，專業(yè)化并購基金的崛起之路

　　投中網(wǎng)報道：單純的財務(wù)性投資，正在向產(chǎn)業(yè)化投資去轉(zhuǎn)型。

　　2017年是資本市場上的并購大年，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生著明顯變化，新興動能加快成長的同時，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革正在逐步深化，企業(yè)的發(fā)展方式和驅(qū)動力也在進(jìn)行轉(zhuǎn)型。國企改革、產(chǎn)業(yè)整合、產(chǎn)融結(jié)合、跨國并購......資本以前所未有速度和執(zhí)行力積極介入，讓“蛇吞象”的大型交易不斷上演。

　　一直被稱作投行業(yè)務(wù)金字塔尖明珠的并購業(yè)務(wù)在近兩年大放異彩，2016年，旋極信息作價18億收購泰豪智能時，一支結(jié)構(gòu)化并購基金以其創(chuàng)造性的方式完成結(jié)構(gòu)化并購基金史上第一次過會一時間風(fēng)頭無兩，其締造者達(dá)麟資本也成為這兩年資本市場上風(fēng)頭正盛的代表。投中網(wǎng)初次接觸達(dá)麟資本創(chuàng)始人柳娜的時候，很難將眼前的她和一家管理著近百億資產(chǎn)的投資機(jī)構(gòu)聯(lián)系在一起，在資本行業(yè)已經(jīng)從業(yè)整整10年。

　　自2014年成立以來，達(dá)麟投資已先后發(fā)起8支私募股權(quán)基金，參與管理或作為投資顧問的產(chǎn)品規(guī)模超百億，其不少項目已經(jīng)成為行業(yè)標(biāo)桿及業(yè)界矚目的經(jīng)典案例。

　　達(dá)麟資本的創(chuàng)始人柳娜此前在外資金融機(jī)構(gòu)工作，促使她在2014年創(chuàng)業(yè)的原因是，她對于國內(nèi)的金融市的前瞻性判斷，相比于資本市場成熟的美國或香港，國內(nèi)在上市公司的資本運(yùn)作中，仍然存在金融工具單一，募資渠道狹窄等問題，這說明并購業(yè)務(wù)在國內(nèi)還有著巨大的發(fā)展空間。

　　PE將進(jìn)入一個高速發(fā)展期

　　近年來，伴隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，僅在國內(nèi)出現(xiàn)30余年的投資行業(yè)再一次面臨著巨大轉(zhuǎn)型。柳娜說：中國很多行業(yè)的特點就是它并不成熟，但是成熟起來速度很快，這也是它的機(jī)遇所在。她舉例說，美國的產(chǎn)業(yè)并購史和他們私募的發(fā)展之路對中國而言有很重要的參考意義，其一百多年的發(fā)展史中，經(jīng)歷了五次浪潮，這些浪潮在中國的產(chǎn)業(yè)并購史上并沒有那樣清晰的劃分，但最近的10年可以看作是這些浪潮的一個縮影。

　　柳娜認(rèn)為現(xiàn)在最重要的一個變化趨勢，那就是單純的財務(wù)性投資，正在向產(chǎn)業(yè)化投資去轉(zhuǎn)型。這意味著投資機(jī)構(gòu)不但要有更大體量的資金，而且還必須有產(chǎn)業(yè)化的背景以及產(chǎn)業(yè)化的能力，同時還需要有產(chǎn)業(yè)化的平臺去孵化它。正如現(xiàn)在每個上市公司以及各個平臺化的產(chǎn)業(yè)龍頭都有屬于自己投資團(tuán)隊，他們正在逐漸變成國內(nèi)投資的主力。中國的投資行業(yè)進(jìn)入到以上市公司為代表的產(chǎn)業(yè)牽頭的3.0時代。

　　“這一格局,在相當(dāng)長的一段時間里都會持續(xù)。”

　　作為一名年輕的女性投資人和創(chuàng)業(yè)者的柳娜，也深刻知道想要在這個格局中獲得認(rèn)可需要付出更多艱辛的努力。金融市場的變化非常快，柳娜和她的團(tuán)隊每天會工作10小時以上，保持著長期的勤奮、持續(xù)的思考和不斷變革的勇氣。她認(rèn)為：所有的機(jī)會都源自于持續(xù)的積累。

　　達(dá)麟投資的突圍之路

　　柳娜說，從達(dá)麟投資成立之日起，就瞄準(zhǔn)并購作為我們的專業(yè)特色，注重產(chǎn)業(yè)的深度積累，注重和產(chǎn)業(yè)方的合作與服務(wù)，通過產(chǎn)業(yè)投資業(yè)務(wù)和并購重組投行業(yè)務(wù)兩個維度為上市公司提供金融服務(wù)。這幾年中國股市經(jīng)歷了轟轟烈烈的牛市、橫行市場日久的“野蠻人”也迎來了覆滅，與此同時國內(nèi)及海外掀起了并購狂潮，證監(jiān)會也開始越來越嚴(yán)格和清晰的監(jiān)管。回首這三四年，在起伏和挫折之余，中國資本市場和企業(yè)發(fā)展的波瀾壯闊，這可以看作為近年來中國金融行業(yè)快速發(fā)展的縮影。柳娜稱：“這樣的經(jīng)歷對我們是一筆巨大的財富。我們也在其中得到了快速的發(fā)展和能力的提升。”

　　柳娜談到最讓她印象深刻的創(chuàng)業(yè)這三年時，表現(xiàn)的依舊平靜。無論是資本還是經(jīng)歷似乎都沒能在她的身上留下太多印記，更多的還是高知分子典型的淡然。她說：“資本趨同一致的速度非?？?。2014年我們做并購基金的時候，市場還覺得很新鮮。那個時候我們也主要能和招商銀行來溝通籌集優(yōu)先級，其他資金的募集很困難，需要和LP解釋的問題非常多。到了2015年，大量的金融機(jī)構(gòu)開始逐漸關(guān)注并購基金這個投資方向和業(yè)務(wù)模式，而到了2016年，幾乎所有的具備牌照和非牌照的機(jī)構(gòu)都把這個作為了業(yè)務(wù)重點，市場競爭變得異常激烈。為了綁定上市公司作為產(chǎn)業(yè)平臺和退出渠道，上市公司變成了炙手可熱的稀缺資源，各類服務(wù)機(jī)構(gòu)也紛紛涌現(xiàn)，比如專業(yè)的FA公司，專門推薦各類并購標(biāo)的，國內(nèi)海外，不同行業(yè)，越來越細(xì)分，越來越專業(yè)“

　　在柳娜看來，達(dá)麟投資的優(yōu)勢在于能夠給客戶提供圍繞并購重組全方位的金融服務(wù)，這在于她對團(tuán)隊專業(yè)性上的要求。“任何一家投資機(jī)構(gòu)，沒有產(chǎn)業(yè)能力的積累，是無從談及長遠(yuǎn)發(fā)展的。終會淪為市場中萬萬千的掮客中的一員，在市場的變遷中銷聲匿跡。”柳娜如是說

　　投資策略上，達(dá)麟資本產(chǎn)業(yè)團(tuán)隊注重篩選一些高成長性并具備高技術(shù)壁壘的項目，比如已經(jīng)投資的翼輝信息與金光鴻，前者是現(xiàn)在國內(nèi)唯一一個自主化率超過90%的底層操作系統(tǒng)，后者是軍民融合領(lǐng)域的代表性公司。通過投資，達(dá)麟資本不斷產(chǎn)生對于標(biāo)的池的積累，再由投資經(jīng)理進(jìn)行多方的溝通與匹配，為客戶提供最前端的并購服務(wù)。

　　不同于產(chǎn)業(yè)團(tuán)隊，達(dá)麟資本的投行團(tuán)隊更擅長重組項目的設(shè)計與執(zhí)行，對于一個重組項目而言，設(shè)計成何種結(jié)構(gòu)，既要能滿足各方的訴求、監(jiān)管要求；還要考慮資金的成本及募集的可行性，以及交易對于并購方和被并購方、甚至產(chǎn)業(yè)及社會的長遠(yuǎn)發(fā)展，這些要素的設(shè)計與考量有時直接決定了交易的成敗。另一方面，資金團(tuán)隊能夠為交易提供高效的資金募集，為前端交易提供關(guān)鍵的閉環(huán)服務(wù)。2016年2月，旋極信息作價18億收購泰豪智能，正是通過我們的交易方案設(shè)計以及資金募集，使上市公司大股東僅以少量劣后級資金便完成大體量標(biāo)的的收購，并成為中國證監(jiān)會審核通過的第一單結(jié)構(gòu)化并購案例。

　　達(dá)麟投資的業(yè)務(wù)條線看起來紛繁復(fù)雜，但其所有的業(yè)務(wù)基本都是圍繞上市公司投資和并購的必須環(huán)節(jié)。柳娜表示：“未來，我們還會繼續(xù)豐富完善我們的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，使得我們在并購領(lǐng)域，能夠做的更加專業(yè)。”在人才招募上，達(dá)麟將產(chǎn)業(yè)端的投資經(jīng)理、保代、證券律師、會計師、銀行資管團(tuán)隊的青年精英，都集合在達(dá)麟的體系內(nèi)，在保持原有業(yè)務(wù)專長的基礎(chǔ)上，相互融合，打造富有創(chuàng)新力和激情的業(yè)務(wù)團(tuán)隊。從業(yè)務(wù)上，將業(yè)務(wù)團(tuán)隊條線化、模塊化，有的團(tuán)隊專注行業(yè)做投資，有的團(tuán)隊做并購設(shè)計和并購服務(wù)，橫向縱向結(jié)合，極大的提高專業(yè)化和效率。

　　新時代下的新挑戰(zhàn)

　　柳娜覺得資本市場的變革才剛剛開始，不管做為投資機(jī)構(gòu)，還是服務(wù)機(jī)構(gòu)，專業(yè)化和規(guī)?；穆愤€很漫長，這對于達(dá)麟投資這樣的新興投資機(jī)構(gòu)，意味著要迎接層出不窮的新挑戰(zhàn)。

　　伴隨著產(chǎn)業(yè)集中度的提高、金融業(yè)的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)投資與并購所涉及的環(huán)節(jié)越來越復(fù)雜，監(jiān)管要求越來越嚴(yán)格；隨著資本的充足，資本驅(qū)動開始成為熱門行業(yè)的重要推動力，投資的不同階段區(qū)分亦愈發(fā)不明顯，甚至很多早期項目都以“天價”被投資和并購，出現(xiàn)了局部的投資泡沫，投資并購的難度和風(fēng)險都在成倍增加。此時對投資判斷能力、投后管理能力都提出了更高的要求。

　　柳娜認(rèn)為作為一個基金管理人，首先需要在所投資的產(chǎn)業(yè)上要熟悉，要有判斷能力，挖掘能力，產(chǎn)業(yè)沒有專長，投資就成了無本之木，無源之水；其次，要與時俱進(jìn)，能夠匹配各類投資者的需求。最近兩年私募投資者的結(jié)構(gòu)變化較快，參與主體越來越豐富，包括上市公司，銀行，政府，國家基金，以及專業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資人。必須要緊跟LP結(jié)構(gòu)的變化，保持密切的溝通，才能保證基金募集的效率和靈活性。達(dá)麟投資現(xiàn)在越來越重視和地方政府以及國家的產(chǎn)業(yè)基金平臺加強(qiáng)合作，為產(chǎn)業(yè)的落地和延伸投資做好更長遠(yuǎn)的準(zhǔn)備。第三，隨著投資及并購交易的規(guī)模越來越大，要熟悉各類金融工具與資管業(yè)務(wù)，能巧妙的設(shè)計基金結(jié)構(gòu)，適當(dāng)?shù)姆鸥軛U，還要有高效的組銀團(tuán)的能力。第四，要具備投行的專業(yè)水平，非常熟悉國內(nèi)并購重組的規(guī)則，熟悉境外收購的流程，熟悉各類并購主體的融資方式和流程。

　　雖然私募基金管理人看起來競爭異常激烈，但是能夠把上述能力結(jié)合在一個組織中，是件很難的事情。比如產(chǎn)業(yè)對接資本市場存在障礙，券商不了解資金和產(chǎn)業(yè)，一般的私募股權(quán)管理機(jī)構(gòu)不具備高效、低成本的融資能力和專業(yè)的投行能力，所以真正能夠具備上述四點的管理人，成為了稀缺資源。對于上市公司及產(chǎn)業(yè)投資人來說，專業(yè)的管理人，已經(jīng)成為了獨立于券商，律師，會計師，評估師以外的專業(yè)機(jī)構(gòu)。管理人的戰(zhàn)略投資能力為上市公司節(jié)約了大量的人力物力，管理人的融資意見和投行顧問意見，成為了影響投資和并購的重要意見。

　　今天，私募基金管理機(jī)構(gòu)的管理規(guī)模成幾十倍的增長，并且還在一個快車道。同時，中國企業(yè)和中國資本正在深刻影響全球產(chǎn)業(yè)格局，海外并購也將是未來的重點方向之一，涉及資金出境的海外并購更為復(fù)雜，基金管理人要從全局考慮，為客戶提供最佳方案。激烈的競爭格局下，也是行業(yè)的重大歷史機(jī)遇。柳娜表示，未來中國一定會出現(xiàn)像黑石一樣管理規(guī)模過萬億的專業(yè)的資產(chǎn)管理公司。

　　轉(zhuǎn)自：中華網(wǎng)

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